药石科技(300725) 　　可转债落地，CDMO 业务快速发展在即 　　4 月 17 日，药石科技发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》，可转债发行落地。浙江晖石主要从事原料药、中间体等的 CDMO 业务，业务能力涵盖原料药、关键中间体等的工艺开发、中试、规模化生产。我们认为，浙江晖石与药石科技现有业务在产业链上协同能力强，可转债项目的实施将从研发端和制造端全方位提升药石科技 CDMO 服务能力， 预计 CDMO 业务将迎来快速发展阶段。 基于在创新分子砌块积累的优势， 药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。 受疫情、汇率及新产能释放延迟影响， 我们下调对公司的盈利预测，原预计 2021-2023年归母净利润为 5.11/4.07/5.86 亿元， EPS 分别为 2.56/2.04/2.93 元，调整为 2021-2023 年归母净利润为 4.80/3.94/5.25 亿元， EPS 分别为 2.40/1.97/2.63 元，当前股价对应 PE 分别为 35.0/42.6/31.9 倍，公司 CDMO 业务即将迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。 　　全方位提升 CDMO 业务能力，为业绩快速增长奠定坚实的基础 　　在人才方面，公司陆续引进多位 CDMO 领域资深专家，我们认为，通过引进医药制造的行业高端人才，将快速加强公司 CDMO 业务实力；产能上，浙江晖石现有产能 350 立方米，较 2021 年底增长 90%，产能的陆续释放，奠定了未来 2-3 年公司关键中间体和原料药 CDMO 业务快速增长的基础；客户及项目上，凭借在分子砌块领域卓越的设计、合成和供应能力，公司已与礼来等大型跨国公司及 Vertex、百济神州等生物技术公司建立合作关系，储备了大量优质客户及丰富的 CDMO 项目，漏斗效应也将逐渐显现。基于以上因素，我们预计，药石科技CDMO 业务将迎来快速增长阶段，并且业绩增长的可持续强。 　　风险提示： CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。