利安隆(300596) 　　半年报业绩符合预期，多线业务并行发展步伐稳健，维持“买入”评级 　　8月22日，公司发布2022年半年报，实现营收22.68亿元，同比+40.27%；归母净利润2.74亿元，同比+47.25%；对应Q2单季度营收12.57亿元，同比+58.06%、环比+24.38%；归母净利润1.48亿元，同比+54.40%、环比+17.32%，业绩符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.29、6.58、8.17亿元，EPS分别为2.31、2.87、3.56元/股，当前股价对应PE为22.6、18.2、14.7倍。2022H1公司抗老化助剂业务稳健发展，锦州康泰2022年5月完成并表，成立生命科学事业部开拓生命科学领域，我们看好公司多线业务并行发展，向打造全球领先的精细化工平台型公司的目标稳步迈进，维持“买入”评级。 　　光稳定剂营收大幅增长，锦州康泰业绩亮眼，润滑油添加剂业务快速发展 　　据公司公告，H1抗氧化剂、光稳定剂分别实现营收7.9、10.1亿元，同比分别+30.62%、+30.59%；毛利率分别为20.79%、37.53%，同比分别+0.69pct、+0.93pct，抗老化助剂业务持续稳定增长。报告期内公司与锦州康泰深度融合，锦州康泰5-6月份实现营收1.18亿元，同比+50.80%；归母净利润1580.23万元，同比+71.69%，润滑油添加剂业务快速发展。项目建设方面，珠海一期6万吨抗氧化剂建设已全面投产，同时公司于利安隆天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，并联合日本行业顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动的年产2万吨合成水滑石项目已取得环评通过批复意见；锦州康泰二期产能建设进展顺利。我们认为，随着项目顺利推进和产能释放，公司第一、第二生命曲线发展稳健。 　　生命科学领域广阔无垠，公司着力打造“第三生命曲线” 　　报告期内，公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间将于2022Q4投料试产，公司已接收吉玛基因多个核酸单体及辅材产品的文件转移，已完成奥瑞芙架构设计和主要人员配置。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸发酵种子培养基配方的优化及培养工艺；完成红景天苷多个菌株的发酵验证实验，并完成发酵液工业原料筛选。我们看好公司夯实抗老化剂主业，快速发展润滑油添加剂并积极扩展生命科学业务，多线业务布局打开未来广阔成长空间。 　　风险提示：产能释放进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入 83.1 亿元，同比增长 52.4%；实现归母净利润 16.4 亿元，同比增长 55.1%；实现归母扣非净利润 16 亿元，同比增长 55.9%。 　　业绩符合预期，费用率略有下降。22H1 公司在去年同期收入端高基数的情况下仍保持整体收入的快速增长，其中 Q2 非新冠业务，在华东地区受疫情影响的情况下，仍能实现 14%的增长，业绩基本符合预期。 2022H1 司毛利率为44.7%(-1.7pp) ，净利率为 20.9%(+0.6pp) ，主要由于上半年新冠检测价格下降所致；销售费用率为 9.2%(-2.3pp) ，管理费用率为 9.9%(-1.6pp) ，研发费用率为 3.7%(-0.5pp) ，财务费用率为-0%(-0.1pp) ，费用率均出现明显下降一方面因为收入实现高速增长产生规模效应，另一方面由数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升所致。分季度看，2022Q1/Q2 单季度实现营业收入 42.5/40.6 亿元 （ +58.7%/+46.3% ），实 现归母 净利 润 8.5/7.9 亿元（+58%/+52.1%）。 　　特检占比提升，客户结构持续优化。产品结构方面，公司近年特检业务收入占比持续提升，同时公司研发能力强劲，围绕八大疾病线诊断如肿瘤、感染、血液等，以及热点疾病诊断如阿茨海默等均做研发布局，不断开发新产品，完善公司产品矩阵，增强市场竞争力。此外，公司八大疾病线中，肿瘤、感染等疾病诊断收入均实现快速增长，分别为 58.9%与 18.4%。客户结构方面，三级医院占比持续提升，公司客户结构持续优化，预计未来三级医院客户占比将持续提升。 　　合作共建持续推进，数字化转型助力降本增效。公司合作共建项目持续推荐，除传统的病理共建外，今年又推出实体瘤的共建方案，22H1 陆续与新签约客户达成合作。数字化方面经过去年全年的探索，已进入新的阶段，以技术为抓手，推动公司数字化建设，助力企业降本增效。 　　盈利预测与投资建议。 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 25.4亿元、 26.7亿元、29.2 亿元，EPS 分别为 5 .46 元、5.74 元、6.26 元，对应 PE 分别为 12 、12、1 1 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；政策变动风险；项目落地不及预期；疫情风险。

　　光刻胶是图形复刻加工技术中的关键性材料。光刻胶，也被称为“光致抗蚀剂”，是一种用于光刻的载体介质，它可以利用光化学反应将光信息在光刻系统中经过衍射和过滤后转化为化学能，从而将微细图形从掩模版转移到待处理的基板。光刻胶按照下游用途可分为半导体光刻胶、面板光刻胶以及PCB光刻胶，是半导体加工、面板制造以及PCB生产中必不可少的材料，其中半导体光刻胶拥有最高的技术壁垒，工艺较难突破。目前最尖端的量产半导体光刻胶为EUV光刻胶，而有可能作为下一代的无机光刻胶已处于客户验证阶段。 　　半导体制程进步使得对光刻胶的需求增加。随着制程的进步，存储芯片及逻辑芯片的层数均不断增加，随之而来的是每片芯片需要的光刻次数不断增加，进而导致了对光刻胶的需求飞速增加。根据SEMI和WSTS的数据，单位晶圆面积所消耗的光刻胶金额已经从2015年3月不到0.12美元/平方英寸上升到2021年9月约0.19美元/平方英寸，而光刻胶市场规模占半导体市场规模的比例也在不断上升。 　　全球光刻胶市场规模持续稳定增长，各细分市场格局差异较大。根据Reportlinker的报告，2026年光刻胶市场总体规模将超过120亿美元，其中半导体光刻胶市场规模有望于2025年超过30亿美元。半导体光刻胶、面板光刻胶以及PCB光刻胶市场目前呈现出了不同的市场格局。半导体光刻胶具有最高的技术壁垒，目前国产替代程度较低，日系公司占据了70%以上的市场份额；面板光刻胶技术壁垒次之，目前部分低端光刻胶已实现国产替代；PCB技术壁垒最低，国产占全球的市场份额已在90%以上。 　　中国光刻胶市场增长快速，高端光刻胶进口替代广阔。随着经济的不断发展，中国已成为全球最大的电子产品生产及消费市场，衍生出了巨大的半导体器件需求，根据ICInsights统计，从2013年到2018年仅中国半导体集成电路市场规模从820亿美元扩大至1550亿美元，年复合增长率13.58%。随着电子信息产业向中国转移，美国对中国科技技术的打压和配套产业链的完善，光刻胶进口替代是趋势所向，其中大部分中低端产品已经实现进口替代，部分国内企业已在光刻胶等高端产品进口替代取得突破。 　　重点公司推荐。国际公司目前已实现半导体光刻胶全品类覆盖，目前正紧跟最新技术不断满足客户需求，建议关注半导体光刻胶领军企业东京应化；国内半导体光刻胶进口替代空间广阔，龙头公司先发优势明显，建议关注晶瑞电材、彤程新材、雅克科技、南大光电。

　　金域医学(603882) 　　公司2022年上半年营收83.12亿元（同比增长52.37%）、归母净利润16.43亿元（同比增长55.11%）、扣非归母净利润16.05亿元（同比增长55.89%），2022年Q2营收40.61亿元（同比增长46.26%）、归母净利润7.93亿元（+52.13%）、扣非归母净利润7.68亿元（同比增长53.83%）。 　　公司2022年上半年医学检验业务收入78.73亿元（同比增长51.34%），其中新冠大规模筛查约26.60亿元。 　　公司2022年上半年重点疾病领域方面，实体肿瘤诊断业务同比增长58.93%，感染性疾病诊断业务（不含新冠）同比增长18.37%，肾脏肝脏疾病诊断业务同比增长16.41%，神经&临床免疫诊断业务同比增长13.56%。 　　我们认为，公司迎来高质量发展加速期，特检业务（不含新冠）占比达51.30%。客户结构方面，客户单产同比提升49.93%，三级医院（不含新冠）收入占比达36.22%，收入同比增长21.91%。 　　公司运营效率进一步提升，2022年上半年公司常规业务毛利率（不含新冠）46.98%（同比提高3.85pct），公司净利润率20.85%（同比提高0.63pct）。 　　盈利预测与投资建议。我们认为，金域医学是国内ICL龙头，公司常规业务高速增长，核酸业务持续放量，我们预计22-24年EPS分别为5.19、5.18、5.97元，归母净利润增速分别为8.8%、-0.2%、15.3%，参考可比公司估值，考虑公司为行业龙头，我们给予公司2022年18倍PE，对应目标价93.35元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。新冠疫情不确定性风险，Drgs等行业政策执行力度和节奏不确定性风险，特检项目竞争格局变化风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　2022H1实现营业收入18.28亿元，同比增长73.72%，归母净利润1.21亿元，同比下降64.19%，扣非归母净利润0.86亿元，同比下降70.81%。2022Q2单季度实现营业收入9.56亿元，同比增长23.38%，归母净利润-1.53亿元，同比下降149.16%，扣非归母净利润-1.62亿元，同比下降156.36%。 　　四联苗和PCV13疫苗快速放量，新冠疫苗资产减值导致利润下降 　　非免疫规划疫苗2022H1实现营业收入16.32亿元，同比增长87.18%，毛利率为88.84%。免疫规划疫苗2022H1实现营业收入1.90亿元，同比增长5.30%，毛利率为70.35%。2022H1四联苗销售收入同比增长60.13%，乙肝疫苗销售收入同比增长20.76%，公司新上市销售产品PCV13疫苗（2021年10月首获批签发）有望逐步放量。22H1批签发情况：四联苗批签发173.55万支（同比-5.07%），13价肺炎疫苗批签发239.02万支，乙肝疫苗批签发1305.57万支（同比+4.42%）。 　　2022Q2以来，新冠原始株疫苗需求量下降较快，公司新冠疫苗销量快速下滑。公司计提资产减值4.49亿元，主要为计提新冠灭活疫苗相关资产减值准备所致，影响当期净利润。 　　稳步推进产品研发，多管线布局提升竞争力 　　公司拥有在研项目30余项，冻干人二倍体狂犬病疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查，我们预计有望2022年底获批；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价流感疫苗等已进入注册程序。四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗已布局研制，有望丰富公司产品种类，进一步增强公司竞争实力。 　　盈利预测与估值评级 　　考虑到新冠计提减值影响，我们预测2022~2024年营业收入调整至41.81/51.96/63.35亿元（前值45.63/57.11/66.46亿元），同比增长14.48%/24.27%/21.93%；预测归母利润调整至4.30/16.86/21.17亿元（前值13.72/18.18/22.30亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：研究进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

　　美迪西(688202) 　　事件：美迪西发布2022年半年度报告。公司实现营业收入7.43亿元，同比+53.16%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.77%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+40.39%。 　　点评： 　　收入持续快速增长，疫情扰动利润增速及现金流。从收入端看，虽然上半年因疫情员工到岗率较低，但得益于公司较强的管理能力，营业收入依旧呈现高速增长态势，其中药物发现与药学研究服务实现收入3.41亿元(同比+31.09%)，临床前研究实现收入4.02亿元(同比+79.16%)，主营业务稳定高速增长；从利润端看，上海疫情防疫费用+维持公司运转费用+未到岗员工预支公司拉低了表观利润，使得公司利润增速大幅低于收入增速，还原后公司归母净利润增速为57.74%；从现金流看，公司当期经营现金流为-0.41亿元，同比-150.97%，疫情导致的客户阶段性回款放缓以及实验动物紧张导致的支出款项增加对经营现金流产生较大影响。 　　利润率小幅波动，疫情推升期间费用率。2022H1，公司实现综合毛利率44.54%(-1.20pp)，归母净利率21.89%(-1.41pp)，受实验动物及其他原材料影响，毛利率存在小幅波动；公司期间费用率为19.5%(+0.73pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%(-0.98pp)/10.57%(+2.73pp)/6.89%(-0.12pp)/-1.11%(-0.91%pp)，股权激励费用及防疫费用拉高了管理费用率，影响了净利率表现。 　　持续加强能力建设，新签订单高速增长。2022H1，公司整体新签订单16.68亿元(同比+62.58%)，其中药物发现与药学研究服务新签订单6.80亿元(同比+42.88%)，临床前研究新签订单9.88亿元(同比+79.62%)，两大业务新签订单均高速增长，为长远发展提供保障。产能方面，公司当期总产能为8.16Wm2，投入使用6.69Wm2，在建1.47Wm2；同时，公司于2022年初启动A股定增项目，拟募集不超过21.6亿元建设美迪西北上海生物医药研发创新产业基地、扩建药物发现和药学研究及申报平台的实验室，进一步提升综合服务能力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为18.90/28.79/42.45亿元，同比增长61.9%/52.4%/47.4%；归母净利润分别为4.74/7.18/10.70亿元，同比增长67.8%/51.7%/49.0%，对应2022-2024年PE分别为60/40/27倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。