通策医疗（600763）：多因素合并拖累公司业绩，23年公司有望稳定增长

中心思想 2022年业绩承压，多重因素叠加影响 通策医疗2022年受疫情反复、新租赁准则实施、人力成本及新开业医院费用增加等多重因素叠加影响，导致营收同比下降2.23%至27.19亿元，归母净利润同比大幅下滑21.99%至5.48亿元。若剔除上述特定因素影响，公司利润与2021年基本持平。 2023年展望积极，扩张战略驱动增长 尽管2022年面临挑战，公司在2023年第一季度已展现出企稳回升态势，实现营收6.75亿元（+3.04%），归母净利润1.69亿元（+1.49%）。公司积极扩张战略，包括人才储备、蒲公英分院布局及大型口院建设，为未来3-5年的高速增长奠定基础。随着种植牙集采政策落地和疫情影响减弱，公司业绩有望稳定增长，并维持“推荐”评级。 主要内容 多因素合并拖累公司业绩 疫情反复导致门诊量受限：2022年全年公司门诊量为294.59万人次。受疫情影响，省内患者流动受限，省外医院停诊时间较长，导致3、4、8、10、11、12月门诊量增幅明显受限，公司收入端出现下滑。 人力成本攀升：为实现逆势扩张，公司在2022年储备了1000余名医护人才，导致人力成本支出攀升，全年增加约1亿余元。 新租赁准则影响：公司新建医院物业以长期经营租赁为主，执行新租赁准则确认使用权资产和租赁负债，2022年计入损益的租赁负债利息费用达4250万元。 新开业医院费用增加：新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元。 综合影响：剔除上述因素影响，公司利润将增厚1.63亿元，表明公司核心业务盈利能力与2021年基本持平。 种植牙集采及疫情影响公司业务结构 2022年业务表现： 儿科医疗服务收入4.85亿元（-8.3%），正畸医疗服务收入5.15亿元（-3.6%），主要受疫情期间学校封闭管理和学生出行不便影响。 种植医疗服务收入4.48亿元（+1.5%），修复服务收入4.27亿元（+0.1%），综合医疗服务收入6.98亿元（+2.1%），基本保持稳定。 2023年第一季度业务表现： 儿科医疗服务收入1.26亿元（-0.2%），正畸医疗服务收入1.20亿元（-3.5%），仍受新冠感染患者数量较多限制患者就医影响。 种植医疗服务收入1.04亿元（+2.7%），修复服务收入1.01亿元（+5.4%），综合医疗服务收入1.84亿元（+5.7%）。 一季度种植集采政策尚未落地，部分患者处于观望状态，影响了种植牙业务的放量。预计随着政策落地，该业务有望实现稳定增长。 公司积极扩张，为长期增长奠定基础 人才储备与网点布局：2022年公司持续进行人才储备，并积极布局新设医院和蒲公英分院，以提升未来高速增长动力。 蒲公英分院成效显著：截至2023年第一季度，公司蒲公英分院累计开业37家，其中2022年陆续开业的医院在2023年第一季度有7家实现盈利。第一季度蒲公英分院贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。 大型口院建设持续推进：公司继续推进城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口腔医院的建设，为长期发展奠定坚实基础。 维持“推荐”评级 盈利预测调整：考虑种植牙集采的落地，平安证券研究所调整了公司2023年和2024年盈利预测，并新增2025年预测。预计公司2023-2025年EPS分别为2.43元、3.28元和4.31元。 评级理由：通策医疗未来3-5年将加速开设新院以抢占浙江口腔市场，并进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展前景向好，因此维持“推荐”评级。 风险提示 行业增长低于预期的风险。 收购医院进度低于预期的风险。 新冠疫情持续反复从而对行业带来负面影响的风险。 总结 通策医疗在2022年面临多重挑战，包括疫情导致的门诊量下滑、扩张带来的人力成本增加以及新租赁准则的财务影响，导致公司业绩出现阶段性承压，归母净利润同比下降21.99%。然而，公司积极应对，通过人才储备、蒲公英分院和大型口院的战略性扩张，为未来增长奠定了基础。2023年第一季度，公司业绩已呈现企稳回升态势，营收和净利润均实现正增长。随着种植牙集采政策的逐步落地和疫情影响的减弱，公司在口腔医疗市场的深耕和扩张战略有望驱动其未来3-5年实现稳定增长。基于此，分析师维持了对通策医疗的“推荐”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期，但同时提示了行业增长、医院收购进度及疫情反复等潜在风险。