公司信息更新报告：可转债落地，CDMO业务快速发展在即

中心思想

可转债落地，CDMO全产业链升级加速

药石科技（300725.SZ）于2022年4月17日完成可转换公司债券发行，成功募集资金11.5亿元。此次募资主要用于收购浙江晖石股份、小分子高端药物及关键中间体技改项目以及补充流动资金。此举旨在全方位提升公司CDMO（合同研发生产组织）服务能力，特别是通过与浙江晖石的业务协同，进一步完善“分子砌块-中间体-原料药-制剂”的创新药外包服务全产业链布局。公司凭借在创新分子砌块领域的深厚积累，有望深度赋能CDMO业务的快速发展，为未来业绩增长奠定坚实基础。

多维能力提升驱动CDMO业务高速增长

公司正通过多维度策略全面强化其CDMO业务实力。在人才方面，持续引进多位医药制造领域的资深专家，覆盖药品工艺路线设计、GMP生产、质量保证等关键环节。在产能方面，浙江晖石现有产能已达350立方米，较2021年底增长90%，并计划在2022年内陆续启用更多车间，同时在制剂端和长期产能规划上均有明确布局。在客户与项目方面，公司凭借卓越的设计、合成和供应能力，已与全球众多大型跨国药企及生物技术公司建立合作，储备了大量优质客户和丰富的CDMO项目，漏斗效应将逐步显现。尽管受疫情、汇率及新产能释放延迟等因素影响，公司下调了2021-2023年的盈利预测，但鉴于CDMO业务即将迎来快速发展期，公司仍维持“买入”评级。

主要内容

可转债发行与战略布局

药石科技于2022年4月17日发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》，标志着可转债发行正式落地。本次可转债募集资金总额为11.5亿元，具体用途如下：

• 收购浙江晖石46.07%股份： 拟投入募集资金4.6亿元，项目投资总额为4.606897亿元。浙江晖石主要从事原料药、中间体等的CDMO业务，业务能力涵盖原料药、关键中间体等的工艺开发、中试、规模化生产。
• 年产450吨小分子高端药物及关键中间体技改项目： 拟投入募集资金3.5亿元，项目投资总额为6亿元。
• 补充流动资金： 拟投入募集资金3.4亿元，项目投资总额为3.4亿元。

此次可转债项目的实施，被视为药石科技从研发端和制造端全方位提升CDMO服务能力的关键举措。通过收购浙江晖石股份，公司将增强“分子砌块-中间体-原料药-制剂”全产业链的服务能力，实现业务的纵向一体化布局。报告分析认为，浙江晖石与药石科技现有业务在产业链上具有强大的协同能力，药石科技在创新型分子砌块领域积累的客户和化学工艺开发优势，将深度赋能CDMO业务的长足发展，而浙江晖石在研发、管理、产能等方面的进一步提升，将为公司CDMO业务的稳健发展奠定基础。

CDMO业务能力全面强化

资深专家团队赋能

在创新药产业链中，关键中间体/原料药的客户对供应商的质量管理、EHS（环境、健康与安全）以及生产经营资质和专家技术人才有更高的要求。药石科技近年来积极引进多位医药制造领域的资深专家，以加强其CDMO业务实力。

• 苗文芳（首席执行官）： 曾任康龙化成和药明康德合全药业高管，负责质量和法规管理及分析服务，现全面推进公司各项战略实施。
• 魏旭东（CDMO业务高级副总裁）： 曾任勃林格殷格翰高级研究员及康龙化成新药化学工艺研发副总裁，拥有为80余家新药研发公司提供130多个API分子研发生产服务的丰富经验，现负责CDMO业务在全球的战略拓展和运营管理。
• 顾震天（质量及注册高级副总裁）： 拥有超过二十年的新药研发及管理经验，曾任美国赛诺万分析研发及质量控制副总裁，现负责药石科技的质量管理和注册管理工作。

这些高端人才的引进，将快速加强公司CDMO业务实力，提升公司为全球制药公司及生物医药研发企业提供高效、高质量、以及成本更优的医药外包服务能力。

产能扩张与合规体系

药石科技在CDMO产能建设和合规体系方面取得了显著进展：

• 浙江晖石资质与产能： 浙江晖石药业于2009年注册成立，2015年投产，拥有先进的生产设施和符合国际规范的环保、安全及质量体系。自2015年以来，多次通过国内外大型客户的现场考察及质量审计，并于2019年7月零缺陷通过美国FDA审计，2021年第三季度接受中国NMPA现场审计，具备承接国内外大型客户订单的业务资质及生产能力。
  • 现有产能： 2022年3月4日，浙江晖石501多功能GMP车间正式启用，总反应釜体积为165m³。启用后，浙江晖石总反应釜体积达到350m³，相较于2021年底实现了90%的增长。
  • 未来产能： 浙江晖石在改建的502车间（94m³）和503车间（171m³）预计也将在2022年内投入使用。这些合规产能的陆续投入使用，将奠定未来2-3年公司关键中间体和原料药CDMO业务快速增长的基础。
• 制剂产能布局： 随着客户项目向产业链下游延伸，公司在山东药石投建了两个大型现代化制剂生产车间，预计在2022年陆续投入使用：
  • 口服固体车间（车间5）： 设计3条生产线，年产能为片剂、胶囊剂30亿片/粒。
  • 水针、粉针车间（车间6）： 设计2条生产线，年产能为1,000万支。
• 长期产能规划： 南京天易生产基地拥有350亩建设用地，规划作为创新药CDMO服务的新基地，包含创新药关键起始物料、原料药、制剂等工艺研发生产，并整合生物催化、智能制造前沿技术。该基地预计2024年新产能将投入使用，确保公司长期产能无虞。

客户与项目储备优势

药石科技的CDMO客户获取途径独特，包括原有分子砌块客户的转化延伸，以及持续服务国内外大型创新药研发制造企业和生物科技公司。

• 全球客户网络： 凭借在分子砌块领域卓越的设计、合成和供应能力，公司已与礼来、诺华、默克、艾伯维、勃林格殷格翰等大型跨国制药企业，以及Vertex、Blueprint、Agios、百济神州、亚盛医药、首药控股等国内外著名生物技术企业建立了合作关系，储备了大量优质客户。
• 丰富项目储备： 据公司公告，2021年药石科技承接的项目中，有1,400余个处于临床前至临床II期阶段，50个处于临床III期至商业化阶段，项目储备丰富。随着客户药物研发阶段的推进，公司所服务的项目将逐渐显现漏斗效应，有望推动公司业绩可持续快速增长。

CDMO业务营收贡献显著

自2018年9月入股浙江晖石并开展相关业务合作以来，药石科技的CDMO相关业务取得了高速发展。

• 收入增长： 2021年前三季度，CDMO相关业务收入达到3.61亿元，较2020年同期增长48.78%。
• 营收占比提升： CDMO业务收入在公司总营收中的占比持续提升，已达到40%。 报告预计，随着浙江晖石新产能的投入使用及承接项目的增多，公司CDMO业务有望持续保持高速增长。

盈利预测与投资建议

基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。

受疫情、汇率及新产能释放延迟等外部因素影响，开源证券下调了对公司的盈利预测：

• 原预测（2021-2023年）： 归母净利润分别为5.11/4.07/5.86亿元，EPS分别为2.56/2.04/2.93元。
• 调整后预测（2021-2023年）： 归母净利润分别为4.80/3.94/5.25亿元，EPS分别为2.40/1.97/2.63元。
• 当前估值： 当前股价（84.00元）对应调整后的PE分别为35.0倍（2021E）、42.6倍（2022E）和31.9倍（2023E）。

尽管盈利预测有所下调，但鉴于公司CDMO业务即将迎来快速发展期，开源证券维持对药石科技的“买入”评级。

风险提示：

• CDMO产能落地不及预期。
• 客户流失风险。
• 募投项目落地不及预期等。

总结

药石科技通过可转债发行成功募集资金，主要用于强化其CDMO业务能力，包括收购浙江晖石股份、技改项目及补充流动资金，旨在完善“分子砌块-中间体-原料药-制剂”全产业链布局。公司正通过引进资深专家团队、持续扩大浙江晖石及制剂产能、规划长期生产基地，以及凭借在分子砌块领域的优势拓展全球客户并储备丰富项目，全面提升CDMO业务实力。尽管受外部因素影响，公司下调了短期盈利预测，但CDMO业务的强劲增长势头和战略布局的逐步完善，预示着其未来业绩的可持续增长。因此，报告维持“买入”评级，看好公司CDMO业务的快速发展前景。