主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/03/20-2023/03/24）华安合成生物学指数下降0.19个百分点至1017.36。上证综指上涨0.46%，创业板指上涨3.344%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.66个百分点，跑输创业板指3.54个百分点。 　　拜登宣布多达34个「生物制造」战略目标，从产品规划、供应链创新到可预测设计全方位布局 　　2023年3月22日，美国白宫官网发布简报，报告拜登政府已经宣布一项全新的“大胆目标”和“优先事项”，用以推进美国本土的生物技术和生物制造。简报称，此次行动是对去年启动的《生物技术和生物制造计划》的回应，所涉内容相当之具体和详细，共分为了“解决气候变化问题”、“粮食和农业创新”、“提高供应链弹性”、“促进人类健康”以及“推进交叉领域”5大块，涵盖有21大主题49个目标。而这其中，与“生物制造”及“合成生物学”密切相关的目标，就多达34个，包括了生物基产品规划、供应链创新、规模放大、基因编辑和可预测设计等方方面面。 　　国际油墨巨头DIC：与Debut合作进入合成生物学化妆品和营养保健领域 　　3月22日，日本油墨巨头DIC株式会社（DIC）旗下DIC公司宣布与总部位于加利福尼亚州的合成生物学初创公司DebutBiotech合作，开始在多酚领域开展联合业务开发，产品将用于化妆品和营养行业。DIC和Debut将于2023年开始在美国建设生物制造设施，并将在2024年通过DIC集团的分销网络启动化妆品领域的全球销售。 　　白宫：生物技术和生物制造纳入优先级 　　3月23日，美白宫发布了生物技术和生物制造宏图：生物系统设计以实现下一代生物燃料、生物产品的安全生产和生物材料；用于生物能源的量子生物成像和传感方法；系统生物学使微生物组研究促进了对环境中相互作用和行为的预测；基因组学-启用植物生物学来确定基因功能。研究可再生生物能源和生物材料生产，以开发新的生物生产平台，包括系统和合成生物学研究、生物能源作物、工业微生物和藻类以及微生物群落的计算建模。 　　LG化学与德国生物技术公司合作，用木质纤维素制PLA 　　近日，德国生物技术公司BluConBiotech和化工巨头LG化学（LGChem）达成了一项新的投资协议。根据协议，双方将合作扩大BluCon生产高纯度L-乳酸的专利技术并将其商业化。对于LG化学来说，这项投资将支持和补充其生物经济产品组合，该产品组合包括PLAs和聚己二酸丁二醇酯-共-对苯二甲酸酯(PBATs)等新一代材料。 　　发改委、生态环境部：部署2023年塑料污染治理重点工作 　　3月16日，国家发展改革委环资司、生态环境部固体司负责同志主持召开塑料污染治理专项工作机制联络员会议，传达有关文件精神，总结塑料污染治理工作进展成效，研究部署2023年塑料污染治理重点工作。会议强调，各单位要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，扎实推进塑料污染全链条治理，持之以恒、久久为功，确保2023年治理工作取得更大成效。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年3月第四周，陆港两地创新药板块共计15个股上涨，44个股下跌。其中涨幅前三为亚盛医药-B(7.34%)、复旦张江(4.62%)、百奥泰-U(4.60%)。跌幅前三为迈博药业-B(-23.94%)、加科思-B(-22.36%)、云顶新耀-B(-19.75%)。 　　本周A股创新药板块上涨1.96%，跑赢沪深300指数0.24pp，生物医药上涨1.42%。近6个月A股创新药累计上涨9.65%，跑赢沪深300指6.63pp，生物医药累计上涨4.16%。 　　本周港股创新药板块下跌1.86%，跑输恒生指数3.89pp，恒生医疗保健下跌0.98%。近6个月港股创新药累计上涨7.33%，跑赢恒生指数083pp，恒生医疗保健累计上涨10.73%。 　　本周XBI指数下跌3.12%，近6个月XBI指数累计下跌1.29%。 　　国内重点创新药进展 　　3月有8款新药获批上市。本周2款新药获批上市，为阿卡拉布替尼和甲氨蝶呤钠。1款新增适应症，为巴瑞替尼。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国8款新药获批上市，本周美国2款新药获批上市。 　　本周小专题——COPD生物药研发概况 　　3月23日，再生元/赛诺菲联合宣布，Dupixent（度普利尤单抗）用于治疗慢性阻塞性肺病（COPD）的关键III期BOREAS研究成功。这也标志着度普利尤单抗成为首款显著改善COPD患者肺功能的生物药。全球处于临床阶段的COPD生物药共33款，其中获批上市0款，III期临床8款，II期临床12款，I期临床13款。中国处于临床阶段的COPD生物药共7款，其中批准上市0款，III期临床5款，II期临床1款，I期临床1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成14起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Biohaven获得口服脑穿透剂TYK2/JAK1双抑制剂独家授权，用于免疫介导的脑疾病。Dewpoint与诺和诺德合作，探索生物分子冷凝物领域，以治疗胰岛素抵抗和糖尿病进展。吉利德已行使其选择权，独家许可Nurix的研究性靶向蛋白降解剂NX-0479。纽福斯与Apellis达成早期研发合作，共同开发视网膜退行性疾病的基因疗法。Macomics和Ono制药合作伙伴发现和开发巨噬细胞靶向抗体治疗癌症。Moderna和GenerationBio宣布战略合作开发非病毒遗传药物。太景将授予健康元一项独家许可，可在中国大陆、香港、澳门开发、制造和商业化PA核酸内切酶抑制剂TG-1000。InvoXPharma的F-star宣布与武田达成第二种新型下一代免疫肿瘤双抗的许可协议。蛋白质设计公司Arzeda宣布与武田合作，加速蛋白质生物制剂优化。BioNTech和OncoC4宣布战略合作，共同开发和商业化多种实体肿瘤适应症的新型检查点抗体Coya治疗公司宣布与Dr.Reddy'sLaboratories,Ltd.达成协议。CHARM宣布与BristolMyersSquibb合作，启动和加速小分子药物发现项目。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　借鉴国企标杆：优秀企业怎样成功 　　在国企改革系列报告（一）中，我们详细阐述了很多国有企业在资源端、技术端、实力端、产业端具有良好的基础，本能够形成良好的产业竞争力，复盘华鲁恒升、万华化学、扬农化工国内优秀的国企发展和管理历史，可以看到： 　　优质企业在准确定位后，最重要的是构筑核心竞争力，其次经过逐步完善布局，实现综合实力提升。企业多数需要从布局、工艺、技术等不同维度强化优势，形成竞争护城河后，不断综合发展，多维度优化形成综合竞争力。 　　准确的发展定位和能够有效落地的企业管理将是企业能够持续强化发展的关键。企业在构筑成本优势后，需要结合自身优势选择适合自身发展战略路线，或者延伸产业链，或者扩大产品规模，或者扩充产品品类；同时需要现代化的管理体系，在费用管控、考核制度，人才培养等等维度加强企业的转化效率，形成综合竞争优势。 　　梳理关键方向：哪些维度值得关注 　　综合我们对于国有企业的优势以及行业内领先的国有企业的分析，具有以下优势的国有企业值得重点关注： 　　良好的成本和费用管控：多数化工行业市场增速逐步下行时都将进入成本竞争阶段，而良好的成本和费用管控可以使得公司无论在什么发展阶段都能获得超越行业均值的收益水平，具有持续的盈利空间； 　　在细分领域持续深耕和研发，内部形成良好的技术积淀：已有产品需要不断优化实现成本突破、质量升级，同时新产品新方向需要有良好的技术储备和投入才能实现工艺突破和生产落地； 　　有较好的产业资源，形成产业链优势：无论是上游原材料还是下游销售渠道，能够实现相对优势的环节都将提升竞争力，资源型行业上游布局尤为重要，高端材料的下游客户突破将具备先发优势； 　　持续进行资金和项目投入，提升公司成长性：能够持续有项目布局资金投入是可以为公司提升发展空间，获得成长性的，大型的企业弹性一般会有所减弱，因而能够具有成长空间的优质标的更为稀缺； 　　优质的考核激励制度，提升员工和管理团队的积极性：很多国有企业由于缺少动力，有资金、有实力、有技术，但却无法形成优势兑现，良好的激励机制将充分调动员工和管理团队的积极性，提升竞争力，谋求持续发展； 　　在细分领域逐步提升话语权，实现竞争优势的强化：在需求增速有所放缓的行业，部分产品进入供给过剩阶段而逐步实现产能出清，而国企抗风险能力相对更强，有助于提升行业集中度，有望享受行业格局优化带来的红利。 　　投资建议 　　国企改革将进一步释放国有企业的竞争优势和经济活力，整体建议关注： 　　能够进一步获得外部赋能的企业：比如两化合并的相关标的，实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的企业； 　　自身通过优化管理，实现自身优势挖掘，释放利润的企业； 　　加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的企业； 　　通过现代化治理和考核激励方式，提升效率，释放活力的企业。 　　风险提示 　　产品价格波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业政策变动风险；需求释放不及预期风险等。

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022全年实现营收13.58亿元（+40.12%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.94亿元（+1.39%）；扣非归母净利润1.56亿元（-11.77%）；扣除激励费用后归母净利润同比增长16.34%；业绩符合预期。 　　前端业务维持高增速，砌块和化合物快速储备：公司分子砌块和工具化合物业务收入8.27亿元（+51.76%）；其中1）分子砌块收入2.46亿元（+78.43%），2）工具化合物业务收入5.8亿元（+42.75%）。公司前端业务加速，截至2022年底，公司完成1.8万种产品研发，储备8.7万个品种，其中分子砌块约6.3万种，工具化合物2.4万种；累计完成前端订单39万个。公司加速大分子化合物储备，截至2022年底，公司已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子5900种。 　　创新药维持高增长，产能顺利释放：公司后端业务营收5.21亿元（+24.97%），其中1）仿制药收入2.09亿元，截至2022年底，合计拥有249个项目，其中商业化项目58个；2）创新药业务收入3.12亿元（+57.94%），截至2022年底，合计承接456个项目。公司后端业务在手订单3.7亿元。公司ADC研发能力不断增强，ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%。产能方面，公司马鞍山研发中心2条新建ADC产线在2022年投入生产。 　　研发不断投入，项目丰富：公司不断加大研发投入，2022年研发费用2.02亿元（+94.85%），研发费用率达到14.84%。公司研发管线丰富，其中在研项目32个，涵盖抗肿瘤、糖尿病治疗、心脑血管治疗、神经系统治疗等多个关键领域。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期摊销、人员开支等成本压力提升，我们将2023-2024年公司归母净利润由3.7/5.4亿元调整为3.2/4.6亿元，预计公司2025年归母净利润为6.6亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为40/28/20倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。

中心思想 医药板块投资展望与核心主线 本报告对2023年3月20日至3月24日期间的医药生物行业表现进行了专业而深入的分析，并提出了乐观的配置建议。尽管本周医药生物指数整体跑输大盘，但细分领域表现分化，医疗研发外包（CXO）和医疗设备等子行业展现出强劲增长势头。报告强调，展望后市，医药行业将围绕三大核心投资主线持续发展：创新驱动、疫后复苏以及自主可控/产业链安全。政策层面，中成药集采的推进和大型设备配置管理目录的调整，预示着行业结构性变革与发展机遇并存。 市场分化与政策影响 本周医药板块内部表现显著分化，CXO板块因龙头企业业绩强劲增长及积极指引而领涨，提振了市场信心。与此同时，全国中成药集采的正式启动对中药板块造成调整压力。大型医疗设备配置管理目录的调整则体现了简政放权、监管放松的趋势，利好相关产业发展。报告建议投资者结合一季报预期进行配置，并持续关注上述三大确定性投资主线，以应对市场波动并把握结构性增长机会。 主要内容 市场表现与投资展望 行业整体表现与估值分析 本周（3月20日至3月24日），医药生物指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.87个百分点，在行业涨跌幅排名中位列第23位。自2023年初至今，医药行业累计上涨0.62%，跑输沪深300指数3.39个百分点，行业涨跌幅排名第22位。从估值水平来看，本周医药行业PE-TTM为25倍，相对全部A股溢价率为74.6%（环比下降2.6个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为29.4%（环比下降2.3个百分点），相对沪深300溢价率为120.5%（环比下降2.5个百分点）。 子行业动态与投资主线 在医药子行业中，医疗研发外包（CXO）表现最为突出，涨幅达到6.2%，其次是医疗耗材和医疗设备，涨幅分别为1.6%和1.1%。年初至今，医药流通子行业表现最佳，上涨幅度为7.9%。报告建议乐观配置医药板块，并指出本周板块表现分化。CXO领涨主要得益于药明康德公布的2022年强劲业绩增长及2023年业绩指引，提振了市场对该板块订单的信心。中药板块则因全国中成药集采的推进而出现明显调整，3月23日，全国中成药联合采购办公室召开了企业沟通会，标志着首次全国范围内的中成药集采正式启动。此外，大型设备配置管理目录的调整，管理品由10个调减至6个，甲类由4个调减至2个，乙类由6个调减至4个，并上调了兜底标准，体现了简政放权、监管放松的趋势，对大型设备产业发展构成利好。报告建议结合一季报预期进行配置，并持续看好三大投资主线：创新、疫后医药复苏以及自主可控/产业链安全。 本周推荐组合回顾 本报告提供了弹性组合、稳健组合、科创板组合和港股组合的推荐。 弹性组合：包括新华医疗、祥生医疗、京新药业等10家公司。上周弹性组合整体下降3.1%，跑输大盘4.8个百分点，跑输医药指数2.9个百分点。 稳健组合：包括恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗等11家公司。 科创板组合：包括荣昌生物、泽璟制药-U、康希诺等10家公司。上周科创板组合整体下跌1.7%，跑输大盘3.4个百分点，跑输医药指数1.6个百分点。 港股组合：包括基石药业、和黄医药、康方生物-B等10家公司。上周港股组合整体下降1.5%，跑输大盘3.5个百分点，跑输医药指数0.5个百分点。 医药行业二级市场表现 行业估值与子板块动态 本周医药生物指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.87个百分点，行业涨跌幅排名第23。年初至今，医药行业上涨0.62%，跑输沪深300指数3.39个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为74.6%（-2.6pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为29.4%（-2.3pp），相对沪深300溢价率为120.5%（-2.5pp）。医药子行业中，医疗研发外包涨幅最大（6.2%），其次是医疗耗材（1.6%）和医疗设备（1.1%）。年初至今，医药流通表现最好，上涨7.9%。个股方面，本周医药行业A股有170家股票上涨，295家下跌。涨幅前十的个股包括泓博医药（+24.6%）、南华生物（+17.9%）等；跌幅前十的个股包括葵花药业（-13.6%）、荣昌生物（-13.1%）等。宏观流动性方面，3月M2同比增长13%，增速环比持平。R007加权平均利率近期有所增长，流动性有偏紧趋势。 资金流动与股权变动分析 本周南向资金合计买入146.52亿元，其中港股通（沪）净买入71.11亿元，港股通（深）净买入75.41亿元。北向资金合计卖出109.5亿元，其中沪港通净卖出48.83亿元，深港通净卖出60.68亿元。 陆股通持仓前五：益丰药房、艾德生物、泰格医药、金域医学、理邦仪器。 陆股通增持前五：西藏药业（0.8%）、国药一致（0.8%）、昊海生科（0.6%）、英科医疗（0.6%）、柳药股份（0.6%）。 陆股通减持前五：复旦张江（-0.8%）、金域医学（-0.4%）、步长制药（-0.4%）、美迪西（-0.3%）、贵州百灵（-0.3%）。 本周医药生物行业共有28家公司发生大宗交易，成交总金额为7.58亿元。大宗交易成交前三名为诚达药业、迈瑞医疗、沃森生物，合计占总成交额的33.56%。 融资融券方面，本周融资买入标的前五名为长春高新、药明康德、沃森生物、智飞生物、康龙化成。融券卖出标的前五名为恒瑞医药、联影医疗、爱尔眼科、奕瑞科技、长春高新。 截至3月24日，未来三个月内拟召开股东大会的医药上市公司有61家，其中下周（3月27日至3月31日）有23家。已公告定增预案但未实施的医药上市公司有44家，其中董事会预案阶段19家，股东大会通过阶段19家，证监会通过阶段5家，发审委/上市委通过1家。未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有71家，下周有7家。本周共有27家医药上市公司存在股东减持。股权质押方面，质押股份占总市值比重前十的公司包括尔康制药（51.49%）、南京新百（51.04%）、珍宝岛（49.36%）等。 最新新闻与政策 新药审批与研发进展 本周医药行业审批及新药上市活动活跃，共计有数十项新药上市申请获受理、临床试验获批、医疗器械注册证颁发，涵盖了眼科、肿瘤、感染、肝炎等多个治疗领域。例如，戴维医疗的一次性呼吸管路、莎普爱思的硫酸阿托品滴眼液、津药药业的乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂、以岭药业的生物创新药BIO-008、恒瑞医药的SHR8028滴眼液等均取得重要进展。神州细胞的重组新冠病毒4价S三聚体蛋白疫苗被纳入紧急使用。阿斯利康的BTK抑制剂阿可替尼胶囊（康可期）在中国获批上市。研发进展方面，康朴生物医药小分子创新药KPG-818完成美国2a期临床患者入组，礼来启动下一代Aβ单抗AD新药III期临床，再生元/赛诺菲的Dupixent在慢性阻塞性肺病（COPD）的关键III期研究中取得成功，吉利德CAR-T疗法药品阿基仑赛ZUMA-7的OS结果显著优于既往标准治疗。 企业运营与专利动态 企业动态方面，美诺华控股子公司安徽美诺华、康德莱控股子公司制管公司、兴齐眼药全资子公司兴齐眼科医院有限公司均获得《高新技术企业证书》。艾迪药业与中国医保达成合作意向。海特生物公司药品生产许可证变更，可进行磷酸奥司他韦干混悬剂的生产。罗氏与礼来宣布合作开发阿尔茨海默病血液诊断产品EAPP。梓橦宫控股子公司昆明梓橦宫取得11项《实用新型专利证书》。新产业的抗凝血酶Ⅲ测定试剂盒等3项II类《医疗器械注册证》获批，并收到一项《发明专利证书》。 研究报告 近期研究成果概览 本报告列举了上周发布的行业专题报告，包括《原料药板块2月跟踪报告：肝素价格环比大幅提升》、《CXO行业及新冠小分子口服药进展数据跟踪》、《医药行业周报（3.13-3.17）：流动性改善，关注一季度业绩预期》等。此外，还提供了核心公司深度报告，如迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等公司的分析，以及精选行业报告，涵盖了年度投资策略、季度业绩前瞻、基金持仓分析、医保国谈、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗等多个细分领域的深入研究。 重点覆盖公司盈利预测及估值 本报告提供了重点覆盖公司的详细盈利预测及估值数据，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等百余家医药上市公司的股价、市值、归母净利润及增速、EPS、PE等关键财务指标，并给出了投资评级。这些数据为投资者提供了量化的参考依据，以评估各公司的投资价值和增长潜力。 风险提示 行业潜在风险警示 报告提示了医药行业面临的潜在风险，包括药品降价预期风险、医改政策执行进度低于预期风险以及研发失败的风险。这些风险因素可能对医药行业的未来发展和公司业绩产生不利影响，投资者需保持警惕。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，跑输大盘，但内部结构性分化明显。医疗研发外包（CXO）、医疗耗材和医疗设备等子行业表现突出，而中药板块受全国集采政策影响出现调整。宏观流动性略显偏紧，但行业估值仍保持相对溢价。资金流向显示南向资金持续买入，北向资金有所卖出，陆股通持仓和增减持情况揭示了市场对特定公司的偏好。 政策层面，中成药集采的启动和大型医疗设备管理目录的调整，既带来了挑战也创造了新的发展机遇。新药审批和研发活动保持活跃，多项新药和医疗器械获得批准或进入临床阶段，显示出行业持续的创新活力。企业层面，高新技术企业认证、战略合作以及专利获取等动态不断，反映了行业在技术创新和市场拓展方面的努力。 展望未来，报告建议乐观配置医药板块，并强调创新、疫后复苏和自主可控/产业链安全是贯穿全年的三大核心投资主线。投资者应密切关注一季报预期，并警惕药品降价、医改政策不及预期以及研发失败等潜在风险。通过深入分析数据和政策导向，本报告为投资者提供了专业的市场洞察和投资策略建议。

中心思想 强劲业绩与CRDMO模式驱动 药明生物在2022年展现出强劲的财务表现，营业收入和经调整归母净利润均实现显著增长，且利润端表现超出预期。这主要得益于其独特的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）商业模式的持续兑现，特别是临床后期及商业化项目的快速放量，以及海外市场需求的强劲复苏。公司通过“跟随分子”和“赢得分子”策略，不断丰富项目管线，确保了业务的持续增长动力。 产能扩张与创新平台赋能长期增长 为满足日益增长的市场需求，药明生物正加速全球产能扩张，并积累了庞大的在手订单，为未来业绩增长奠定坚实基础。同时，公司在XDC、疫苗和双抗等先进技术平台上的布局，有望带来新的增长动能。尽管短期内受新冠订单减少及产能折旧增加影响，盈利预测有所调整，但鉴于公司在全球生物药外包服务行业的领先地位、高景气度的行业环境以及多维度增长策略，其长期发展空间广阔，投资价值持续被看好。 主要内容 业绩持续亮眼，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长达47.1% 主业持续强劲，收入增长近50% 2022年，药明生物实现营业收入152.9亿元人民币，同比增长48.6%。归属于母公司净利润为44.2亿元人民币，同比增长30.5%。更能反映公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润达到50.54亿元人民币，同比增长47.1%，高于此前业绩预告的预期。这一增长主要源于：1）临床后期及商业化项目快速放量，其中临床早期阶段收入32.1亿元（同比增长100.1%），临床后期及商业化阶段收入68.5亿元（同比增长39.0%）；2）海外疫情常态化后需求的快速恢复，北美地区收入达到85.0亿元（同比增长62.5%）；3）管理能力持续优化，运营效率提升，2022年人均创收124万元（同比增长18.43%），创历史新高。尽管毛利率同比略降2.8个百分点至44.1%，经调整净利率同比略降4.0个百分点至28.9%，但整体盈利能力依然强劲。 管理能力不断优化，人均创收稳步增长 公司在管理方面持续优化，期间费用率整体稳步降低至约14.3%（同比下降0.7个百分点）。截至2022年12月31日，公司员工总数达到12373人，同比增长25.4%。随着业务需求的增长和运营效率的不断提升，以及CMO（合同生产组织）收入占比的加速提升，公司的人均创收能力显著增强，达到124万元/人，创历史新高。这表明公司在人才储备和人效管理方面表现出色，为生物药研发生产外包领域的持续竞争力提供了保障。 产能扩张加速，商业化项目持续放量 项目管线丰富，CRDMO商业模式加快临床后期项目获取 药明生物的CRDMO商业模式持续兑现，项目管线日益丰富。截至2022年12月31日，公司综合项目数达到588个，同比增长22.5%。其中，临床前项目300个（同比增长11.9%），早期（I期、II期）项目234个（同比增长36.8%），商业化项目17个（同比增长88.9%）。公司通过“跟随分子”策略，全年有70个项目从临床前延伸至临床阶段（同比增长159%），7个项目从临床III期延伸至商业化阶段（同比增长16.7%）。同时，通过“赢得分子”战略，公司从外部引进了11个临床项目，进一步确保了未来业务的可持续高速增长。2022年，CRO（合同研究组织）业务收入49.5亿元，同比增长45.8%，单个项目收入达1650万元（同比增长30.2%）。CDMO业务收入大幅增长至100.6亿元，同比增长32.4%，单个项目产值约3490万元（同比增长13.4%）。海外市场表现亮眼，收入达115.5亿元，同比增长48.5%，占总收入的75.6%，其中北美收入85.0亿元，同比增长62.5%。 产能扩张提速，在手订单快速增长 为满足持续旺盛的需求，药明生物正加速全球产能扩张。公司未完成订单持续高速增长，截至2022年12月31日，未完成订单总额约205.7亿美元，同比增长51.3%。其中，未完成服务订单135.4亿美元，同比增长70.4%，预计未来三年内能够完成的订单总额达36.2亿美元，同比增长25.3%。此外，公司还拥有高达70.3亿美元的未完成里程碑订单，同比增长24.4%。在产能方面，公司秉持“按需扩产”和“全球双厂生产”策略，美国首个临床生产基地MFG 18厂已开始GMP运营，欧洲爱尔兰基地MFG 6/7厂已开始GMP放行。预计到2026年，公司原液产能有望达到58万升，2020年至2026年的复合年增长率（CAGR）约为48.4%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司后端CDMO业务有望持续放量，但疫情恢复可能导致新冠订单减少，以及近年产能投放加速带来的折旧摊销增加，研究报告调整了盈利预测。预计2023-2025年公司收入分别为198.5亿元、258.4亿元和336.9亿元（调整前2023-2024年约200.4亿元和270.6亿元），同比增长30.0%、30.1%、30.4%。归母净利润预计分别为55.7亿元、70.4亿元和89.3亿元（调整前2023-2024年约68.5亿元和93.2亿元），同比增长26.0%、26.5%、26.8%。尽管预测有所调整，但药明生物作为全球生物药外包服务行业的稀缺标的，所处行业高景气度，公司优势凸显。随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等先进平台加速兑现，公司长期发展空间广阔，未来可期，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括生物药行业景气度下降、业务项目数量预测不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目终止率过高、未完成里程碑订单不能及时兑现的不确定性风险、核心技术人员流失的风险以及汇率波动风险。 总结 药明生物在2022年取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和经调整归母净利润均实现大幅提升，超出市场预期。这主要得益于其CRDMO商业模式的有效执行，特别是临床后期和商业化项目的快速推进，以及北美市场需求的强劲复苏。公司通过“跟随分子”和“赢得分子”策略，不断扩大项目管线，并加速全球产能布局，预计到2026年原液产能将大幅提升。同时，XDC、疫苗和双抗等创新技术平台为公司带来了新的增长机遇。尽管短期盈利预测因新冠订单减少和折旧摊销增加而有所调整，但药明生物在全球生物药外包服务领域的领先地位、高景气度的行业环境以及多元化的增长策略，使其具备广阔的长期发展空间。综合来看，公司基本面稳健，增长潜力巨大，维持“买入”评级，但投资者需关注生物药行业景气度、项目执行及人员流失等潜在风险。

中心思想 政策利好与市场复苏驱动社会服务业景气度提升 本报告核心观点指出，在“即购即提”等政策利好推动下，离岛免税消费体验显著提升，叠加三亚旅游热度持续及跨境出行恢复，共同促进了社会服务行业整体景气度的回升。同时，AI技术在酒店智能化升级中的应用，以及重组蛋白市场扩容、服务外包数据向好等细分领域亮点，预示着行业未来增长的多元化动力。 餐饮酒店业韧性显现，科技赋能与多品牌战略成效显著 尽管面临疫情冲击，连锁餐饮企业如九毛九通过多品牌发展战略展现出经营韧性，达美乐披萨亦实现稳健增长。酒店行业则积极拥抱AI技术，通过智能化升级提升客户服务和运营效率，为行业复苏和差异化竞争注入新动能。 主要内容 出行/旅游：市场持续回暖，政策刺激消费 三亚旅游热度不减，青年客群消费潜力释放 三亚旅游持续高景气度： 2023年2月，三亚旅游饭店平均入住率达81.21%，环比提升1.06个百分点；累计接待过夜游客249.02万人次，同比增长1.87%；过夜游总收入89.11亿元，同比增长3.81%。 错峰旅游特点显著： 元宵节后和各地寒假结束后出现旅游高峰，2月三亚进港客流在元宵节后显著增长，2月6日达到3.89万人次的当月峰值。 青年客群回升： 2月中旬，18-35岁青年客群占比回升至35.5%，环比提升8.2个百分点，成为进港主力。离岛免税是吸引青年客群的重要因素，2月三亚离岛免税客群占凤凰机场出港旅客的23%，其中青年客群占比44.3%。 航空与访港数据：国际航线逐步恢复，客流稳步增长 全国民航运输接近疫情前水平： 截至2023年3月24日，全民航执行客运航班量达12462架次，恢复至2019年同期的90%左右，预计将恢复至疫情前水平。 上海虹桥机场恢复国际航线： 3月26日起，虹桥机场恢复国际、港澳台航线，11家航空公司进驻运营。 国际机票需求提升： 近两周国际机票（含港澳台）订单量同比增长9.34倍，成交均价2646元，同比下降60.74%。五一期间国际机票成交均价4178元，同比下降68.43%。 访港人数持续恢复： 本周（3.19-3.25）内地访客总入境人次达49.31万人，环比增长8%；全球访客总入境人次（除内地外）达11.27万人，环比增长5%。内地访客日均人数恢复至2019年同期的49%。 免税：政策创新与行业整合，市场潜力进一步释放 海南离岛免税提货方式创新，提升消费便利性 新增“担保即提”和“即购即提”： 自4月1日起，海南离岛免税新增两种提货方式。“担保即提”适用于单价5万元以上免税品，解决贵价商品运输担忧；“即购即提”适用于单价2万元以下15类商品，大幅提升购物便利性，有望扩充消费场景，释放即用品需求。 免税巨头整合与租金模式调整，优化盈利结构 格力地产拟收购免税集团100%股权： 格力地产发布收购草案，拟以89.78亿元收购珠海市免税企业集团有限公司100%股权。免税集团2021年营业收入17.8亿元，归母净利润5.0亿元，90%以上为免税零售收入。此次收购将带动格力地产净利率从6.5%提升至10.8%。 海南机场租金模式调整： 海南机场旗下海口日月广场物业与海免（海口）免税店签订租赁协议，将租金计算方式从固定租金转为提成租金（2023年保底租金7500万元/年，提成率3%），使公司能更充分享受海南离岛免税发展红利。 餐饮：连锁品牌业绩承压中显韧性，多品牌战略成效凸显 九毛九与海伦司业绩快报：疫情影响下积极调整 九毛九经营韧性强： 2022年实现营业收入40.06亿元，同比下降4.16%；归母净利润4928万元，同比下降85.50%。太二和九毛九品牌营收分别下降5.7%和20.3%，但怂火锅等其他品牌实现收入3.03亿元，同比增长123.1%，其中怂火锅门店扩张18家，收入2.59亿元。截至2022年底，公司共有556间自营餐厅。 海伦司业绩承压但复苏可期： 2022年营收15.59亿元，同比下降15.05%；单店日销售额7000元，同比下降23.91%。主要受疫情影响及股份支付、资产处置损失等因素。公司门店数量略有下降至749家，但“海伦司·越”模式结合烧烤摊和酒馆，有望在下沉市场打开新空间。 达美乐披萨：业绩表现强劲，持续加码增量市场 营收稳步增长： 2021年和2022年营收分别同比增长45.92%和25.45%，2022年营收达20.21亿元。 门店快速扩张与高效管理： 2019-2022年门店总数从268家增至588家，新增长市场门店占比不断提升。公司同店销售增长强劲，2020-2022年分别增长9.0%、18.7%及14.4%。单店平均销售额从2020年的9962元增长至2022年的11445元。 酒店：AI技术赋能智能化升级，提升客户体验与运营效率 智慧酒店加速落地，ChatGPT驱动行业变革 信息化发展势不可挡： 全季酒店4.0、汉庭3.5等新一代产品已广泛应用自助入住、全屋智能语音系统、智能机器人等技术。尚美生活集团推出“尚美智脑”数字化管理平台，雅斯特酒店集团打造高档商旅型品牌雅斯菲尔酒店，配备智慧客房语音管家、智能机器人服务等。 ChatGPT赋能酒店智能化： ChatGPT可增强客户服务（7×24小时在线客服、个性化推荐）、提高效率（自动化解决重复问题）、增加销售。2023年智慧酒店将探索虚拟现实、人工智能、机器学习等新技术，并结合社交媒体营销、精准营销、数据分析等策略，提供更多定制化服务。 美丽/医美：市场扩容与战略合作，巩固行业地位 医思健康布局宫颈癌筛查，锦波生物登陆北交所 医思健康与诺辉健康战略合作： 医思健康与诺辉健康达成独家战略合作，共同推动宫证清在中国香港的注册上市、分销及市场推广，巩固医思在预防性医学领域的龙头地位。 锦波生物登陆北交所： 锦波生物于北交所上会，拟募资4.7亿元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发、品牌建设。 重组胶原蛋白市场快速扩容： 胶原蛋白行业应用市场规模从2017年的15亿元增至2022年的185亿元，复合年增长率达63.0%。重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从2017年的15.9%增至2022年的46.6%。锦波生物2019-2021年营收复合增长率14.31%，毛利率始终维持在80%以上。 教育：智能交互平板集成AI，开启智慧办公新时代 康冠科技智能交互平板集成Chat-GPT： 康冠科技的智能交互平板产品部分搭载微软Windows操作系统，用户升级Office 365 Copilot版本后可使用最新的Chat-GPT服务。这将提高教师和商务人士的工作效率，革新办公体验。 广泛应用与合作： 公司智能应用在教育、会议、医疗、生活领域广泛，是小度多款智能硬件的独家供应商，并与百度合作密切，将随文心一言发展而发展。 人力资源：服务外包数据向好，灵活用工模式缓解“用工难” 服务外包行业持续增长，人才吸纳能力增强 服务外包数据同比向好： 2023年1-2月，新增企业承接服务外包合同额2599亿元，同比增长10.3%；执行额1615亿元，同比增长10.6%。金融后台服务、信息技术解决方案服务等离岸服务外包业务增速较快。 吸纳服务外包人员增加： 1-2月新增服务外包人员9.5万人，同比增长32.9%，其中大学及以上学历人员8.9万人，占比92.9%。截至2月底，服务外包累计吸纳从业人员1507万人。 灵活用工模式破局酒店“用工难”，机制仍需完善 酒店行业灵活用工比例上升： 酒店市场强劲复苏，但员工缺失严重。灵活用工成为酒店应对“用工难”的首选，优化了用工结构，降低了成本。基础性、辅助性岗位采用劳务派遣、服务外包、实习生、临时工等方式。 用工机制仍需改善： 灵活用工存在服务意识低、专业性不足、服务质量下降等问题，需建立强效管理机制以弥补“上手难、效率低、风险高”的不足。 行业行情回顾：社服板块整体上行，旅游、专业服务领涨 社服板块跑赢大盘： 本周（3.20-3.24）社会服务指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数0.15个百分点，在31个一级行业中排名第11。 年初至今表现： 2023年初至今，社会服务行业指数下跌0.04%，低于沪深300指数的3.58%，在31个一级行业中排名第24。 细分领域表现： 本周涨幅前十名以旅游、专业服务类为主，创业黑马、三特索道和国新文化领涨。净流入额前三名为力盛体育、创业黑马和博瑞传播。 总结 本报告全面分析了社会服务行业在2023年3月26日当周的市场表现与发展趋势。在政策利好（如海南离岛免税“即购即提”新政）和市场复苏（三亚旅游热度持续、跨境出行恢复）的双重驱动下，社会服务行业景气度显著提升。餐饮连锁企业在疫情冲击下展现出经营韧性，通过多品牌战略和市场扩张实现稳健发展。酒店行业积极拥抱AI技术，通过智能化升级提升服务质量和运营效率。医美和教育等细分领域也呈现出市场扩容和技术赋能的积极态势。人力资源服务外包数据向好，灵活用工模式有效缓解了酒店业的“用工难”问题。整体而言，社会服务板块本周表现优于大盘，旅游和专业服务类领涨，预示着行业在后疫情时代的强劲复苏和多元化增长潜力。同时，报告也提示了疫情反复、项目落地不及预期、行业竞争加剧等潜在风险。

中心思想 非银金融板块积极展望 本报告核心观点指出，非银金融板块（包括保险和券商）在当前宏观环境下展现出积极的投资前景。监管政策旨在呵护行业健康发展，同时市场流动性宽松和经济复苏预期为板块提供了有利条件。 政策驱动与业绩改善 保险行业负债端已明显改善，一季度业绩有望实现显著增长，估值修复空间大。券商行业则受益于降准带来的流动性宽松信号和资本市场改革深化，预计一季度业绩将高速增长，估值回升条件已具备。报告建议积极关注中国平安、东方财富等龙头个股。 主要内容 1. 上周行业动态 1.1 市场表现概览 截至2023年3月24日，上周（3.20~3.24）市场表现如下： 上证指数上涨0.46%。 非银金融板块整体上涨0.41%，其中证券行业上涨0.86%，保险行业下跌0.41%，多元金融行业下跌0.14%。 银行板块整体上涨0.08%。 上周日均股基成交额达11096.99亿元，较前周上涨11.56%。 上周日均两融余额为15934.32亿元，较前周上涨0.44%。 1.2 行业重要事件 美联储加息： 2023年3月23日，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至4.75%-5%，达到2007年10月以来的最高水平。 银保监会发布1月份保险业经营情况： 1月份保险业实现原保险保费收入1.02万亿元，同比增长3.86%；原保险赔付支出1924亿元，同比增长1.23%。截至1月末，保险业资产总额27.82万亿元，净资产2.84万亿元，资金运用余额25.54万亿元，其中债券占比40.71%，股票和证券投资基金占比13.36%。 银保监会调研寿险机构： 近日召集保险业协会和多家寿险机构举办调研座谈会，旨在摸底各寿险公司的成本和资产负债匹配情况，以引导人身保险业降低负债成本，加强行业负债质量管理。 中国信托业协会发布《2022年度中国信托业发展评析》： 2022年四季度信托资产规模呈回升趋势，达到21.14万亿元，同比增长2.87%，转型成效明显，结构持续优化。 证监会推进基础设施REITs常态化发行： 2023年3月24日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，提出4方面12条措施，包括拓宽试点资产类型（如消费基础设施）、分类调整项目收益率和资产规模要求、推动扩募发行常态化、扩大市场参与主体范围（支持优质保险资管公司开展业务）以及加强二级市场建设（适时推出REITs实时指数）。 证监会召开2023年机构监管工作会议： 2023年3月24日，会议强调机构监管要聚焦“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，协调推进投资端和融资端改革，守牢不发生系统性风险的底线。 银保监会印发《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知》： 2023年3月21日印发，明确信托业务分类改革将于2023年6月1日起正式实施，要求信托公司完善内部管理机制，准确划分各类信托业务，并严格把握业务边界，压降影子银行风险突出的融资类信托业务。 1.3 重点公司业绩与行动 国投资本： 2022年营业总收入171.36亿元（+1.18%），归母净利润29.42亿元（-38.63%）。 中国人保： 2022年营业收入6208.59亿元（+3.9%），归母净利润244.06亿元（+12.8%）。 常熟银行： 2022年营业收入88.09亿元（+15.07%），归母净利润27.44亿元（+25.39%）。 中信银行： 2022年营业收入2113.92亿元（+3.34%），归母净利润621.03亿元（+11.61%）。 光大银行： 2022年营业收入1516.32亿元（-0.73%），归母净利润448.07亿元（+3.23%）。 招商银行： 2022年营业收入3447.83亿元（+4.08%），归母净利润1380.12亿元（+15.08%）。 中国再保险： 子公司大地财险1-2月原保费收入约97.71亿元，同比增长20.0%。 中国平安： 2023年度核心人员持股计划和长期服务计划分别购得A股股票15,030,180股（成交金额6.94亿元，均价约46.13元/股）和96,608,364股（成交金额44.51亿元，均价约46.06元/股）。 2. 投资建议 保险板块展望 监管部门旨在呵护行业长期健康发展，对责任准备金评估利率的调研仅为摸底，不意味着下调信号。短期内，保险产品吸引力提升，销售难度降低，助推行业复苏。在“疫情后时代”，客户对储蓄类险种需求旺盛，预计2023年一季度负债端表现超预期，二季度有望延续超预期增长。资产端方面，经济复苏预期和未来利率上行将显著利好保险公司估值回升。板块各公司2022年年报业绩符合预期，在股市改善和IFRS17实施背景下，2023年一季度利润同比将实现显著增长，业绩弹性凸显。当前板块估值仍处于底部，修复空间大。 个股推荐： 中国平安。 建议关注： 中国人寿、中国太保、友邦保险。 券商板块展望 央行超预期降准释放了流动性宽松信号，为板块估值回升创造了条件。证监会机构监管会议强调健全资本市场功能，提高直接融资比重，预计后续将围绕全面注册制等市场化机制改革深化资本市场改革。政策层面，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，进一步提升服务实体经济能力。业绩方面，预计2023年一季度券商板块业绩有望在低基数下实现高速增长，全年景气度同比改善明显。当前券商指数PB仅为1.35倍，处于历史4.85%分位数的绝对低位，估值回升条件已具备，建议积极配置。 个股推荐： 东方财富。 建议关注： 香港交易所、中信证券。 3. 风险提示 政策不及预期： 若后期政策支持力度不足或监管政策不确定性增加，可能对市场情绪和公司业绩产生负面影响。 二级市场大幅波动： 地缘政治、美联储加息等不确定性因素可能导致市场情绪降温，进而影响证券和保险行业的盈利能力。 市场竞争加剧： 证券行业和保险行业的头部效应明显，但随着竞争加剧，可能对公司经营产生较大影响。 总结 本报告对非银金融行业（保险和券商）进行了专业而深入的分析，指出在2023年3月20日至3月25日期间，该板块在政策支持、流动性改善和业绩向好等多重利好因素驱动下，展现出强劲的投资潜力。保险行业受益于负债端改善和一季度利润的显著增长预期，而券商行业则得益于流动性宽松和资本市场改革的深化。尽管存在政策不及预期、市场波动和竞争加剧等风险，但当前板块估值处于历史低位，具备较大的修复空间。报告建议投资者积极关注中国平安、东方财富等龙头企业，以把握行业发展机遇。

中心思想 纺织服装行业复苏态势与增长潜力 本报告核心观点指出，在消费环境逐步向好的背景下，纺织服装行业展现出稳健的复苏态势和显著的增长潜力。以Nike为代表的国际品牌在大中华区实现营收增长，并有效管理库存，预示着市场需求的回暖。同时，本土运动品牌龙头如安踏、李宁、特步等，通过持续的品牌升级、渠道优化和多品牌战略，预计将实现高质量可持续增长。政府对全民健身的大力支持进一步巩固了运动鞋服赛道的高景气度。 品牌运营优化与多品牌战略成效 报告强调，行业内领先企业正通过精细化运营和多品牌战略来应对市场挑战并抓住增长机遇。Nike通过Nike Direct和鞋类产品的强劲增长，以及大中华区库存的健康化，展现了其市场韧性。安踏体育、李宁和特步国际等公司则通过DTC转型、产品矩阵完善、儿童业务拓展以及新品牌培育，实现了营收和利润的稳健增长。这些策略不仅提升了品牌影响力，也优化了渠道效率和库存管理，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 专题：NikeQ3财季大中华区营收增长1%，库存健康 Nike季报概览与FY22/23展望 Nike于2023年3月披露了其2022年12月至2023年2月的第三财季（Q3）季报。报告显示，在货币中性基础上，公司营收同比增长19%至124亿美元。然而，毛利率同比下降3.3个百分点至43.3%，主要受低价清理库存、产品生产及运输成本上升以及外汇损失影响。净利润同比下滑11%至12.4亿美元。 在库存管理方面，截至2月末，Nike总库存为89亿美元，同比增长16%，但环比2022年11月末减少5%，显示出库存去化效果。分地区看，北美地区库存金额同比增长14%，而大中华区库存金额则同比下降4%，表明大中华区库存状况更为健康。 展望FY2023全年，Nike预计营收将实现高单位数同比增长，优于此前Q2时预计的中单位数增长。同时，预计毛利率将下降2.5个百分点，SGA费用（销售、管理及行政费用）将增长10%。 分渠道、品类及地区表现分析 从渠道来看，在货币中性基础上，Q3 Nike Direct营收同比增长22%至53亿美元，其中Nike digital营收同比增长24%，Nike线下直营店营收同比增长19%。批发渠道营收同比增长18%。 在品类方面，鞋类产品表现强劲，营收同比增长25%至79.7亿美元，服装营收同比增长10%至33.81亿美元，鞋类增速持续优于服装。 地区表现方面，在货币中性基础上，Q3 Nike品牌北美、EMEA（欧洲、中东和非洲）、大中华区以及APLA（亚太和拉丁美洲）的营收分别同比增长27%、26%、1%和15%，分别达到49.13亿美元、32.46亿美元、19.94亿美元和16.01亿美元。值得注意的是，Nike大中华区业务延续了Q2（2022年9-11月）的正增长趋势。在大中华区业务中，Nike direct营收增长3%，但由于消费者转向线下购买，Nike Digital营收下滑11%。 投资观点：细分市场机遇与龙头推荐 运动鞋服与时尚服饰的投资机会 报告指出，运动鞋服行业中长期推荐具备成长性的本土运动品牌龙头。2023年1-2月份终端销售环比稳健复苏，全年消费复苏态势明显，且政府大力支持全民健身，赛道高景气度持续。核心推荐李宁（2023年PE 28倍）、安踏体育（2023年PE 28倍）和特步国际（2023年PE 19倍）。 时尚服饰方面，2023年消费环境向好是方向性趋势，板块公司业绩反弹确定性强，估值有望抬升。1-2月时尚服饰品牌商流水已有环比改善。报告预计品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股改善可持续性较强，而大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大。推荐基本面迅速恢复、业绩增长确定性强的比音勒芬（2023年PE 19倍），运营稳健、估值具备吸引力的报喜鸟（2023年PE 12倍），以及基本面稳健高质量增长、估值具备提升潜力的波司登（FY2023 PE 17倍）。同时，提醒关注边际改善的海澜之家（2023年PE 10倍）和罗莱生活（2023年PE 14倍）。 纺织制造与黄金珠宝的增长潜力 纺织制造板块，下游库存改善预计将带动订单逐步好转，格局优化，龙头受益。短期2023年Q1订单表现较弱，但客户库存拐点信号已现（Nike大中华区库存健康，北美库存同比增速放缓），判断2023年Q2行业订单有望环比改善。中长期行业竞争格局优化，看好具备一体化、国际化产能的制造龙头。建议关注申洲国际（2023年PE 21倍）和华利集团（2023年PE 16倍）。 黄金珠宝行业短期边际改善明显，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。在春节、情人节等重点节日带动下，短期珠宝终端消费表现亮眼，同时金价上涨或利好行业。展望全年，判断珠宝消费婚庆需求回补确定性强，产品升级持续推进，居民珠宝首饰自戴偏好提升，黄金珠宝市场有望迎来快速增长。建议关注周大福（FY2023 PE 24倍），以及老凤祥（2023年PE 14倍）、周大生（2023年PE 12倍）和潮宏基（2023年PE 17倍）。 重点公司近期公告与报告分析 安踏体育：2022年业绩稳健，2023年增长可期 安踏体育发布2022年年报，实现营收537亿元，同比增长8.8%；归母净利润76亿元，同比下滑1.7%。毛利率同比下降1.4个百分点至60.2%。公司通过DTC（直面消费者）转型，安踏品牌营收同比增长15.5%至277亿元，DTC营收占比提升至49%。FILA品牌营收略有下滑1.4%至215亿元，但预计2023年将反弹。户外品牌（Descente和KolonSport）营收同比增长26.1%至44亿元。合营公司ASHolding盈利转正，贡献约2800万元盈利。公司营运稳健，经营性现金流净额121亿元。预计2023年营收增长16%，业绩增长26%。 李宁：2022年业绩稳健，期待高质量可持续增长 李宁发布2022年年报，营收同比增长14.3%至258亿元；归母净利润同比增长1.3%至41亿元。毛利率同比下降4.6个百分点至48.4%。李宁成人装流水同比增长中单位数，童装业务流水同比增长30%-40%高段，门店净开106家至1308家。公司库销比为4.2个月，库存质量可控。公司提出聚焦七大业务赛道的变革，包括商品与产品双驱动、高效零售模式、研发创新、供应链升级、大电商业务、营销整合与消费者闭环运营以及人事制度变革。预计2023年营收增长16%，业绩增长20%+。 特步国际：2022年业绩符合预期，2023年盈利改善可期 特步国际发布2022年年报，营收同比增长29.1%至129.3亿元；归母净利润同比增长1.5%至9.22亿元。毛利率同比下降0.7个百分点至41%。特步主品牌营收同比增长25.9%至111亿元，儿童业务收入增长52%至16.71亿元。主品牌门店净开162家至6313家，跑鞋产品矩阵完善。新品牌方面，索康尼专业运动业务营收同比增长99%至4亿元，有望在2023年实现盈亏平衡。时尚运动业务营收同比增长44.4%至14亿元，盖世威拓店顺利，帕拉丁渠道调整接近完成。预计2023年营收增长15%，利润率略有提升，业绩增长20%+。 行业要闻、行情走势与上游价格 行业动态与市场表现 近期行业要闻包括特步成功举办第八届“321跑步节”，推出减震旋10跑鞋，提升产品体验。中国杉杉品牌发布2023年男装大秀，呈现都市绅装和通勤系列。潮流品牌CLOT与麦当劳联名，推出时装和汉堡套餐，融合中国红元素。 行情走势方面，2023年3月20日至3月24日期间，沪深300指数上升1.72%，纺织制造板块上升1.41%，品牌服饰板块上升0.61%。A股周涨跌幅前三为百隆东方（+13.14%）、迪阿股份（+11.51%）、豫园股份（+8.45%）。H股周涨跌幅前三为特步国际（+13.19%）、安踏体育（+10.57%）、晶苑国际（+8.68%）。 上游原材料价格波动 上游价格方面，棉价呈现波动。截至2023年3月24日，国棉328价格同比下降33%至15214元/吨。截至2023年3月21日，长绒棉237价格同比下滑59%至22150元/吨。内外棉价差显示，内棉价格低于人民币计价的外棉价格62元/吨。 总结 本报告对纺织服装行业进行了深入分析，核心观点聚焦于行业在消费复苏背景下的增长潜力和领先品牌的战略成效。Nike在大中华区营收增长1%且库存健康，为行业注入积极信号。本土运动品牌如安踏、李宁、特步等通过DTC转型、多品牌战略和产品创新，展现出强劲的增长势头和盈利能力。 投资观点明确指出，运动鞋服、时尚服饰、纺织制造和黄金珠宝等细分领域均存在显著投资机会，并推荐了各领域的优质龙头企业。这些公司在2022年虽面临挑战，但通过有效的运营管理和战略调整，业绩表现稳健，并对2023年保持乐观预期。 行业要闻反映了品牌在产品创新、市场营销和跨界合作方面的积极探索。行情走势显示纺织制造和品牌服饰板块表现良好，部分公司股价涨幅显著。上游棉价的波动以及内外棉价差的变化，提示了原材料成本对行业可能产生的影响。总体而言，纺织服装行业正逐步走出低谷，在消费回暖和企业积极应对下，有望迎来高质量的可持续发展。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.15%、0.62%，相对沪指的超额收益分别为-0.61%、-5.09%；本周医疗服务、器械及原料药等股价涨幅较大，中药、商业及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前泓博医药（+24.58%）、南华生物（+17.86%）、安必平（+17.64%），跌幅居前昆药集团（-15.06%）、葵花药业（-13.56%）、荣昌生物（-13.15%）。涨跌表现特点：医药板块小市值个股相对于大市值个股跌幅更加明显；中药板块受到国家集采政策影响，跌幅明显；医疗服务前期调整较多，本周股价涨幅大。 　　国家长期支持中药创新，中药CRO大有可为：国家长期支持中药创新药，由于中药组分复杂因素，标准化研发难度大，外包诉求强，中药CRO需求大，其中推荐百诚医药。我们认为百诚医药是中药CRO黑马，公司依托中药及天然药物研发平台开展中药CRO业务，涉及药学研究、药理毒理、临床、中药二次开发等，逐步形成一体化优势。未来中药CRO将成为公司又一业绩增长动力。我们看好公司未来在中药CRO领域的竞争力。 　　众生睿创生物申报的1类创新药来瑞特韦片（商品名称：乐睿灵）上市；阿斯利康宣布康可期®获NMPA附条件批准上市；海创药业创新药德恩鲁胺的新药上市申请已NMPA受理：众生睿创生物申报的1类创新药来瑞特韦片（商品名称：乐睿灵）上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者；康可期®（英文商品名：CALQUENCE®，通用名：阿可替尼胶囊）已获得中国国家药品监督管理局的附条件批准上市，用于既往至少接受过一种治疗的成人套细胞淋巴瘤（MCL）患者。可替尼是阿斯利康在中国获批的首款血液肿瘤治疗药物，标志着阿斯利康在中国正式进军血液肿瘤治疗领域；德恩鲁胺（HC-1119软胶囊）的新药上市申请已获国家药品监督管理局（NMPA）受理。该新药拟用于经醋酸阿比特龙或多西他赛治疗失败，不可耐受或不适合多西他赛治疗的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者。 　　具体配置思路：1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；2）中药领域：佐力药业、方盛制药、太极集团、康缘药业等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；5）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；6）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；7）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8）医美领域：爱美客、华东医药等；9）其它消费：三诺生物、我武生物等；10）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。