2021年全年度高景气，营收及利润大幅增长 　　2021年全年度基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计402家）共实现营业收入20562亿元，同比增长32.6%，实现营业利润2853亿元，同比增长109.6%，实现归属上市公司股东的净利润2222亿元，同比增长107.5%。行业整体综合毛利率为23.5%，同比增长2.6pcts；期间费用率为9.5%，同比下降2.1pcts。行业整体净利率为11.4%，同比增长4.3pcts。 　　2021四季度单季度基础化工行业样本上市公司（合计201家），共实现营业收入4266亿元，同比增长31.9%；实现营业利润450亿元，同比增长101.6%；实现归属母公司所有者净利润为324亿元，同比增长114.2%。提升幅度较大系去年同期受疫情影响较大。单季度毛利率21.1%，同比增长1.2pcts，单季度净利率8.0%，同比增长3.1pcts。 　　2022年Q1单季度营收及盈利水平均有所提升 　　2022年第一季度基础化工行业样本上市公司（合计201家），共实现营业收入4249亿元，同比增长25.0%；实现营业利润651亿元，同比增长39.0%；实现归属母公司所有者净利润为511亿元，同比增长36.0%。单季度净利率12.8%。期间费用率为8.2%，同比下降1.6pcts。 　　资产负债率维持低位水平，在建工程、经营性现金流维持增长趋势 　　2021Q4/2022Q1基础化工样本上市公司资产负债率分别为48.8%/49.0%，同比-0.9pcts/-0.8pcts；固定资产总额7022亿元/7020亿元，同比+6.4%/+8.4%；在建工程总额1626亿元/1807亿元，同比+21.8%/+26.0%。在建工程投资占总资产比例7.4%/7.8%，同比+0.3pcts/+0.6pcts。在塑料、聚氨酯、煤化工、其他化学制品等板块在建工程增加较多。基础化工行业样本上市公司存货占流动资产比重为24.9%/24.1%。经营性现金流净额为771亿元/335亿元，同比+39.2%/+114.2%。从子行业看，2021Q4仅涂料油墨单季度经营性现金流为负，其他均为正；2022Q1子行业中，12个子行业单季度经营性现金流为负，其余26个子行业均为正。 　　投资策略与观点 　　1）农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平，22年整体盈利水平有望继续改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。 　　2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。 　　3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。 　　4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；新冠疫情后续对行业冲击风险；安全生产与环保风险；统计偏差风险

　　周期性：大约每隔20-30年，石油价格将经历三个阶段：快速攀升的十年，快速回落的十年，阶段低位波动的十年。 　　第一个周期（1861-1889）：美国宾夕法尼亚石油繁荣，产量扩张速度高于需求增长，油价由升转降。从1859年第一口油井发现，到1865年洛克菲勒获得其炼油公司控制权，再到美国内战结束后经济开始快速增长，石油产量开始快速扩张，甚至超过了需求增长。1879年洛克菲勒控制了美国炼油能力的90%，油价进入低波动的十年。 　　第二个周期（1890-1910）：沙皇俄国石油工业崛起，需求增长先于产量扩张，油价先升后降。从1872年俄罗斯打出第一批油井，到1888年沙皇俄国石油产量直逼美国，煤油需求增长拉升油价。但随着皇家荷兰公司在东印度群岛石油产量的大幅增长，石油供应激烈竞争使石油价格再次回落。 　　第三个周期（1910-1939）：新燃料需求爆发推动石油价格上升，大萧条使石油需求降至冰点。随着内燃机技术进展，车用汽油和船燃需求爆发增长，使汽油和燃料油的需求占到石油总需求的85%。随后几个大油田相继发现，加之1929-1933大萧条，使石油需求下降，油价由升转降。 　　第四个周期（1940-1960）：第二次世界大战造成供给短缺，中东两次石油大发现带来新产量，该阶段油价整体稳定。二战石油用量大幅上升，导致供给短缺，二战后期苏伊士运河成为重要石油运输通道，1950-1960年，“石油七姐妹”形成发展共同体，油价进入稳定的十年。 　　第五个周期（1970-1990）：石油美元体系建立，两次石油危机冲击油价。随着“布雷顿森林体系”崩溃，为了保住美元国际储备地位，1972年至1974年间，美国与最大产油国沙特进行了一系列沟通后建立了“石油美元”体系。1973年“赎罪日”战争后OPEC对美国实施石油禁运，引发“第一次石油危机”，油价升至历史最高；1978年伊朗革命引发“第二次石油危机”，油价再次升至史上最高。 　　第六个周期（2000-2020）：中国崛起，页岩油革命。随着中国入世和西方经济复苏，石油进入需求大增长时代。油价在上升周期中，陆续经历了经济危机对需求和油价的打压、伊拉克战争和阿拉伯之春对油价的抬升。随着页岩油开采技术突破，美国原油产量重回快速增长势头，油价回落。 　　第七个周期（2020-）：展望未来，在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新的周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油，尽管进入2021年油价升高，但考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020年5月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。

　　行业要点： 　　景气度上行，2021年化工行业整体实现营收、盈利双增长。2021年随着宏观经济修复、下游需求回暖，全球油气价格回温，化工行业整体景气上行，化工品价格普涨。进入下半年，能耗双控政策下部分高耗能细分行业开工受限，产品供需结构阶段性失衡，部分化工品价格加速拉涨，并进而将化工行业整体景气度推向高点。2021，中信基础化工行业实现营收利润双增长，全年实现营业总收入20967.71亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润2212.10亿元，同比增长133.73%；中信基础化工指数全年涨幅为44.68%，在全部一级行业中位列第三，同期沪深300指数下跌5.20%，跑赢沪深300指数49.88pcts。 　　多重不可抗力推动下，化工品价格再度走高，2022Q1化工行业整体业绩同比维持高增，部分子板块盈利性短期承压。2021年四季度,能耗双控影响削弱，行业装置开工率普遍恢复正常，化工品供应紧缺现象改善，价格阶段性回落。但2022年一季度，在全球能源品需求修复、原油供需紧张、主要产油国扩产不及预期的背景下，乌俄冲突爆发进一步加剧了全球能源断供担忧，原油价格突破百元关口，天然气价格同步上行。加之国内多地新冠疫情相继反弹，货运物流及行业开工受限，部分化工品市场货源紧张。在多重不可抗因素影响下，2022Q1化工品价格再度集体走高，报告期内中信基础化工行业实现营业总收入5869.42亿元，同比增长28.51%，环比2021Q4基本持平；实现归母净利润711.16亿元，同比增长43.35%，环比增长48.34%；期间基础化工行业指数跌幅为11.82%，沪深300指数下跌14.53%，基础化工行业跑赢沪深300指数2.70pcts。但从二、三级子板块来看，仅农用化工子板块钾肥、磷肥及磷化工、农药，化学原料子板块纯碱、无机盐，其他化学制品Ⅱ子板块氟化工、锂电化学品等子板块在2022Q1维持了营收盈利双增的趋势。其他二、三级子板块尽管因产品价格上涨，营收保持了增长趋势，但由于原材料价格涨幅大于产品价格涨幅，价差被压缩，盈利性出现了不同程度的下滑。 　　投资策略： 　　当前受市场悲观情绪影响，化工行业各细分领域均出现了不同程度的股价及估值的回调，部分前期超跌的板块现已具备了一定的配置价值。后续我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素：下游需求不及预期风险；国际原油价格大幅波动风险；化工品价格大幅波动风险；能耗管控趋严导致行业开工不及预期风险。

　　羚锐制药(600285) 　　事件 　　公司延续高质量发展，2022一季度利润端超预期 　　公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收26.94亿元，同比+15.52%；归母净利润3.62亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+18.46%。2021年Q4实现收入6.40亿元，同比+10.01%，归母净利润0.35亿元，同比-37.75%，扣非净利润0.44亿元，同比+6.68%，主要系成本费用增加及非流动资产报废所致。2022年Q1公司收入6.82亿元，同比+15.73%，归母净利润1.31亿元，同比+35.41%；扣非净利润1.05亿元，同比+15.99%，若不考虑股权激励费用，利润水平超预期。 　　贴膏剂和胶囊剂稳步增长，片剂快速放量 　　1）2021年贴膏剂收入16.24亿元，同比增长14.64%，毛利率75.30%，减少2.17pct；2）2021年胶囊剂收入6.66亿元，同比增长15.90%，毛利率78.94%，减少2.1pct；3）2021年片剂收入1.48亿元，同比增长36.59%，毛利率62.82%，增加2.51pct；4)2021年软膏剂收入1.21亿元，同比减少10.34%，毛利率79.79%，减少3.73pct。毛利率下降主要由于直接材料增长所致，随着产品结构及成本控制进一步优化，毛利率有望企稳。 　　主力品种销量提升，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞 　　2021年公司核心产品通络祛痛膏销售2.9亿贴，同比+11.40%；培元通脑胶囊销售2.99亿粒，同比+13.21%；丹鹿通督片销售1.84亿片，同比+20.07%；参芪降糖胶囊销售3.3亿粒，同比+15.08%。两只老虎系列产品壮骨麝香止痛膏及伤湿止痛膏分别销售7.89/3.73亿贴，同比+8.51%/0.22%，销量处于市场领先地位。两只老虎系列拥有普通款（普药）和精装款（精品）两种规格，精品的舒适度、便捷性提升，价格高于普药，产品升级推动销售规模持续放量。2021年9月公司开启部分贴膏剂产品提价，有望持续增厚公司业绩。 　　盈利预测 　　公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，覆盖临床和OTC终端的多品类产品矩阵，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.29、36.00、41.37亿元；归母净利润分别为4.78、5.61、6.55亿元（未考虑股权激励及员工持股费用），对应当前市值13.8/11.8/10.1X。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，骨科及心脑血管市场空间广阔，具有良好的增长潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3.中药价格波动风险

　　2022年4月份中信基础化工行业指数下跌12.29%，在30个中信一级行业中排名第18位。子行业中，农药、聚氨酯和钾肥行业表现居前。主要产品中，4月份化工品继续回落，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，液氯、草铵膦、煤油棕榈油和液碱涨幅居前。5月份的投资策略上，建议关注煤化工、农药和化肥板块。 　　市场回顾：2022年4月份中信基础化工行业指数下跌12.29%，跑输上证综指5.99个百分点，跑输沪深300指数7.41个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第18位。最近一年来，中信基础化工指数上涨9.39%，跑赢上证综指20.86个百分点，跑赢沪深300指数29.84个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第4位。 　　子行业及个股行情回顾:2022年4月，33个中信三级子行业均为下跌，其中农药、聚氨酯和钾肥行业表现相对居前，分别下跌1.10%、1.83%和4.28%，橡胶制剂、钛白粉和粘胶板块表现居后，分别下跌25.47%、23.37%和21.04%。个股方面，基础化工板块424只个股中，47支股票上涨，376支下跌。其中先达股份、ST红太阳、中旗股份、苏盐井神和安道麦A位居涨幅榜前五位，涨幅分别为36.18%、34.96%、30.34%、29.93%和19.73%；*ST德威、雅本化学、江苏博云、中欣氟材和三元生物跌幅居前，分别下跌73.66%、43.51%、40.71%、37.34%和36.50%。 　　产品价格跟踪:2022年4月，国际油价继续上涨，其中WTI原油上涨4.40%，报收于104.69美元/桶，布伦特原油上涨1.33%，报收于109.34美元/桶。在卓创资讯跟踪的331个产品中，105个品种上涨，上涨品种较上月有所下降，涨幅居前的分别为液氯、草铵膦、煤油棕榈油和液碱，涨幅分别为34.78%、28.57%、23.49%、23.27%和20.98%。190个品种下跌，下跌品种比例大幅提升。跌幅居前的分别是四氯乙烯、冰醋酸、氩气、丙二醇和苯胺，分别下跌了37.44%、27.33%、20.05%、19.60%和16.98%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022年5月份的投资策略上，建议关注受益油价上涨的煤化工板块以及需求态势较好的农药和化肥行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑