伟思医疗2022年中报点评：“一体两翼”战略升级，看好公司边际改善

中心思想 疫情扰动下业绩短期承压，“一体两翼”战略升级打开长期成长空间 伟思医疗2022年上半年受国内多地散发疫情影响，康复就医需求不具紧急性，导致医疗机构订单和采购计划延期，公司营业收入1.34亿元（同比-29.94%），归母净利润3826万元（同比-44.70%），短期业绩明显承压。 公司积极推动“一体两翼”战略升级（以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为两翼），磁刺激产品凭借“磁电联合”理念及市场领先地位，存量市场仍有约15亿元销售空间；康复机器人（X-walk已上市，X-locom预计2023年推出）和医美能量源（塑形磁、射频、皮秒激光预计2023年获批）正逐步构建新增长极，成长天花板持续打开。 盈利能力短期波动，但预计随着疫情好转、费用摊薄及新产品增量释放，净利率及经营性现金流有望边际改善；结合可比估值与行业地位，当前PE约20倍（2022E），性价比突出，维持“增持”评级。 主要内容 业绩表现：疫情扰动下，短期业绩承压 2022年H1：营业收入1.34亿元（同比-29.94%），归母净利润3826万元（同比-44.70%），扣非归母净利润2704万元（同比-53.09%）；若剔除股份支付费用（794万元），扣非归母净利润3498万元（同比-46.90%）。 2022年Q2：营业收入8002万元（同比-28.06%），归母净利润2125万元（同比-43.94%），扣非归母净利润1794万元（同比-43.46%）。 成长性分析：“一体两翼”战略升级，看好公司边际改善 磁刺激产品（2022H1收入5572万元，同比-15.82%）：公司通过首推“磁电联合”理念获市场广泛认可，2018-2021年复合增速达60.1%。据测算国内电刺激装机容量2-3万台，假设每2台电刺激配置1台磁刺激，按60-70%中标率估算，存量市场销售空间约1万台（对应15亿元）。盆底磁刺激纳入指南，第二代经颅/盆底磁刺激仪及塑形磁刺激仪陆续推出，有望恢复高增长。 电刺激产品（收入2712万元，同比-58.39%）：主因疫情、分娩量下降及渠道饱和，收入承压。公司加速布局基层与民营医疗市场、拓展妇科及肛肠泌尿科室，预计1-2年内应用场景及市场空间逐步打开。 电生理产品（收入2087万元，同比-14.42%）：生物反馈仪（心越II）于2022年6月取得注册证，有望逐步贡献增量。 康复机器人及医美领域：X-walk康复机器人2022年启动上市销售，X-locom系列预期2023年上市；塑形磁预计2023年上市，射频系列及皮秒激光产品有望成为国内第一批三类注册证厂商（2023年陆续推出）。公司已构建以磁刺激为主体、康复机器人和医美能量源为两翼的战略布局，成长天花板逐步打开。 盈利能力分析：短期波动，看好边际改善修复潜力 2022H1毛利率为73.77%（同比+0.24pct），净利率28.52%（同比-7.52pct），经营活动现金流净额85万元（同比-97.96%），主要受收入大幅下降导致。 预计随着2022下半年疫情好转、销售收入恢复及费用摊薄，以及新产品顺利上市贡献增量，净利率及经营性现金流有望较快提升。 盈利预测与估值 考虑到2022H1疫情影响略低于预期，下调2022-2024年EPS至2.78/3.60/4.61元/股（原3.29/4.13/5.42元/股）；2022年8月26日收盘价对应2022年PE为20倍（2023年PE为15倍），参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。 总结 伟思医疗2022年中报显示，短期业绩受疫情冲击明显（营收降29.94%，归母净利降44.70%），但公司核心竞争力及成长逻辑未变。磁刺激产品凭借领先技术和存量空间（约15亿元）有望恢复增长；电刺激通过渠道下沉与科室拓展寻求突破；电生理新产品（心越II）已获注册证；康复机器人与医美能量源两大新赛道（X-walk、塑形磁、射频、皮秒激光等）预计2023年陆续贡献增量。“一体两翼”战略升级将公司赛道从盆底/神经/精神康复扩展至康复全场景及医美能量源器械，打开长期成长空间。盈利能力短期承压，但边际改善可期。调整后2022E PE约20倍，估值具备性价比，维持“增持”评级。