一季报点评：诊疗复苏带动业绩好转，创新研发步入收获期

# 中心思想
本报告对上海医药(601607.SH)进行了一季报点评，核心观点如下：
*   **业绩增长受益于诊疗复苏：** 上海医药一季度业绩表现亮眼，主要得益于国内诊疗活动的复苏，带动了工商业利润的快速增长。
*   **创新研发进入收获期：** 公司在创新药研发方面取得显著进展，多个创新药项目进入临床后期或已提交上市申请，中药方面则深挖品牌价值，提升竞争力。
*   **维持“推荐”评级：** 考虑到公司在创新药和中药领域的潜力，以及商业板块受益于诊疗复苏，维持对上海医药的“推荐”评级，并预测公司未来三年归母净利润将保持稳定增长。

# 主要内容
## 2023年一季报业绩分析
*   **营收和利润双增长：** 上海医药2023年一季度实现营业总收入662.26亿元，同比增长16.39%；归母净利润15.18亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润13.57亿元，同比增长8.60%。
*   **工商业利润贡献显著：** 工业业务贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%；商业业务贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%。主要参股企业贡献利润1.77亿元，同比减少15.12%。

## 工商业发展分析
*   **工业板块：创新与传承并重**
    *   **创新药研发稳步推进：** 多个创新药项目取得重要进展，如I001片、I008-A、I022等。
    *   **中药品牌价值深挖：** 加强中药品种二次开发和循证研究，提升学术推广，深挖上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、上药中华等品牌价值。
*   **商业板块：打造创新医药服务平台**
    *   **全国最大的进口药品分销商：** 为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。
    *   **创新药板块销售增长迅速：** 2023年一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。

## 投资建议
*   **盈利预测：** 预测2023-2025年归母净利润分别为64.78/73.11/81.58亿元，同比增长15.33 %、12.85 %、11.59 %，对应EPS为1.75 /1.98 /2.21 元，对应PE为13/11/10倍。
*   **投资评级：** 维持“推荐”评级。
*   **风险提示：** 药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。

## 主要财务指标分析
*   **营业收入：** 2022年为2319.81亿元，预计2023-2025年分别为2679.14亿元、3034.53亿元和3398.86亿元。
*   **净利润：** 2022年为56.17亿元，预计2023-2025年分别为64.78亿元、73.11亿元和81.58亿元。
*   **盈利能力指标：** 毛利率稳定在13%左右，净利率约为2.4%。
*   **财务比率：** 资产负债率维持在60%左右，净负债比率较高。

# 总结
上海医药一季报业绩表现良好，受益于诊疗复苏和创新药研发的推进。公司在工业和商业板块均有亮点，未来发展潜力可期。维持“推荐”评级，但需关注药品集采、混改整合和新药研发等风险。