智飞生物（300122）：代理产品推广协议续签，继续看好公司未来发展

中心思想 代理产品协议续签，锁定未来增长确定性 智飞生物与默沙东续签了独家代理供应推广协议，新协议期限至2026年底，其中HPV疫苗的基础采购额在2023年下半年至2026年间高达979.57亿元，显著高于此前协议，反映了市场对代理产品（尤其是HPV疫苗）的强劲需求，并为公司未来几年的业绩增长提供了坚实保障。 自主产品管线丰富，有望迎来业绩爆发 公司自主研发产品管线进展顺利，多个产品已处于临床III期尾声或即将申报生产，预计预防性微卡将在2023年显著放量，四价流感、二倍体狂苗、23价肺炎等产品有望在2023-2024年迎来集中上市和销售爆发，结合公司强大的销售平台，将进一步提升公司的长期成长确定性。 主要内容 默沙东代理产品推广协议续签及市场表现 协议续签详情与期限： 智飞生物于2023年1月29日公告，与默沙东续签了供应推广协议，继续独家代理默沙东疫苗产品。新协议执行期限为2023年下半年至2026年12月31日。 代理产品市场需求旺盛： 以HPV疫苗为主的代理产品市场需求持续旺盛。根据此前协议，2020年至2022年，代理产品的基础采购额分别为94.69亿、116.07亿和129.41亿元。实际采购金额远超基础数字，分别为88.09亿、165.62亿和226.75亿元，相比约定基础采购额分别增长-7%、43%和75%，充分体现了强劲的市场需求。 新协议基础采购额大幅提升： 新代理协议锁定了未来几年的成长确定性。2023年下半年至2026年，HPV疫苗的基础采购额分别为214.06亿、326.26亿、260.33亿和178.92亿元。加上2023年上半年按此前协议执行的62.6亿元基础采购金额，2023年全年基础采购金额预计为276.66亿元，同比增长114%。 其他代理产品采购额： 五价轮状疫苗在2023年下半年至2026年的基础采购金额分别为2.47亿、7.28亿、7.15亿和6.24亿元。23价肺炎疫苗同期基础采购金额分别为0.77亿、0.77亿、1.02亿和1.02亿元。灭活甲肝疫苗同期基础采购金额分别为0.45亿、1.12亿、1.12亿和1.12亿元。 自主产品管线进展与增长潜力 自主产品爆发预期： 公司自主产品有望在2023年至2024年迎来高速增长。已上市的预防性微卡预计在2023年将实现明显放量。 丰富的产品管线： 其他自主产品管线进展顺利，多个产品处于临床III期尾声或已申报生产。其中，四价流感疫苗、二倍体狂犬疫苗、23价肺炎疫苗等已申报生产或即将申报。15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗、痢疾双价疫苗等正在进行临床III期。 销售平台优势： 结合公司强大的销售平台，自主产品的集中上市和放量将进一步提高公司未来的成长确定性。 盈利预测与投资评级 盈利能力预测： 报告预计公司2022年至2024年归母净利润分别为74.06亿元、95.24亿元和116.20亿元（不考虑新冠疫苗利润，2021年非新冠利润为46.29亿元）。 净利润增长率： 对应同比增长率分别为-27.5%、28.6%和22.0%。 估值分析： 对应2022年至2024年的P/E分别为23倍、18倍和14倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： HPV疫苗销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 总结 智飞生物通过与默沙东续签长期独家代理协议，特别是HPV疫苗高达979.57亿元的基础采购额，有效锁定了未来几年的业绩增长确定性，并反映了代理产品强劲的市场需求。同时，公司自主研发产品管线丰富，多个重磅产品如预防性微卡、四价流感、二倍体狂苗等有望在2023-2024年集中上市并实现放量，结合其强大的销售网络，将为公司带来新的增长动力。基于对代理产品和自主产品双轮驱动的信心，报告维持公司“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长。