片仔癀（600436）2021年报点评：医药制造业快速增长，适时优化公司发展战略

中心思想 业绩高增长与战略转型并行，品牌中药龙头迎新发展阶段 片仔癀2021年营收80.22亿元（+23.30%），归母净利润24.31亿元（+45.46%），扣非净利润增速达51.4%，业绩符合预期，核心片仔癀产品量价齐升，线上直销渠道放量显著。 公司发展战略由“一核两翼”升级为“多核驱动，双向发展”，新增安宫牛黄丸为重点品种，并将外延并购纳入战略框架，为中长期增长注入新动力。 主要内容 事项 公司公布2021年度报告，业绩超预期，Q4单季营收19.1亿（+32.55%），归母净利润4.2亿（+22.6%），扣非净利润4亿（+49.18%），符合市场预期。 评论 适时优化公司发展战略 战略从“一核两翼”调整为“多核驱动，双向发展”：以片仔癀、安宫牛黄丸、化妆品为核心品种；向内提质增效，向外推进外延并购。 安宫牛黄丸培育顺利，列入重点品种，计划覆盖更多渠道，预计2022年销售额大幅增长。 2020年并购龙晖药业成效良好，后续有望开展更多外延并购，培育新增长点。 医药制造快速增长 医药制造收入39.7亿元（同比+45.36%），超市场预期。 片仔癀预计销售收入34-35亿元（同比+40-45%），销量同比+25-35%，出厂价同比+5-15%，线上销量占比约20%，终端正价销售，品牌力提升。 安宫牛黄丸通过体验馆与连锁终端布局，覆盖全国300余家体验馆和超5000家终端门店，全年收入约9600万，毛利率升至50.72%（同比+34pcts）。 强化渠道统筹，加大直销力度 渠道建设新增“自营渠道”和“集团客户销售渠道”表述，强化深度战略合作与体验馆运营管理，有望增厚公司业绩。 看好公司长远发展，给予“推荐”评级 片仔癀为400余年老字号，全国唯二中药一级保护品种，终端需求强劲，渗透率提升空间大。 下调2022-2024年归母净利润预测至28.56/35.95/43.22亿元（原2022-2023年预测33.09/40.74亿元），同比增速17.4%/25.9%/20.2%，EPS 4.73/5.96/7.16元。 给予22年75倍目标PE（约3倍PEG），对应目标价355元，维持“推荐”评级。 风险提示 核心产品渗透率提升不达预期；原材料价格大幅上涨等。 总结 2021年片仔癀业绩高速增长，核心驱动力来自片仔癀系列的量价齐升及线上直销渠道的成功拓展；同时公司战略升级，安宫牛黄丸成为新增长点，外延并购纳入长期规划。 渠道方面强化自营与集团客户，提升终端控制力。尽管考虑21年高基数及疫情影响，分析师下调未来盈利预测，但基于品牌壁垒和需求韧性，维持“推荐”评级，目标价355元。