中心思想 业绩稳健增长与市场拓展深化 华康医疗在2022年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到11.89亿元和1.02亿元，同比增幅为38.12%和25.97%。公司通过在全国范围内设立并扩充13个营销运维中心，将销售网络全面渗透至县级医疗领域，有效提升了市场覆盖率和订单获取能力。截至2023年第一季度，公司在手订单金额高达21.84亿元，其中医疗净化系统集成业务占比19.34亿元，显示出其核心业务的强劲增长势头和市场领先地位。 新业务驱动与未来增长潜力 面对国家对科学研究领域，特别是公共卫生防控救治能力建设的政策扶持，华康医疗积极响应，将实验室建设业务作为打造第二增长曲线的关键战略。公司凭借在洁净医疗净化集成领域十余年的深厚技术积累和实践经验，已组建专业实验室团队，并计划在未来二至三年内重点拓展高校科研实验室和动物实验室市场。这一战略布局有望为公司开辟新的增长空间，进一步巩固其在医疗净化和相关高技术领域的市场竞争力。 主要内容 2022年及2023年第一季度业绩概览 华康医疗于2023年4月25日发布了2022年年报，展示了公司在过去一年的强劲增长。 2022年全年业绩表现： 公司实现营业收入11.89亿元，同比增长38.12%；归属于母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长25.97%；扣除非经常性损益的净利润为0.90亿元，同比增长14.21%。然而，经营活动产生的现金流量净额为-3.42亿元，同比大幅下降867.16%。 2023年第一季度业绩： 公司在2023年第一季度实现营业收入2.40亿元，同比增长82.92%。但归属于母公司股东的净利润为-1730.95万元，同比下降101.66%，主要原因在于管理费用、销售费用以及完工项目成本的增加。 在手订单情况： 截至2023年第一季度末，公司在手订单金额达到21.84亿元，其中医疗净化系统集成业务的在手订单金额为19.34亿元，为未来业绩增长提供了坚实保障。 营销网络深化与订单质量提升 2022年，华康医疗在市场拓展方面取得了显著成效，实现了订单“质”与“量”的双重提升。 营销网络扩张： 公司在全国范围内设立并扩充了13个营销运维中心，使得营销网络触角进一步延伸。销售团队全面渗透至县级医疗领域，对全国县级及以上公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现了市场信息摸排的全覆盖。 市场影响力增强： 营销团队和技术团队积极分享行业新技术新趋势，并与多家知名设计院签订了“战略合作协议”，显著提升了公司的市场影响力。 市场份额与订单质量： 随着2022年的市场布局，公司在全国范围内的局部地区已逐步形成领先优势，市场占有率明显上升。同时，公司与一线城市（如北上广深）和知名医院（如四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院）等优质客户建立合作，承接订单的质量得到了进一步提升。 实验室业务：第二增长曲线的战略布局 国家政策对科学研究领域的扶持为华康医疗拓展实验室建设业务提供了战略机遇。 政策驱动与市场需求： 我国实验室建设增长迅速，特别是《关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知》强调了疾病预防控制体系现代化建设，要求地市级疾控中心重点提升实验室检验检测能力，加强实验室仪器设备升级和生物安全防护能力建设。文件明确提出，最终每省至少有一个达到生物安全三级（P3）水平的实验室，地级市至少有一个达到生物安全二级（P2）水平的实验室，这为实验室建设市场带来了巨大的增量空间。 公司核心优势： 华康医疗十余年来深耕洁净医疗净化集成业务，在医院净化项目实施中积累了丰富的实验室建设及改造工程经验，拥有深厚的技术储备和实践经验。 未来发展规划： 公司已组建专业的实验室团队，计划在未来二至三年内积极拓展实验室业务，重点发展高校科研实验室和动物实验室，有望成功打造公司的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级 基于公司运营中心覆盖范围的不断扩大、净化系统集成业务订单规模和质量的持续提升，以及对未来人员投入的预期，天风证券对华康医疗的盈利预测进行了调整。 盈利预测调整： 预计2023-2025年营业收入将分别达到19.81亿元、31.42亿元和45.90亿元；归属于母公司股东的净利润将分别达到1.31亿元、2.47亿元和4.25亿元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了行业政策风险、施工进度不及预期风险以及坏账风险。 总结 华康医疗在2022年实现了营收和净利润的稳健增长，并通过营销网络的深化拓展和订单质量的提升，巩固了其在医疗净化系统集成业务领域的市场地位。尽管2023年第一季度出现短期亏损，但公司在手订单充足，为未来业绩增长奠定了基础。更重要的是，公司积极响应国家政策导向，将实验室建设作为战略性第二增长曲线，凭借其在洁净技术领域的深厚积累，有望在高校科研和动物实验室市场取得突破。综合来看，华康医疗具备持续增长潜力，维持“买入”评级，但投资者需关注行业政策、施工进度及坏账等潜在风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件：百诚医药发布2023年一季报。公司2023年一季度实现收入1.61亿元（同比+67.97%），归母净利润0.35亿元（同比+79.56%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+115.38%）。 　　点评： 　　盈利能力稳定，研发投入持续提升。利润率方面，2023年一季度公司实现综合毛利率65.69%（同比-1.27pct），归母净利率21.79%（同比+1.41pct），扣非归母净利率21.47%（同比+4.73pct），公司盈利能力稳定提升；费用率方面，2023年一季度期间费用率44.04%（-6.59pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%(-0.29pct)/18.73%(+4.21pct）/27.74%（-18.20pct）/-3.83%（+7.70pct），其中，随着收入规模的上升，研发费用的控制拉低费用率，募集资金的消耗则拉升财务费用率，综合看费用率呈降低趋势。 　　研发创新护航成长，一体化服务优势显著。2022年，公司CRO业务保持高速增长态势，其中研发技术成果转化业务拥有已经立项尚未转化项目250余项，权益分成业务自2023年起将获得多巴丝肼片销售分成；2022年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。在CDMO业务上，承接CDMO业务的子公司赛默制药已建成GMP厂房和配套实验室10.1万㎡，可生产剂型高达14种，商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。 　　订单驱动未来增长，人才打造核心竞争力。2022年，公司新增订单为10.07亿元（含税、同比+24.69%），在手订单为13.34亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力；2022年，公司共有1321名员工，同比增加556名，深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为8.96/12.80/17.33亿元，同比增长47.4%/43.0%/35.3%；归母净利润分别为2.82/4.00/5.37亿元，同比增长45.4%/41.7%/34.2%，对应2023-2025年PE分别为25/18/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业总收入662.26亿元，同比增长16.39%；归母净利润15.18亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润13.57亿元，同比增长8.60%。 　　受益于诊疗复苏，工商业利润较快增长。公司2023Q1工业业务贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%；商业业务贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%；主要参股企业贡献利润1.77亿元，同比减少15.12%。受益于诊疗服务复苏，公司工业、商业利润增速均明显好转。 　　创新研发稳步推进，中药深挖品牌价值。公司工业板块创新药步入收获期，I001片针对高血压适应症的III期临床试验达到预期结果。I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。中药则是工业板块另一重点，上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、上药中华等品牌历史悠久。公司持续加强中药品种二次开发，开展循证研究，加强学术推广，深挖中药品牌价值。 　　全国最大的进口药品分销商，打造一站式管理服务。在医药分销板块，公司着力打造创新医药服务平台，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。2023年一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。 　　投资建议：公司工业以创新药和中药为两大抓手，重点品种保持较快增长；商业受益于诊疗复苏，增速明显回升。我们看好公司国企深化改革的潜力，预测2023-2025年归母净利润分别为64.78/73.11/81.58亿元，同比增长15.33%、12.85%、11.59%，对应EPS为1.75/1.98/2.21元，对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。

中心思想 业绩强劲增长，盈利能力显著提升 康普化学2023年第一季度业绩表现超预期，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，同比增幅分别达到74.3%和135.5%。这主要得益于产品订单增加、销售量提升以及连续精馏等新工艺技改带来的降本增效，使得毛利率同比大幅提升6.78个百分点至42.8%，净利率达到30%。 募投项目驱动未来增长，巩固行业领先地位 公司募投项目即将投产，预计将大幅提升表面活性剂和金属萃取剂的产能，并新增酸雾抑制剂、矿物浮选剂及改质剂等新产品。这将进一步巩固公司在国内金属萃取剂领域的龙头地位，并为未来业绩持续高增长提供强劲动力，以应对湿法冶炼和新能源产业链对金属萃取剂日益增长的需求。 主要内容 2023年一季报业绩概览 康普化学2023年第一季度实现营业收入1.1亿元，同比增长74.3%，环比增长32.5%。归属于母公司股东的净利润为3435.1万元，同比增长135.5%，环比增长33.1%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3338.6万元，同比增长131.9%，环比增长35.4%。业绩增长主要系产品订单增加和销售量提升所致。 盈利能力与费用控制优化 报告期内，公司毛利率达到42.8%，同比大幅提升6.78个百分点。这主要归因于2022年部分产品价格上调有效抵消了原材料上涨压力，以及2023年一季度通过采用连续精馏等新技改工艺实现了产能提升和降本增效。在费用方面，销售费用率因拓宽销售渠道而略有上升0.4个百分点至0.9%，但管理费用率、财务费用率和研发费用率均得到有效控制。在营收大幅提升的同时，公司净利率同比提升7.81个百分点至30%。 募投项目进展与未来增长潜力 公司募投项目预计将于2023年第三季度完成建设并投产。届时，表面活性剂年产能将从0.5万吨增至2万吨，金属萃取剂年产能将从5000吨增至8500吨。此外，还将新增300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物浮选剂及4000吨改质剂等新产品。这些项目的达产将显著扩大公司产品矩阵，预计将成为新的利润增长点，并进一步巩固公司在全球铜萃取剂市场的龙头地位，支撑业绩持续高增速增长。 盈利预测与投资建议 基于公司强劲的业绩表现和募投项目的增长潜力，预计康普化学2023年至2025年归母净利润将分别达到1.5亿元、1.9亿元和2.3亿元，对应的市盈率（PE）分别为18倍、15倍和12倍。鉴于公司作为国内金属萃取剂龙头企业，受益于湿法冶炼工艺的普及和全球新能源产业链对金属萃取剂需求的持续增长，以及募投项目带来的产能大幅扩张，维持“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括产业政策变动、市场空间收缩、原材料价格波动、产能不及预期、汇率波动以及出口地政治局势及贸易政策变化等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 康普化学2023年第一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。通过新工艺技改和有效的费用控制，公司毛利率和净利率显著提升。展望未来，募投项目的即将投产将为公司带来产能的显著扩张和产品线的丰富，尤其是在金属萃取剂领域，将进一步巩固其行业龙头地位，并抓住湿法冶炼和新能源产业发展的机遇，驱动业绩持续增长。尽管面临多重市场和运营风险，但公司凭借其核心竞争力及扩张计划，预计将保持稳健的增长态势。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动显著 上海医药在2023年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，超出市场预期。这得益于其医药工业和医药商业板块的协同发展，以及持续加大的研发投入。公司在创新药研发方面取得显著进展，多条管线步入收获期，为未来业绩增长奠定坚实基础。 战略布局多元化，市场潜力待释放 公司积极深化中药业务，把握国家政策机遇，推动高价值中药品种的价值实现。同时，通过工商联动策略，拓展非药业务和国际市场，尤其是在东南亚地区的布局，进一步优化了产业供应链，提升了全价值链服务能级。这些多元化的战略布局有望为公司带来新的增长点，并增强其市场竞争力。 主要内容 2023年一季度财务表现与研发投入分析 2023年第一季度，上海医药实现了强劲的财务增长，营业收入达到662.3亿元，同比增长16.4%。归属于母公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长21.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润为13.6亿元，同比增长8.6%。 收入结构分析： 医药工业板块实现销售收入78亿元，同比增长12.6%；医药商业板块实现销售收入584.3亿元，同比增长16.9%。商业板块作为收入主要贡献者，增速高于工业板块。 利润结构分析： 工业板块贡献利润7.1亿元，同比增长9.1%；医药商业板块贡献利润8.6亿元，同比增长15.4%。主要参股企业贡献利润1.8亿元，同比下降15.1%，是唯一出现负增长的利润来源。 研发投入持续增长： 公司在2023年第一季度研发投入达到5.5亿元，同比增长15.8%，其中研发费用为5.4亿元，同比增长20.8%。这表明公司持续重视创新，为未来发展积蓄动能。 盈利能力展望： 根据预测，公司2023-2025年归母净利润将分别达到64.6亿元、73亿元和82.9亿元，同比增速分别为14.9%、13.1%和13.6%，显示出持续的盈利增长潜力。 创新药管线进展与未来增长潜力 上海医药的研发投入正逐步进入收获期，其创新药管线展现出显著的进展和未来的增长潜力。 丰富的研发管线： 截至2023年第一季度，公司共有64项新药管线获得临床申请受理或进入临床研究阶段，其中包括52项创新药和12项改良型新药。 关键性进展： 有3项新药已提交pre-NDA或上市申请，另有5项处于关键性研究或临床III期阶段，预示着近期内将有更多产品上市。 重点创新药突破： 1.1类新药I001片针对高血压适应症的III期临床试验已完成揭盲，并达到预期结果，有望成为未来重要的市场产品。 1.1类新药I008-A针对艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请，上市进程加速。 1.1类新药I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定，并与康方生物旗下开坦尼®达成新药联用合作，拓展了其市场应用前景。 中药战略布局与市场价值重估 在国家密集出台中药扶持政策的背景下，上海医药积极深化中药业务，致力于实现中药品种的内在价值。 深厚的中药底蕴： 公司旗下汇聚了8家核心中药企业，拥有众多历史悠久、价值独特的中药老字号及品种，包括上药厦中的4个国家保密配方、4个国家中药保护品种及独家品种八宝丹；上药雷允上的国家保密产品雷氏六神丸；胡庆余堂的胃复春、安宫牛黄丸等；正大青春宝的冠心宁、抗衰老片；上药中华的龙虎人丹、龙虎清凉油；以及上药药材的“神象”、“天宝”等驰名品牌。 中药发展战略： 公司将重点推动中药大品种、大品牌的发展，并加快“云天上”产业联盟的建设，旨在抓住中药发展的历史性机遇，全面推动中药价值的开发与市场收入的实现。 产业链协同与国际化市场拓展 上海医药通过工商联动策略，实现了产业供应链的上下游协同，并积极拓展国际市场，特别是深耕东南亚地区。 非药业务快速增长： 2023年第一季度，公司器械、大健康等非药业务销售额约104亿元，同比增长38%，显示出非药业务的强劲增长势头和多元化发展成果。 创新医药服务平台： 公司凭借其渠道优势，着力打造创新医药服务平台，打通了创新药研发、引入、销售的一体化联动。2023年第一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，并成功引入7个进口总代品种。 国际市场布局： 公司旗下常州制药厂的瑞舒伐他汀钙片（4个规格）已在菲律宾获批上市，标志着其国际化战略的进一步落地。 疫苗业务拓展： 进口疫苗总代业务持续向下游拓展，截至2023年第一季度，终端推广团队已增至340人，有效支撑了疫苗板块的盈利能力和造血能力。 盈利展望与投资风险评估 基于公司稳健的业绩增长、丰富的研发管线、中药业务的深化以及国际化布局，分析师对上海医药的未来盈利能力持乐观态度。 盈利预测： 预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别达到64.6亿元、73亿元和82.9亿元，同比增速分别为14.9%、13.1%和13.6%。 投资建议： 维持“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注行业政策波动风险、研发进展不及预期风险以及疫情波动风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 上海医药在2023年第一季度表现出色，实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，充分展现了其在医药工业和商业领域的强大实力。公司持续加大研发投入，多项创新药管线进入关键阶段，预示着未来业绩增长的强劲动力。同时，公司积极响应国家政策，深化中药业务，并拓展非药业务及国际市场，构建了多元化的增长引擎。尽管面临行业政策、研发进展和疫情等潜在风险，但基于其稳健的财务表现和前瞻性的战略布局，分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值和增长潜力。

中心思想 2022年业绩承压，多重因素叠加影响 通策医疗2022年受疫情反复、新租赁准则实施、人力成本及新开业医院费用增加等多重因素叠加影响，导致营收同比下降2.23%至27.19亿元，归母净利润同比大幅下滑21.99%至5.48亿元。若剔除上述特定因素影响，公司利润与2021年基本持平。 2023年展望积极，扩张战略驱动增长 尽管2022年面临挑战，公司在2023年第一季度已展现出企稳回升态势，实现营收6.75亿元（+3.04%），归母净利润1.69亿元（+1.49%）。公司积极扩张战略，包括人才储备、蒲公英分院布局及大型口院建设，为未来3-5年的高速增长奠定基础。随着种植牙集采政策落地和疫情影响减弱，公司业绩有望稳定增长，并维持“推荐”评级。 主要内容 多因素合并拖累公司业绩 疫情反复导致门诊量受限：2022年全年公司门诊量为294.59万人次。受疫情影响，省内患者流动受限，省外医院停诊时间较长，导致3、4、8、10、11、12月门诊量增幅明显受限，公司收入端出现下滑。 人力成本攀升：为实现逆势扩张，公司在2022年储备了1000余名医护人才，导致人力成本支出攀升，全年增加约1亿余元。 新租赁准则影响：公司新建医院物业以长期经营租赁为主，执行新租赁准则确认使用权资产和租赁负债，2022年计入损益的租赁负债利息费用达4250万元。 新开业医院费用增加：新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元。 综合影响：剔除上述因素影响，公司利润将增厚1.63亿元，表明公司核心业务盈利能力与2021年基本持平。 种植牙集采及疫情影响公司业务结构 2022年业务表现： 儿科医疗服务收入4.85亿元（-8.3%），正畸医疗服务收入5.15亿元（-3.6%），主要受疫情期间学校封闭管理和学生出行不便影响。 种植医疗服务收入4.48亿元（+1.5%），修复服务收入4.27亿元（+0.1%），综合医疗服务收入6.98亿元（+2.1%），基本保持稳定。 2023年第一季度业务表现： 儿科医疗服务收入1.26亿元（-0.2%），正畸医疗服务收入1.20亿元（-3.5%），仍受新冠感染患者数量较多限制患者就医影响。 种植医疗服务收入1.04亿元（+2.7%），修复服务收入1.01亿元（+5.4%），综合医疗服务收入1.84亿元（+5.7%）。 一季度种植集采政策尚未落地，部分患者处于观望状态，影响了种植牙业务的放量。预计随着政策落地，该业务有望实现稳定增长。 公司积极扩张，为长期增长奠定基础 人才储备与网点布局：2022年公司持续进行人才储备，并积极布局新设医院和蒲公英分院，以提升未来高速增长动力。 蒲公英分院成效显著：截至2023年第一季度，公司蒲公英分院累计开业37家，其中2022年陆续开业的医院在2023年第一季度有7家实现盈利。第一季度蒲公英分院贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。 大型口院建设持续推进：公司继续推进城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口腔医院的建设，为长期发展奠定坚实基础。 维持“推荐”评级 盈利预测调整：考虑种植牙集采的落地，平安证券研究所调整了公司2023年和2024年盈利预测，并新增2025年预测。预计公司2023-2025年EPS分别为2.43元、3.28元和4.31元。 评级理由：通策医疗未来3-5年将加速开设新院以抢占浙江口腔市场，并进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展前景向好，因此维持“推荐”评级。 风险提示 行业增长低于预期的风险。 收购医院进度低于预期的风险。 新冠疫情持续反复从而对行业带来负面影响的风险。 总结 通策医疗在2022年面临多重挑战，包括疫情导致的门诊量下滑、扩张带来的人力成本增加以及新租赁准则的财务影响，导致公司业绩出现阶段性承压，归母净利润同比下降21.99%。然而，公司积极应对，通过人才储备、蒲公英分院和大型口院的战略性扩张，为未来增长奠定了基础。2023年第一季度，公司业绩已呈现企稳回升态势，营收和净利润均实现正增长。随着种植牙集采政策的逐步落地和疫情影响的减弱，公司在口腔医疗市场的深耕和扩张战略有望驱动其未来3-5年实现稳定增长。基于此，分析师维持了对通策医疗的“推荐”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期，但同时提示了行业增长、医院收购进度及疫情反复等潜在风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　业绩超预期，医药工业高速放量：公司发布2023年一季报，实现收入44.27亿（+25%）、归母净利2.35亿（+991%）、扣非归母净利润2.39亿（+228%），业绩超出市场预期。分业务来看，医药商业实现收入24.60亿（+20%），医药工业实现收入32.17亿（+50%），其中藿香系列为代表的消化系统用药实现收入9.10亿（+127%）、以急支糖浆为代表的呼吸系统用药实现收入8.80亿（+92%）、抗感染用药实现收入5.46亿（+2%）、神经系统用药实现收入3.35亿（+23%）、心脑血管用药实现收入1.03亿（+4%）。盈利能力持续提升，2023Q1综合毛利率提升5.63pp至51%，净利率提升4.84pp至5.34%。公司国企改革初见成效，对2023年经营充满信心，力争实现收入增长20%以上，其中医药工业收入增速30%以上，医药商业收入增长20%以上。 　　国药集团控股后启动全面改革，核心品种加大推广力度：2021年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长。展望2023年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.05/8.30/10.57亿元，增速分别为73%/37%/27%，对应PE分别为41/30/24倍。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，维持“买入”建议。 　　风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现营业收入4.74亿元（+23.23%），归母净利润2.04亿元（+16.94%），扣非净利润1.83亿元（+11.69%），EPS1.70元。经营性现金流2.02亿元（+46.51%）。2023年Q1实现营业收入1.37亿元（+19.79%）,归母净利润0.45亿元（-15.8%），扣非净利润0.45亿元（-17.63%）。 　　公司常规业务增长强劲，产品体系进一步完善：2022年公司实现营收4.74亿元（+23.23%）。重组蛋白实现收入3.94亿元（+20.99%），营收占比83.04%；检测服务实现收入0.15亿元（+31.11%），营收占比3.13%；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.58亿元（+45.29%），营收占比12.18%；其他业务收入实现营收785万元（-5.12%）营收占比1.65%。2023Q1公司在疫情扰动下营收依旧保持强劲增长，营业收入实现1.37亿元（+19.79%），归母净利润0.45亿元（-15.8%），利润下滑主要因为随着疫情好转，公司新冠业务相比去年同期有所下降，而新冠业务利润较高。2023Q1新冠业务实现收入1,752万元（-27.30%）。2022年公司有3,200多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，较2021年提升300多种。其中重组蛋白从2021年2,200多种增加至2,800种。我们认为，未来公司对产品体系进行持续的升级与完善，满足更大范围的客户需求。 　　研发端持续高投入，海外布局积极推进：公司围绕生物医药的研发和生产，持续加大研发投入，扩充研发团队，提升公司的研发创新能力。2022年，公司投入研发费用1.14亿元，同比增长91.17%，公司及子公司拥有研发人员189人，同比增长54.92%。公司在美国设立研发中心，方便与国际药企和研究机构沟通和交流。公司海外拓展方面取得积极进展。2022年公司海外收入实现2.95亿元（+31.26%），毛利率91.85%，占比营收62.09%。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司。2022年度公司境外非新冠业务收入同比增长近50%。我们预计未来公司将持续积极开拓海外市场，带来新的业绩增长动力。 　　未来公司将强化研发、生产和销售，提升整体竞争力：研发人才端，公司积极储配高端研发人才，加强人才培养建设体系，搭建人才梯队。生产端，公司继续优化生产工艺、升级现有技术平台、加强成本控制、提升盈利能力。销售端继续拓宽现有销售渠道，扩大销售规模，强化销售体系，提升公司综合竞争实力。 　　投资建议：公司是一家领先的专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，前期增长良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为568.54/743.15/965.40亿元，归母净利润为228.73/301.90/398.18亿元，同比增长12.27%/31.99%/31.89%，EPS分别为2.86/3.77/4.98元，对应2023-2025年PE为35/27/20倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新产品开发的风险，市场竞争加剧的风险、内控风险

中心思想 业绩稳健增长与市场领导力强化 本报告的核心观点在于，迈瑞医疗在2022财年及2023年第一季度均展现出卓越的财务韧性和持续的增长势头，巩固了其在医疗器械市场的领导地位。公司通过三大核心业务板块的均衡发展，实现了营收和净利润的双位数增长，这不仅反映了其强大的市场适应能力，也凸显了其在复杂宏观环境下的稳健运营策略。尽管面临全球供应链挑战和成本压力，公司通过精细化管理有效控制了费用，确保了盈利能力的持续提升。这种稳健的业绩表现，结合其积极的股东回报政策（如高额现金分红），进一步增强了投资者信心。 新基建驱动国内扩张与全球高端化战略 迈瑞医疗的增长战略清晰且富有成效，主要体现在国内市场对“医疗新基建”政策的精准把握，以及海外市场在高端领域的持续突破。在国内，国家对医疗基础设施建设的投入为公司提供了广阔的市场空间，使其在中高端医院的渗透率显著提升。在国际舞台上，公司凭借长期的市场耕耘和卓越的产品性能，成功进入欧美等发达国家的高端医疗机构，并确立了多款核心产品在全球市场的领先地位。这种“国内新基建支撑，海外高端突破”的双轮驱动模式，是迈瑞医疗实现可持续高质量增长的关键，也预示着其在全球医疗器械行业中日益增强

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 海尔生物在2023年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现超过21%的同比增长，显示出公司业务的稳健增长态势。同时，公司通过并购厚宏智能科技，加速了在智慧药房赛道的布局，进一步深化了其智慧服务医疗战略。 全球化拓展与研发创新驱动 公司在国内市场持续发展的同时，海外市场收入实现31.19%的高速增长，全球化战略取得显著进展。此外，公司将研发作为战略核心，持续加大研发投入，并快速布局新产品方案，为未来的增长注入新动力。 主要内容 2023年一季报财务表现 财务数据亮点 2023年第一季度，海尔生物实现营业收入6.87亿元，同比增长21.87%；归母净利润1.38亿元，同比增长21.15%；扣非净利润1.25亿元，同比增长23.10%。各项核心财务指标均实现稳健增长。 两大板块均衡发展与运营效率提升 业务板块增长分析 公司生命科学板块营收同比增长19.02%，医疗创新板块营收同比增长24.89%，其中物联网方案业务营收增长23.34%，显示出两大核心业务板块的均衡发展。 数字化赋能运营 公司通过数字化战略优化全流程价值链，有效提升了内部经营管理效率，2023年第一季度毛利率达到51.02%，同比增长0.49个百分点。 厚宏项目并购落地，加速智慧药房布局 战略并购意义 公司成功并购苏州市厚宏智能科技有限公司，该公司作为国内智慧一体化设备及解决方案供应商，已在200多家医院应用。此次并购是海尔生物智慧服务医疗战略的关键一环，将显著提升公司在智慧药房整体解决方案的核心竞争力。 模式升级与市场拓展 此次并购将加速公司向“设备+平台+服务”模式升级，并有望快速推广服务至全国三级医院，同时进一步打开市县级医院及海外市场。 国内外市场持续拓展 国内市场发展 2023年第一季度，公司国内市场收入同比增长17.77%。公司致力于拓宽实验室新网络，加快下沉医疗基层网络，并夯实直面用户的“铁三角”组织。 海外市场突破 海外市场收入同比增长31.19%。公司在欧洲等区域加强本地化销售团队建设，截至一季度已突破800家网络。智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域取得突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等地顺利交付。 研发投入与新产品方案布局 研发投入增长 2023年第一季度，公司研发投入0.80亿元，同比增长17.62%，持续将研发作为战略核心。 多领域新产品布局 公司快速布局新产品方案，面向科研和制药用户，丰富了自动化样本库、生物培养等品类；面向医院用户，通过厚宏并购完善了用药自动化方案；面向公共卫生用户，推出了AI自动化疫苗工作站等方案；面向血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产，拓展了血液安全新品类。 盈利预测与投资评级 业绩符合预期 公司2023年一季报情况符合预期，华创证券维持盈利预测不变。预计2023-2025年营收分别为37.3亿元、49.2亿元、63.9亿元，归母净利润分别为7.9亿元、10.3亿元、13.5亿元。 维持“推荐”评级 根据DCF模型测算，给予公司整体估值359亿元，对应目标价约113元，维持“推荐”投资评级。 风险提示 市场需求风险 生物医疗低温存储的下游市场需求释放可能不达预期。 业务发展风险 物联网业务和生物安全业务收入可能不达预期。 全球化进展风险 全球化进展可能不达预期。 总结 海尔生物在2023年第一季度表现出色，实现了营业收入和归母净利润均超21%的稳健增长。公司通过战略性并购厚宏智能科技，显著增强了在智慧药房领域的竞争力，并加速向“设备+平台+服务”模式转型。同时，海尔生物在国内市场持续深耕，海外市场也取得了31.19%的高速增长，全球化布局成效显著。公司坚持以研发为核心，不断加大投入并快速推出面向科研、医院、公共卫生及血/浆站等多元用户的新产品方案，为未来发展奠定坚实基础。鉴于其强劲的增长势头和战略布局，华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价113元，但同时提示了市场需求、业务发展及全球化进展可能面临的风险。