业绩符合预期，香精香料业务增长强劲-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新和成(002001)

　　公司发布2022年中报，实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%，实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润20.94亿元，同比下降8.13%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩符合预期：公司2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%；实现归属于上市公司股东的净利润22.14亿元，同比下降8.78%，扣除非经常性损益的净利润20.94亿元，同比下降8.13%。其中二季度单季度实现营业收入39.07亿元，同比增长10.06%，归母净利润10.11亿元，同比下降21.23%，扣非后归母净利润9.51亿元，同比下降19.97%。2022年上半年公司营养品业务实现收入57.69亿元，同比增长4.81%，毛利率40.53%；香精香料业务实现收入15.23亿元，同比增长31.17%，毛利率49.83%；新材料业务实现收入5.53亿元，同比增长32.06%。

　　下游需求疲软，VA价格回调，维生素B6与维生素B12项目已正常生产销售。产品价格方面，根据WIND统计，2022年上半年维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下跌38.92%、上涨15.04%、下跌2.48%，二季度均价环比一季度分别下跌19.71%、下跌0.20%、上涨0.06%，是营养品板块毛利率下降的主要原因。产品产销方面，2022年上半年蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料类产品量价齐升，年产5000吨薄荷醇项目按计划推进。另外，公司山东产业园TMB项目6000吨维生素B6与黑龙江生物发酵项目二期3000吨维生素B12已建设完成，现已正常生产、销售。

　　突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品及精细化工项目、上虞工业园PPS项目、山东新能源材料和环保新材料项目等，此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。

　　估值

　　受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.45元、1.76元、2.00元，对应PE分别为16.5倍、13.6倍、12.0倍。看好公司持续增长，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　年产5000吨薄荷醇项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

中心思想

2022年中期业绩概览与业务亮点

新和成公司2022年上半年业绩符合预期，营业收入实现稳健增长，达到82.15亿元，同比增长11.92%。尽管归母净利润因部分维生素产品价格回调而同比下降8.78%至22.14亿元，但香精香料和新材料业务表现强劲，分别实现31.17%和32.06%的收入增长，成为公司业绩的重要支撑点。

挑战与增长潜力并存

报告指出，下游需求疲软导致维生素A等产品价格大幅下跌，对营养品板块毛利率造成压力。然而，公司在蛋氨酸二期、维生素B6和B12等多个关键项目上取得进展并已实现正常生产销售，同时，多个高壁垒产品项目（如薄荷醇、PPS/PPA等）有望在未来2-3年内陆续投产，为公司带来持续的营收规模提升和业绩增长潜力。尽管短期盈利预测因市场波动而下调，但分析师仍维持“买入”评级，看好公司长期成长性。

主要内容

业绩表现符合预期

整体财务表现： 2022年上半年，公司实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%；归属于上市公司股东的净利润为22.14亿元，同比下降8.78%；扣除非经常性损益的净利润为20.94亿元，同比下降8.13%。
二季度单季表现： 第二季度实现营业收入39.07亿元，同比增长10.06%；归母净利润10.11亿元，同比下降21.23%；扣非后归母净利润9.51亿元，同比下降19.97%。
业务板块收入构成及增长：
- 营养品业务：实现收入57.69亿元，同比增长4.81%，毛利率为40.53%。
- 香精香料业务：实现收入15.23亿元，同比增长31.17%，毛利率高达49.83%。
- 新材料业务：实现收入5.53亿元，同比增长32.06%。

维生素市场波动与新项目进展

产品价格变动： 根据WIND统计，2022年上半年维生素A (50万IU/g) 均价同比下跌38.92%，二季度环比一季度下跌19.71%。维生素E（50%）均价同比上涨15.04%，二季度环比下跌0.20%。蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价同比下跌2.48%，二季度环比上涨0.06%。维生素A价格回调是营养品板块毛利率下降的主要原因。
主要项目产销情况：
- 蛋氨酸二期25万吨/年项目中的10万吨装置已平稳运行，综合竞争优势不断提升。
- 香精香料类产品实现量价齐升。
- 年产5000吨薄荷醇项目按计划推进。
- 山东产业园TMB项目6000吨维生素B6与黑龙江生物发酵项目二期3000吨维生素B12已建设完成并正常生产、销售。

高壁垒产品突破与未来产能释放

技术与产业链优势： 公司凭借多年的产业链及工艺技术优势，成功突破了香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等多个高壁垒产品的生产销售，并实现了各业务板块的良好协同。
新项目建设与产能规划： 自2018年以来，公司启动了多个新项目建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品及精细化工项目、上虞工业园PPS项目、山东新能源材料和环保新材料项目等。这些新增产能有望在2022-2024年陆续投产并释放业绩，预计将持续提升公司的营收规模。

盈利预测调整与投资评级维持

盈利预测下调： 受部分维生素需求疲软和价格大跌影响，分析师下调了公司盈利预测。预计2022-2024年每股收益分别为1.45元、1.76元、2.00元。
估值与评级： 对应调整后的每股收益，公司2022-2024年的市盈率（PE）分别为16.5倍、13.6倍、12.0倍。分析师看好公司持续增长的潜力，维持“买入”评级。

评级主要风险

项目投产进度风险： 年产5000吨薄荷醇项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度可能晚于预期。
市场需求风险： 下游需求可能大幅低于预期。
产品价格风险： 产品价格可能出现大幅下滑。

总结

新和成公司2022年上半年业绩符合市场预期，营业收入实现双位数增长，但受部分维生素产品价格下跌影响，净利润有所承压。公司在香精香料和新材料业务上展现出强劲的增长势头，有效对冲了营养品板块的压力。展望未来，新和成凭借在多个高壁垒产品领域的突破以及大量在建项目的陆续投产，具备显著的长期增长潜力。尽管短期内部分维生素市场波动导致盈利预测被下调，但分析师基于公司持续的创新能力、多元化的业务布局和未来产能释放的预期，维持了“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心。投资者需关注在建项目投产进度、下游需求变化及产品价格波动等潜在风险。

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