业绩符合预期，核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年中报，上半年收入 1.4 亿元（+13.1%），归母净利润 3730万元（+41.5%），扣非归母净利润 3159 万元（+43.7%），经营现金流净额 6599万元（+65.3%） 。 　　疫情下业绩符合预期，内生盈利能力维持高水平。 剔除股份支付费用 3396 万元后，内生归母净利润 6688 万元（+10.7%），疫情下业绩符合预期。分季度看，22Q1/Q2 单季度收入分别为 0.66/0.75 亿元（+26.3%/+3.6%) ，剔二季度受疫情防控影响，手术延期导致收入放缓。盈利能力看，22H1 毛利率 89.3%，基本稳定，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 47.5%，维持高水平。 　　核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。 分业务看， 2022H1 心脏瓣膜置换与修复业务收入增速 20.8%，其中核心产品人工心脏瓣膜收入 4466 万元（+38.7%），销量超过 3200 枚，继续引领公司增长。 22H1 先心病植介入业务收入增长 9.8%，外科软组织修复治疗业务收入增长 7.3%，受疫情影响较大。 　　持续加大研发，在研产品有序推进。 22H1 年公司研发投入 2793 万元（+24.5%），占营收比重高达 19.8%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato®和球扩 TAVR Renatus®于 3-4 月已完成临床试验入组，预计 2023 年 2 季度提交产品注册；Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023H1 启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020 年 5 月正式开展临床试验研究，2022 年 4 月 7 日完成全部患者入组，上半年有 41 位患者完成 1 年随访，预计 2023 年 Q2 前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计 2022 年 9 月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Salus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022 年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测和评级： 考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024 年归母净利润 0.9 、1.5 、1.9 亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。