智飞生物（300122）：与默沙东续约合作协议顺利落地，代理+自研不断打开成长空间

中心思想 代理与自研双轮驱动，构筑长期成长基石 智飞生物通过与默沙东的长期独家代理合作，巩固了其在疫苗市场的领先地位，特别是HPV疫苗的强劲需求和市场稀缺性，为公司带来了持续且超预期的收入增长。同时，公司积极推进自主研发，构建了丰富的产品管线，包括流脑、结核类产品以及重组新冠疫苗等，这些自研产品将逐步贡献增量收入，形成“代理+自研”的双轮驱动发展模式，为公司打开了广阔的成长空间。 市场能力与未来增长潜力显著 公司与默沙东续签合作协议，不仅将合作期限延长至2026年底，更将基础采购金额提升至千亿级别，充分体现了智飞生物强大的营销网络和市场商业化能力。历史数据显示，公司实际采购金额远超基础采购额，预示着未来代理业务仍有巨大增长潜力。结合自研产品线的逐步成熟和上市，智飞生物有望在未来几年内实现业绩的稳健增长和市场份额的进一步扩大。 主要内容 事件 2023年1月29日，智飞生物发布公告，宣布与默沙东公司续签《供应、经销与共同推广协议》。 原协议将于2023年6月30日到期，经双方友好协商，新协议已于2023年1月21日签署，有效期进一步延长至2026年12月31日。 此次续签协议统一续展了默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品的基础采购金额。 与默沙东续约合作协议顺利落地，进一步体现公司强大的市场及商业化能力 独家供应与合作期限延长： 新协议明确默沙东将向智飞生物独家供应协议产品，且合作关系持续健康发展，有效期延长至2026年12月31日。 基础采购金额大幅提升： 协议有效期内，智飞生物将向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，合计基础采购金额超过1000亿元，金额进一步扩大。 历史采购表现超预期： 公司近三年（2020-2022年）约定的基础采购额分别为94.69亿元、116.07亿元、129.41亿元。 实际采购金额分别为88.09亿元、165.62亿元、226.75亿元，远高于基础采购额，主要得益于疫苗需求旺盛，尤其是HPV疫苗采购超预期。 未来采购金额预测： 考虑到国内相关疫苗需求情况，2023-2026年基础采购金额提升至287.54亿元、335.43亿元、269.62亿元、187.30亿元，代理业务有望持续取得突破与提升。 市场能力有力体现： 本次协议顺利续约是公司与默沙东友好合作超过十一年的成果，有力体现了智飞生物强大的营销网络和市场能力，对公司长期经营产生积极影响。 代理产品需求旺盛，业务稳定发展 独家代理优势： 智飞生物是默沙东重磅产品HPV疫苗、轮状病毒疫苗等的国内独家代理商。 HPV疫苗市场广阔： 国内HPV疫苗市场空间广阔，接种需求仍然旺盛，处于供不应求状态。 渗透率仍然很低，存在巨大的增长潜力。 默沙东九价和四价HPV疫苗均为独家品种，短期内暂无上市竞品，代理HPV疫苗业务有望带动代理业务维持快速增长态势。 “技术&市场”双轮驱动，自研潜力品种将陆续贡献增量收入 流脑业务稳健增长： 公司流脑业务贡献主要收入，保持稳健增长趋势。 结核类产品进展顺利： 重磅结核类产品宜卡、微卡2022年市场导入工作进展顺利。 重组新冠疫苗获批： 自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）于2022年12月获国家批准作为第二剂次加强免疫接种疫苗，接种人群范围进一步扩大。 在研项目储备丰富： 公司在研项目储备丰富，产品研发梯次合理。 2022年在技术研发端实现多项切实推进。 23价肺炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗或将上市贡献增量收入。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 维持公司2022-2024年每股收益预测分别为4.52元、5.02元、5.66元。 估值与目标价： 参照可比公司估值，给予公司合理估值水平为2023年的28倍市盈率，对应目标价为140.56元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 疫苗产品批签发数量不及预期。 新产品推广不及预期。 在研产品研发进度不及预期。 应收账款不能按时收回等。 总结 智飞生物：代理业务基石稳固，自研创新驱动未来 智飞生物凭借与默沙东的独家代理合作，特别是HPV疫苗的强劲市场需求和独家优势，奠定了其业绩增长的坚实基础。此次与默沙东续签合作协议至2026年底，并大幅提升基础采购金额至千亿级别，充分彰显了公司卓越的市场拓展和商业化能力，预计代理业务将持续贡献稳定且超预期的收入。历史数据显示，公司实际采购额远超约定基础额，进一步印证了其代理业务的巨大潜力。 双轮驱动战略成效显著，盈利能力持续提升 在巩固代理业务的同时，智飞生物积极推进自主研发战略，构建了多元化的产品管线。流脑业务保持稳健增长，结核类产品市场导入顺利，重组新冠疫苗获批扩大接种人群，以及23价肺炎、狂犬病、四价流感疫苗等在研产品有望陆续上市，将为公司带来新的增长点。这种“代理+自研”的双轮驱动模式，不仅分散了单一业务风险，更提升了公司的整体盈利能力和市场竞争力。尽管存在批签发、推广及研发进度不及预期等风险，但鉴于公司强大的市场地位和丰富的在研储备，分析师维持“买入”评级，并给出140.56元的目标价，显示出对公司未来成长空间的积极预期。