一周观点：中药板块政策端较为完备，业绩端高增长预计逐步兑现 　　截至4月8日，据中药板块2022年度业绩报告或业绩快报统计，2022年收入增速均值为8.96%，整体增长稳健，其中较多中药OTC企业收入实现较好增长；2022年扣非净利润增速均值为17.67%，整体毛利率略有下降，但扣非净利率基本稳定，或与规模效应扩大和加大控费有关。同时从中药板块已发的2023年一季报和业绩预告可看出，利润端皆实现了较高增长。目前支持中医药行业发展的相关政策已较为完备，结合业绩增长情况，我们认为中医药将从前期政策支持发展阶段逐渐步入发展成效显现阶段。长远看，我们认为中药创新药、中药院内制剂、中药品牌OTC、中药配方颗粒、中医连锁等细分行业具备较大投资机会。 　　一周观点：零售药店客流快速恢复叠加政策端加持，业绩或将表现亮眼 　　2023Q1零售药店客流实现快速恢复，3月已基本恢复至正常水平，同店提升趋势明显。政策端支持板块发展，持续推进处方外流，院外零售终端市场有望扩容。《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》等政策有望带动药店承接处方量提升，龙头药房统筹资质药房布局领先，具备申请统筹资质的核心优势，有望优化行业竞争格局，推动行业集中度进一步提升。长期来看，行业集中度提升带来板块长期稳健增长，预计药店龙头2023年仍将保持较快扩张速度，新增门店未来将持续为公司贡献业绩；此外，各大药房通过提升中药等高毛利率品类占比，探索药妆等差异化业务等方式积极应对，为公司提供活力以及业绩增量，助力可持续增长。 　　一周观点：2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 　　医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史低位水平，长期投资价值凸显。医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善。CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。医疗器械：建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益、AI辅助诊断、集采提升市场份额、手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的。血制品&疫苗：建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业，疫苗关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业。制药：建议关注市场空间大、竞争格局好和集采风险低领域。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：4月金股：九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科。稳健组合：康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：同仁堂、健民集团、佐力药业、固生堂、华润三九、康恩贝、红日药业、以岭药业、济川药业、大参林、一心堂、漱玉平民。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　本周观点 　　本周周报我们对全球和中国一级市场投融资2023Q1的情况进行梳理。从全球情况来看，今年Q1全球生物医药领域融资总额及事件数仍旧处于较低水平，但融资事件数略好于去年Q4，单季度看，3月融资事件数较2月有明显改善，环比提升11.56%。从2023年Q1全球生物医药领域融资轮次来看，今年A轮以前的融资事件数占比已从去年的66.4%降至今年Q1的62.7%。B轮融资事件数占比出现大幅提升，从去年22.8%的占比快速提升至今年的27.7%，提升4.9pct。 　　从我国情况来看，今年3月，无论是事件数还是融资金额均已出现明显回升，维持了去年下半年的平均水平。从2023年Q1我国生物医药投融资轮次来看，今年种子轮及天使轮的融资事件数占比出现下降，从去年的23.3%下滑至今年Q1的12.2%；A轮融资事件数占比有小幅提升，从去年的48.3%提升至今年的51.0%；B轮事件数占比出现大幅提升，从去年的15.0%快速上涨至今年的26.5%，提升了11.5个百分点。 　　投资建议 　　本周医药整体表现相对较好，涨幅好于沪深300指数。从交易量来看，本周虽然持续出现缩量，但后半周受中美关系可能边际出现变化影响资金流入迹象明显。板块内部来看，子板块涨多于跌，其中药店、医院及体检跌幅靠前，医疗新基建、创新药和血制品涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　华大基因(300676) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，全年收入70.5亿元（+4.1%），归母净利润8.0亿元（-45.1%），扣非归母净利润8.1亿元（-45.2%），经营现金流净额1.4亿元（-94.5%）。 　　新冠业务净利润表观增速进一步承压。公司2022年利润较2021年度同比下降，主要系2022年新冠市场竞争加剧，核酸检测服务和试剂单价下滑明显，以及2022年Q4国家新冠防疫政策发生调整，新冠检测需求大幅削减。公司相关固定资产及存货存在减值现象，因此公司于2022年度对新冠相关固定资产和存货计提约4亿减值准备，导致公司新冠相关利润较2021年度大幅下降。同时，销售费用率从2021年18.3%增长至2022年22.8%，经营现金流净额2022年末为1.4亿，主要因公司全年战略储备新冠核酸和抗原检测产品相关原材料采购款支出增加。 　　常规业务恢复稳健发展态势。分业务看，1）2022年公司精准医学检测综合解决方案收入25.0亿元（-26.0%），主要因新冠核酸检测试剂供应竞争加剧，价格和销量承压，但后续随着公司新冠抗原检测贡献增量，缓解了其业务大幅下滑的压力。2）感染防控基础研究和临床应用服务收入23.0亿元（+98.7%），主要因2022年前三季度新冠检测服务持续大增态势。3）2022年常规业务恢复稳健发展态势，其中生育健康基础研究和临床应用服务收入11.2亿元（-6.4%），肿瘤防控及转化医学类服务收入4.0亿元（+6.3%），多组学大数据服务与合成业务收入7.1亿元（+9.8%）。 　　业务布局逐渐明晰，分子诊断龙头把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各板块新产品不断获批，本轮疫情有助于公司实现全球化、多业务拓展。 　　盈利预测与投资建议：预计2023~2025年归母净利润分别为8.35、9.57、10.53亿元，对应EPS分别为2.02、2.31、2.55元，维持“持有”评级。 　　风险提示：新冠检测试剂盒销售存在市场需求不确定性；新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。

中心思想 肿瘤早筛市场蓝海，诺辉健康领跑赛道 诺辉健康凭借其在肿瘤早筛领域的先发优势和不断完善的商业化产品矩阵，正加速兑现业绩，成为国内肿瘤早筛赛道的领跑者。 中国肿瘤早筛市场潜力巨大，预计将达到千亿规模，在人口老龄化、健康意识提升及政策鼓励等多重因素驱动下，市场渗透率有望快速提高。 创新产品矩阵与多渠道策略驱动业绩高增长 公司核心产品常卫清、噗噗管和幽幽管均已成功商业化并快速放量，其中常卫清作为中国首个且唯一获国家药监局批准的分子癌症早筛产品，具有显著的临床优势和市场竞争力。 通过医院、体检机构和直销平台等多渠道协同布局，以及在研管线的持续拓展，诺辉健康构建了强大的品牌护城河，支撑未来业绩的持续高增长。 主要内容 诺辉健康：领跑肿瘤早筛赛道，商业化产品矩阵初见雏形，业绩开始加速兑现 公司管理团队业内深耕多年，经验丰富，持股集中 诺辉健康是中国首家专注于高发癌症居家早筛的生物高科技公司，已成功商业化三款肿瘤早筛产品：常卫清、噗噗管和幽幽管。 噗噗管于2018年3月获批成为“中国首个居家自检的便隐血（FIT）检测产品”，常卫清于2020年11月获得中国“首个癌症早筛三类证”，幽幽管于2022年1月获批成为首个适用于“消费者自测”的幽门螺杆菌检测产品。 公司核心管理团队技术背景深厚、行业经验丰富，且股权结构稳定，高管团队持股集中。 以需求为导向的多管线研发，多款产品上市助力业绩高增，潜在在研管线充沛支撑未来发展 2022年，公司营业收入达7.81亿元，同比增长267%，毛利率为84.47%，较2021年提高11.79个百分点。 常卫清销售额为3.57亿元，同比增长268%；噗噗管销售额为2.01亿元，同比增长74.78%；幽幽管上市首年销售额达2.08亿元，均实现快速放量。 随着销售规模扩大，常卫清、噗噗管和幽幽管2022年毛利率分别达到83.4%、82.1%和90.7%。 公司期间费用率呈逐年下降趋势，2022年销售费用率、研发费用率、管理费用率和财务费用率分别下降54.68%、15.28%、30.26%和2.84%。 公司拥有包含71个专利及专利申请的组合，并有宫证清、苷证清等4款在研肿瘤早筛产品，有望进一步扩充产品矩阵。 肿瘤早筛行业：潜在市场超千亿，市场渗透率逐步提升 肿瘤早发现早诊断可有效提高患者生存率，肿瘤早筛应用前景广阔 中国是癌症大国，2020年新发癌症病例和死亡病例分别为457万例和300万例，均位居全球第一。 早期筛查和早诊早治是全球公认的降低癌症发病率、死亡率的有效手段，可显著提高患者生存率，例如肺癌早筛使美国肺癌5年相对生存期从6%提高到局部肺癌的33%。 我国肿瘤早筛市场规模庞大，行业目前尚处于早期起步阶段，预计未来将实现快速扩张 中国癌症患者五年生存率仅为40.5%，远低于美国（67.0%）和日本（67.3%），肿瘤早筛任重道远。 中国肿瘤早筛市场规模预计将从2022年的208.2亿美元增长至2030年的289.3亿美元，复合年增长率（CAGR）为4.2%。 国内肿瘤早筛普及程度低，40-69岁居民中接受过肿瘤早筛的比例仅为12.1%，远低于美国。 结直肠癌早筛市场：2019年市场规模约30亿元，预计2030年增至198亿元，CAGR约18.7%；筛查渗透率将从2019年的16.4%提升至2030年的39.8%。 胃癌早筛市场：2019年市场规模约21亿元，预计2030年增至157亿元，CAGR约20.1%；筛查渗透率将从2019年的21.6%提升至2030年的56.5%。 人口老龄化背景下肿瘤早筛需求亟待释放，患者健康意识提升与政策鼓励有望推动行业快速发展 癌症治疗经济负担沉重，2015年中国癌症治疗总费用超过2200亿元，早筛早诊可有效节约医疗资源和医保资金。 中国人口老龄化加剧，2021年60岁及以上人口达2.6亿，而癌症发病率和死亡率均随年龄增长而增加，肿瘤早筛需求亟待释放。 居民健康意识提升，体检人次从2017年的4.06亿增长至2022年的5.05亿，带动肿瘤早筛需求。 国家政策大力支持肿瘤早筛普及，如“健康中国行动”癌症防治实施方案设定了2030年总体癌症5年生存率不低于46.6%的目标。 新冠疫情后期，人们居家自检意识提升，2022年上半年京东健康肠癌自测产品销售额同比增长32倍，幽门螺旋杆菌检测试剂销售额同比增长289%。 肿瘤早筛产品多渠道布局，商业化进程加速 常卫清：中国首个且唯一获国家药监局批准的分子癌症筛查测试产品 常卫清是诺辉健康自主研发的非侵入性粪便FIT-DNA结直肠癌筛查产品，于2020年11月取得国家药监局IVD注册证书，并被纳入三项结直肠癌筛查诊疗指南。 其前瞻性临床研究结果显示，总体灵敏度达95.5%，对进展期腺瘤灵敏度达63.5%，对结直肠癌的阳性预测值（PPV）和阴性预测值（NPV）分别为46.2%和99.6%，为目前全球最佳。 常卫清拥有针对亚洲人群的专有数据库、风险评估算法、DNA提取技术和样本稳定技术等一系列专利保护和技术优势。 噗噗管：与常卫清形成结直肠早筛差异化布局 噗噗管是一种专有非侵入性粪便FIT结直肠癌筛查产品，于2018年3月获得国家药监局二类医疗器械注册证书。 该产品旨在发现结直肠癌高风险人群，与常卫清形成差异化布局，具有83.3%的结直肠癌灵敏度和90.2%的特异性。 噗噗管操作简单，可居家自测，终端定价99元，价格亲民，患者依从率高，预期将逐渐取代传统医院使用的FIT/FOBT测试。 幽幽管：布局胃癌早筛，产品矩阵初见雏形 幽幽管是基于粪便样本的胃癌筛查居家自测产品，于2022年1月获得国家药监局三类医疗器械注册证书，成为中国首个适用于“消费者自测”的幽门螺杆菌检测产品。 其临床研究显示敏感性达96.5%，特异性达99.1%，具有高准确性、高灵敏度、操作便捷和安全性高等竞争优势。 幽幽管上市首年销售额达2.08亿元，终端零售价为149元/盒。 宫证清、苷证清：扩展宫颈癌、肝癌早筛，完善产品布局 宫证清是一种非侵入性家用型尿液宫颈癌筛查检测产品，已获批欧盟CE认证并在香港上市销售，早期研究显示对高级别宫颈病变CIN2+和CIN3+灵敏度分别达87.7%和85.4%。 苷证清是全球首个全生命法则肝癌早筛分子检测产品，预研数据显示对肝癌的检测灵敏度达95%，特异性达84.5%，AUC高达0.956，远超传统筛查方法。 两款产品均处于临床或后期开发阶段，有望进一步完善公司在多瘤种早筛领域的产品布局。 商业化合作：多渠道布局形成品牌护城河，助力产品快速放量 公司通过医院、体检中心、保险公司、药店及网上渠道等多元化渠道进行“线上+线下”全渠道营销推广销售。 医院端：截至2022年末，公司已覆盖1000家医院，产品纳入三大肿瘤诊疗指南，临床销售加速放量。 体检端：截至2022年末，已与超过233家体检中心合作，爱康数据显示常卫清检测阳性人群肠镜依从率达25.77%，结直肠癌、腺瘤、息肉检出率为34.26%。 直销端：2021年与京东健康、平安健康等互联网平台建立战略合作，2022年618期间，诺辉健康在京东和天猫渠道总销售额突破4000万元，同比增长400%。 国际化布局：常卫清、幽幽管、宫证清已先后进军香港市场，并计划在香港科技园筹建国际研发中心。 盈利预测与投资评级 关键假设和收入拆分 公司预计2023-2025年营收分别为14.49亿元、26.28亿元和46.02亿元。 预计到2025年，常卫清在结直肠癌高风险人群中渗透率提升到5%，噗噗管在结直肠癌建议筛查人群中渗透率提升到2.5%，幽幽管在胃癌建议筛查人群中渗透率提升到3%。 盈利预测与估值 采用DCF估值法，诺辉健康2023年合理市值约为262.11亿元，对应股价65.66港元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 企业研发进度不及预期及失败风险。 颠覆性新技术出现风险。 政策变动及合规风险。 总结 诺辉健康作为国内肿瘤早筛领域的领军企业，凭借其NMPA批准的常卫清、噗噗管和幽幽管等核心商业化产品，在2022年实现了267%的营收增长，达到7.81亿元，毛利率高达84.47%。公司通过多渠道商业化策略，包括医院、体检机构和线上直销，有效提升了产品渗透率和市场覆盖。面对中国庞大的肿瘤早筛市场（预计2030年达289.3亿美元），以及人口老龄化、健康意识提升和国家政策支持等多重利好因素，诺辉健康具有显著的增长潜力。其在研管线如宫证清和苷证清也预示着未来产品矩阵的进一步完善。尽管存在市场竞争、研发不确定性等风险，但基于其强大的产品力、领先的市场地位和有效的商业化布局，预计公司未来业绩将持续加速兑现。DCF估值显示公司合理市值约为262.11亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　投资要点： 　　4月6日国海化工景气指数为104.76，环比3月30日下降0.69。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　近期人工智能（AI）引起市场关注，我们分析认为AI对化工有两大方面的影响，1）赋能化工，AI大规模兴起，从研发、设计、生产、销售等多方面加速化工行业进步，尤其是在合成生物学菌种的选择、新材料结构的设计、新材料配方、流程设计、化工设备自动化等方面推动化工行业的更快发展；2）拉动化工需求，AI将带来算力的大幅增长，对应的硬件需求拉动化工品的需求，例如冷却介质、半导体化学品、PCB化学品等需求大幅增长，也将带来相应需求的增加，值得重点关注。 　　展望2023年，化工行业面临需求复苏、成本压力缓解，国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面，传统行业，我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业，重点选择有超额利润的龙头；新材料行业，我们更加重视能够实现产业化落地和业绩兑现的行业。 　　根据短期业绩情况建议重点关注：1）万华化学：MDI盈利见底回升，尼龙12、柠檬醛、POE等新材料持续加码；2）轮胎和橡胶加工：海运费见底，原材料价格回落，国内需求复苏，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等；3）民营炼化和涤纶：炼化和涤纶长丝盈利达到历史新低，边际产能减产，长丝价格逐步回升。卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、东华能源、华锦股份等；4）煤化工：相对油头和气头成本优势提升，边际产能减产，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等；5）复合肥：边际产能开始退出，2023年销量和毛利率预计将提升，新洋丰、云图控股、芭田股份等；6）新能源材料装置设计建造和己二腈突破：中国化学；7）新材料：瑞华泰、万润股份、国瓷材料、新亚强、山东赫达、凯盛新材等；8）光伏上游：远兴能源、合盛硅业等；9）锂电材料：黑猫股份、蓝晓科技、泰和新材等；10）风电材料：中化国际、中复神鹰、光威复材、吉林化纤、上海石化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至4月7日，Brent和WTI期货价格分别收于84.94和80.46美元/桶，周环比+6.52%和+6.29%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（4月3日-4月7日，下同）丁烷价格上涨。大部分炼厂稳定生产，个别炼厂停止外放，带动供应水平下跌；正丁烷下游采买积极性尚可，需求表现偏暖，异丁烷下游刚需采买为主。本周国际油价大幅上涨。周前期，OPEC+坚持稳产叠加OPEC3月原油产量预期减少，库尔德斯坦的石油出口暂停时间或延长一周，供应收窄。周后期，沙特联合多国意外宣布进一步减产，投资者担忧加剧，但美国经济数据表现疲软，加之伊拉克原油供应恢复，限制涨幅。本周二乙二醇（DEG）市场继续上行。供应端看，船货零星到岗，国内市场供应出现一定下滑，港口库存维持去库态势；需求端来看，聚酯需求高位，下游不饱和树脂开工率维持，港口发货数据尚可。本周原油价格提振上涨，石脑油价格跟涨为主，行业成本上涨。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，4月7日纯MDI价格17650元/吨，环比3月31日下降600元/吨；4月7日聚合MDI价格14900元/吨，环比3月31日下降575元/吨。 　　4月7日，市场监管总局发布关于附加限制性条件批准万华化学收购烟台巨力股权案反垄断审查决定的公告。 　　案件基本情况：万华化学拟收购烟台巨力股权，并取得烟台巨力单独控制权，鉴于此项经营者集中在中国境内甲苯二异氰酸酯市场可能具有排除、限制竞争效果，因此万华化学和烟台巨力向市场监管总局提交限制性条件承诺。市场监管总局决定附加限制性条件批准此项集中，要求集中双方和集中后实体履行如下义务： 　　（1）交易完成后，向中国境内客户供应TDI的年均价不高于承诺日前24个月均价，且月度均价上调幅度不高于承诺日前24个月平均价格（具体价格为保密信息）；（2）除遇不可抗力或装置意外停车等无法控制的因素外，交易完成后需保持或扩大中国境内TDI的产量；（3）依据公平、合理、无歧视原则向中国境内客户供应TDI；（4）除非正当理由，不得强制中国境内客户排他性采购TDI或进行搭售等。本承诺方案有效期：限制性条件自交易完成5年内有效，交易双方和集中后实体可在承诺期届满后向市场监管总局提出解除限制性条件申请。 　　该项收购完成后，万华化学和烟台巨力的TDI占中国境内总产能比例将提升至45%-50%，TDI行业市场集中度将进一步增强。 　　【玲珑轮胎】4月4日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份的进展公告，2023年3月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份202.1万股，占公司总股本的比例为0.14%。截至3月底，公司已累计回购股份880.1万股，占公司总股本的比例为0.60%。4月4日，据中国橡胶网，玲珑铜川、黄河橡胶项目，列入陕西省2023年重点建设项目计划。4月6日，据中国橡胶杂志，4月3日，安徽省六安市开展了第二批重大项目开工动员会议，其中包括总投资51亿元的“玲珑年产1400万套超高性能子午线轮胎项目”。本周泰国到美西港口海运费为1200美元/FEU，周环比持平；泰国到美东港口海运费为2045美元/FEU，周环比下降12.79%；泰国到欧洲海运费为1308美元/FEU，周环比下降4.66%。4月7日轮胎原材料价格指数为154.9，环比上周3月31日下降4.65，主要由于原材料中天然胶/炭黑/钢帘线价格均有所下降，4月7日天然橡胶/炭黑/钢帘线价格分别为9735/8296/3991元/吨，环比3月31日分别-398/-265/-106元/吨。 　　【赛轮轮胎】4月5日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份的进展公告，截至2023年3月末，公司通过集中竞价交易方式累计回购30万股公司股份，占公司总股本的比例为0.01%。 　　【森麒麟】4月4日，公司发布向特定对象发行A股股票预案，本次向特定对象发行股票的对象为不超过35名特定投资者，拟募集资金总额不超过28亿元（含本数），扣除发行费用后的净额用于“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，发行数量不超过9745.1万股。 　　4月4日，据股份回购进展情况公告，截至2023年3月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份232.5万股，占公司总股本的0.36%。 　　4月6日，据公司公告，宁波森润在2023年2月24日-2023年4月4日期间通过集中竞价交易方式减持135.84万股，减持比例为0.21%，减持均价为33.02元/股，本次减持后持有130.7万股，占总股本0.20%。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝4月6日库存21.8天，环比下降0.3天；PTA4月7日库存279.1万吨，环比上升8.1万吨。4月7日涤纶长丝FDY价格8500元/吨，环比3月31日上升150元/吨；4月7日PTA价格6398元/吨，环比3月31日下降22元/吨。 　　【荣盛石化】4月4日，公司发布关于浙江石油化工有限公司年产38万吨聚醚装置产出合格产品的公告，公司控股子公司浙江石油化工有限公司在舟山绿色石化基地投资建设的38万吨/年聚醚装置中6万吨PPG生产线已产出合格产品。4月4日，公司发布关于回购公司股份（第二期）进展的公告，截至2023年3月31日，公司第二期累计回购公司股票1.47亿股，占公司总股本的1.4524%，最高成交价为15.45元/股，最低成交价为10.04元/股，成交总金额为19.80亿元（不含交易费用）。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年4月7日，EVA市场均价达16741元/吨，环比3月31日下降326元/吨。 　　【恒逸石化】4月4日，恒逸石化发布关于回购公司股份（第三期）事项的进展公告。截至2023年3月31日，公司累计回购（第三期）股份数1.22亿股，占公司总股本的3.34%，最高成交价为8.09元/股，最低成交价为6.37元/股，成交的总金额为9.00亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 　　【卫星化学】据Wind，4月6日丙烯酸价格为6450元/吨，环比3月30日下降200元/吨。4月4日，据卫星化学微信公众号消息，3月30日，中国企业评价协会正式发布了2022中国新经济企业500强榜单。卫星化学位列第109位，较去年提升近百位。 　　【桐昆股份】【新凤鸣】本周暂无重大公告。 　　【新洋丰】据卓创资讯，4月7日磷酸一铵价格3091.67元/吨，环比下降25元/吨；4月7日，复合肥价格为3490元/吨，环比不变；4月7日磷矿石价格1125元/吨，环比不变。 　　【齐翔腾达】据Wind，4月7日顺酐价格为7830元/吨，环比上升90元/吨；据卓创资讯，4月7日，丁酮价格8616.17元/吨，环比上升66.17元/吨。 　　【云图控股】2023年4月8日，2022年年度报告：2022年实现营业收入205.02亿元，同比增长37.62%；实现归母净利润14.92亿元，同比增长21.1%；实现扣非归母净利润13.91亿元，同比增长21.48%。其中2022Q4，公司实现营业收入55.29亿元，环比增长44.21%；实现归母净利润为1.89亿元，环比下降39.81%；实现扣非归母净利润1.39亿元，环比下降57.62%。 　　【中国化学】【中毅达】本周暂无重大公告。 　　【双箭股份】4月8日，据公司公告，公司股东沈耿亮先生将所持有公司的部分股份办理了质押业务，本次质押数量为1100万股，占其所持股份12.77%，占公司总股本2.67%。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年4月7日，钛白粉市场均价达15800元/吨，环比3月31日持平。4月4日，据龙佰集团官网消息，3月30日，2022中国新经济企业500强发布会在北京举行。凭借在新材料领域的深厚积累和持续探索，龙佰集团以750.34的得分成功入选该榜单，名列全国132位，在河南省入榜的6家企业中排名第二。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，4月7日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价14750元/吨，环比3月31日下降10.88%；促进剂NS日度市场价25740元/吨，环比3月31日增长7.03%；促进剂TMTD日度市场价13050元/吨，环比3月31日下降5.09%。 　　【国瓷材料】4月6日，公司发布关于公司第一大股东股权解除质押及新质押的公告，张曦先生将其所持有的部分股份办理了解除质押及新质押，其中解除质押股数为3452.8万股，占其所持股份16.22%，占公司总股本3.44%；质押股数为2925.0万股，占其所持股份13.74%，占公司总股本2.91%。截至公告日，本次质押后质押股份数量为8887.2万股，占其所持股份41.75%，占公司总股本8.85%。 　　【华峰化学】据卓创资讯，4月7日氨纶40D为35000元/吨，环比3月31日下降1.41%。 　　【新和成】据Wind，2023年4月7日，维生素A价格为90元/千克，环比3月31日持平；维生素E价格为76.5元/千克，环比3月31日持平。 　　【三友化工】根据Wind，4月7日粘胶短纤现货价为13240元/吨，环比下降80元/吨。据卓创资讯，4月7日纯碱价格为2686.67元/吨，环比下降24.16元/吨。 　　【华鲁恒升】根据Wind，4月7日乙二醇国内市场价为4216.17元/吨，环比上升57.84元/吨。据卓创资讯，4月7日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2490元/吨，环比下降150元/吨。 　　【宝丰能源】【瑞华泰】本周暂无重大公告。 　　【金禾实业】据百川资讯，4月7日安赛蜜市场均价达5.5万元/吨，环比3月31日持平；三氯蔗糖市场均价达17万元/吨，环比3月31日持平；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比3月31日上涨0.5万元/吨。 　　4月4日，金禾实业发布关于回购公司股份进展的公告，截至2023年3

　　海尔生物(688139) 　　收购厚宏智能70%股权，加速院内自动化设备市场布局，维持“买入”评级 　　4月6日，海尔生物官宣收购苏州厚宏智能科技有限公司（以下简称“厚宏智能”）70%股权，加速布局智慧药房和静配中心赛道。厚宏智能科技成立于2015年，公司专注于医疗市场自动化设备领域研发与应用，是行业内领先的院内全场景解决方案服务商，拥有发明专利超百项，相关产品方案已在200多家医院落地应用。我们认为海尔生物收购厚宏智能将形成双方优势互补，有利于在医疗自动化设备市场提升竞争力和市占率。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润分别为7.9/10.4/13.7亿元，EPS分别为2.48/3.27/4.32元，当前股价对应PE分别为28.2/21.4/16.2倍。我们看好公司平台化、场景化、国际化发展，并通过外延并购，有望打开新成长空间。维持“买入”评级。 　　我国医疗自动化设备市场前景广阔，目前仍处于高速发展阶段 　　早在2010年，国家卫生部出台《二、三级综合医院药学部门基本标准（试行）》，要求三级综合医院药学部门逐步配备全自动分包装系统、自动化调配配方系统和药品管理信息系统。根据华经产业研究院数据，预计2025年我国智慧药房需求空间将达到132亿元，行业保持高速增长态势。在静配中心市场，根据Frost&Sullivan在2018年的预测，未来3-5年，北京静配中心自动化设备渗透率将从4%上升到45%，上海静配中心自动化设备渗透率将从5%上升到48%。当前，我国一线城市及沿海经济较发达地区静配中心自动化已达较高渗透率，但全国总体渗透率较低，未来市场将进一步下沉至二三线城市医院，行业具备广阔上升空间。 　　并购后协同发展，海尔生物数字医院板块营收有望提速 　　海尔生物先进的设备制造和软件系统开发能力，而苏州厚宏智能作为发展较早的医疗市场自动化设备生产及解决方案服务商，在产品丰富度和市场占有率方面相对有优势，并购厚宏智能后有利于公司在院内自动化市场快速拓品，完善公司产品体系，提升市场竞争力和市占率。我们持续看好公司场景化方案的拓展能力，将来有望开拓更多的院内应用场景，公司数字医院板块营收有望提速。 　　风险提示：人员流失风险；业务拓展不及预期风险。

　　一、从顶层设计到多部委执行，多项政策出台 　　国务院多次发文把中医药工作摆在重要位置 　　国务院先后发布多个促进中医药传承创新、振兴发展的政策文件，彰显了中医药的重要地位 　　中药是中华民族的瑰宝，为造福人民健康作出不容忽视的贡献。党中央国务院高度重视中医药工作，特别是党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把中医药工作摆在更加突出的位置，多次作出重要指示批示，为新时代中药传承创新发展指明了方向、提供了遵循。 　　2019年以来，每年国务院都发布中医药传承相关文件；2023年2月28日，国务院办公厅日前印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。《方案》明确推进中医药振兴发展的基本原则，并统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）等，安排了26个建设项目。其中着重提到将加速中药服务体系建设和医保支付倾斜、纳入医院考核等政策的落地，进一步加快中医药行业总体发展速度，加强供给和需求端双向建设；直接利好我国中医药企业。 　　国务院先后发布多个促进中医药传承创新、振兴发展的政策文件，彰显了中医药的重要地位 　　文件聚焦中医药发展痛点，进一步明确各部门分工及配套措施 　　二、新药注册审评端：中医药特色注册申报路径下，药品审评上市加快 　　药监局政策支持，中药新药审评呈现加速态势 　　2020年4月，国家药监局颁布的《中药注册管理专门规定（征求意见稿）》。2020年12月21日，国家药监局发布《国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见》，在《药品管理法》及现有《注册管理办法》的基础上，提出改革中药注册分类（将中药分为中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方复方、同名同方药这4类），构建“三结合”（人用经验、临床试验、中医理论）审评证据体系，改革完善中药审评审批制度。确对临床定位清晰且具有明显临床价值，用于重大疾病、罕见病防治、临床急需而市场短缺、或属于儿童用药的中药新药申请实行优先审评审批。 　　2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，《规定》中指出申请注册的中药具有人用经验的，可根据人用经验对药物安全性，有效性的支持程度，合理提交相应的申报材料；满足相应条件的处方可简化工艺研究，豁免非临床有效性研究，豁免Ⅰ期、Ⅱ期临床试验等；引入真实世界证据作为支持产品上市的依据。 　　自2016年以来，我国中药创新药审评一直较为严格，在此背景下，我国中药创新药申报同样处于低迷状态，2016-2020年期间中药创新药年均申报仅380件，年均获批仅2.6件。 　　在2019年10月国务院《关于促进中医药传承创新发展的意见》统筹，2020年12月药监局出台《国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见》政策支持背景下，2021年以来，我国中药创新药申报明显增加，达1371件；评审同样显著提速，2021年全年累计获批包括宣肺败毒颗粒在内的12种中药新药：其中古代经典名方中药复方制剂3种，包含清肺排毒颗粒、化湿排毒颗粒、清肺排毒颗粒；中药创新药9种，包含解郁除烦胶囊、虎贞清风胶囊等。2022年仍然保持较高的新药申报速度，申报数量达1551件，中药创新药获批数量为7件。 　　选取申万中药70余家中药公司，2018-2022年Q3，总研发费用投入逐年提升，尤其是2019年、2021年的研发投入提升较明显，2019年同比增长21%，2021年同比增长16.5%，2022年前三季度依然保持20%的增长态势。 　　2018-2021年，研发费用率（总研发费用/总营业收入）也呈现逐年提升态势。 　　从研发投入绝对额上来看，年研发费用超过5亿分别：白云山、以岭药业、天士力、华润三九、济川药业、康缘药业位居行业前列 　　从研发费用率来看，康缘药业位居行业首位，且呈现逐年提升的趋势，研发费用率由2019年的9.69%提升至2021的13.69%。研发费用率位居行业前列的企业为康缘药业、桂林三金、以岭药业、葫芦娃、天士力等。 　　考虑到部分企业营收中医疗商业或其他业务占比较大，对比不同企业研发费用占医药工业/医药制造行业收入的比例，康缘药业、桂林三金、天士力、维康药业、白云山、以岭药业、万邦德、葫芦娃、上海凯宝、济川药业位居行业top10。 　　政策支持+研发投入增加，中药新药数量不断增加 　　中药创新药龙头企业在研管线丰富，未来增长动力强劲 　　研发能力位居行业前列的中药创新药企业，研发管线丰富。 　　康缘药业管线储备数量位居首位，研发效率和质量持续提升，2022年获批两个中药新药，公司在研管线丰富，目前有处于三期临床的中药创新药3个，累计25个；天士力、以岭药业、方盛制药紧随其后，均有较多的产品储备。

　　投资要点： 　　本期（4.1–4.8）上证综指收于3327.65，上涨1.67%；沪深300指数收于4123.28，上涨1.79%；中小100收于7936.22，上涨2.11%；本期申万医药生物行业指数收于9473.83，上涨2.54%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第9位。其中，中药、化学制剂、生物制品、医疗服务板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　第八批集采顺利开标，平均降价56% 　　3月29日，第八批国家集采顺利开标。39个通用名药品采购成功，左炔诺孕酮口服常释剂型流标。174家企业的252个产品获得拟中选资格，平均降价56%，对比最高有效申报价，26个产品降幅超过90%，最高降幅达97%；原研药企仅2个品种拟中选；国内头部药企仍为主角，包括：科伦药业、倍特药业、齐鲁制药、中国生物制药等。 　　国产利拉鲁肽获批上市，糖尿病患者控糖新增选择 　　国家药品监督管理局近日核准签发药品注册证书，国产利拉鲁肽获批上市，这意味着糖尿病患者控糖新增选择。 　　此次，利拉鲁肽注射液（商品名：利鲁平）“适用于成人2型糖尿病患者控制血糖”的上市许可申请获得批准。利拉鲁肽属于GLP-1受体激动剂，GLP-1类产品相对安全，是相对成熟稳定和安全的靶点，在临床主要用于改善成年人2型糖尿病的血糖控制，具有血糖依赖性促进胰岛素分泌、保护胰岛β细胞、延迟胃排空降低食欲等多种生理功能。 　　对于国产利拉鲁肽获批上市，华东医药方面表示，将进一步丰富糖尿病领域产品线，并且，未来仍会将糖尿病用药作为重要核心领域，持续加大布局，继续推进在研及引进新药的研发和产业化进程。 　　研发团队还表示，围绕GLP-1靶点，他们已构筑了包括口服、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的全方位和差异化的产品管线。例如，GLP-1R/GCGR/FGF21R长效三靶点激动剂DR10624正在新西兰开展Ⅰ期临床试验，司美格鲁肽注射液也处于I期临床试验阶段，全球创新小分子口服GLP-1受体激动剂TTP273则已完成II期临床试验。 　　礼来斑秃治疗新药在中国获批，恢复80%头发生长 　　近日，礼来制药宣布，艾乐明（巴瑞替尼）获得药品监督管理局批准，用于成人重度斑秃的系统性治疗。艾乐明是一款每日口服一次的JAK抑制剂，是国内首个且唯一用于系统性治疗重度斑秃的创新靶向药物，可以帮助患者获得显著的毛发再生，对头发、眉毛、睫毛等区域具有持续性的改善作用，此次获批为中国重度斑秃患者带来新的治疗选择。 　　斑秃是临床上常见的非瘢痕性脱发疾病，常表现为圆形或椭圆形的斑片状脱发，严重者甚至会出现全秃、普秃。其发病机制复杂，治疗面临诸多困难，存在传统治疗方式治疗中重度斑秃欠佳、不同斑秃患者因发病机制不同存在疗效差异、治疗效果很好的普秃患者存在斑秃复发的风险等问题。 　　在治疗斑秃方面，尽管目前已经有许多治疗选择，但对于中重度、复发性斑秃，在现有的治疗方案中寻找合适的治疗方法非常具有挑战性。有基于此，开发更有效、更安全的治疗方法至关重要。 　　核心观点： 　　3月29日，第八批国家集采开标，此次集采涉及40个品种，其中39个品种集采成功；参与企业方面，此次集采有251家企业参与，其中174家企业获得拟中选资格；降价幅度方面，此次集采平均降价56%，最高降幅达到97%。其中，主要针对院内市场的注射剂产品面临更加激烈的价格竞争，奥硝唑注射剂型、丙戊酸钠注射剂、伏立康唑注射剂等品种降价幅度均超过90%，降价靴子落地。 　　从此次集采拟中选企业来看，头部企业取得较好的成绩。其中，科伦药业、华北制药、瑞阳制药均拟中选7个品种；倍特药业、齐鲁制药、复星医药拟中选6个品种；而中国生物制药、石四药有5个品种拟中选。而原研药企方面，此次集采原研药企的参与积极性仍不高，仅欧加农的米氮平片及阿尔法西格马的左卡尼汀注射剂2个原研药拟中选。反之，辉瑞2个重磅品种—占据市场份额超过40%和80%的伏立康唑注射剂以及头孢哌酮舒巴坦注射剂均未中选，经过集采，这些海外企业占据绝大部分份额的市场品种国产替代将明显提速。 　　根据2023年3月1日国家医保局发布的通知，2023年我国将在以往7轮国家集采的基础上，继续坚定不移地推进药品耗材集中带量采购，持续扩大药品集采覆盖面，扎实推进医用耗材集采。到2023年底，每个省份的国家和省级集采药品数将累计达到450种，其中省级集采药品应达到130种，化学药、中成药、生物药均应有所覆盖。目前，国家集采每年两批将继续常态化推进，药品和高值耗材集采工作提速明显，随着集采常态化，生产管线丰富，研发能力突出的企业有望持续获益。 　　此次全国集采首次将肝素类产品纳入进集采范围，包括目前我国低分子肝素制剂产品中市场最为成熟、使用最为广泛的低分子肝素制剂产品—依诺肝素和那屈肝素。这两个产品的大部分市场份额长期由海外企业占据：2022上半年，我国依诺肝素市场40%以上的市场份额由海外依诺肝素原研企业赛诺菲占据，而那屈肝素方面，海外原研药企阿斯彭制药以29.79%的市场占比位居我国市场份额第一。此次集采后，肝素国内市场竞争格局有望重塑，国产替代逻辑得到验证，此前市占率较小的国内企业有望通过此次集采实现以价换量，实现业绩增长。 　　统计2000年以来的数据，截至2023年4月7日，采用申万医药指数，医药生物板块整体估值处于历史估值较低分位，板块PE、PB分别为24.50和3.28，处于2000年以来5.87%和22.21%分位；PE、PB历史中位数分别为38.60和4.13，距离历史中位数仍具备较为明显的空间。 　　行业基本面方面，政策层面来看，集采等政策已趋于常态化；业绩层面来看，在已公布2022年业绩的公司中，营业收入实现同比增长的上市公司占79.14%，归母净利润实现同比增长的上市公司占61.44%，归母净利润为正的上市公司占85.08%。综合来看，行业基本面表现依旧稳健，医药板块及7个子板块的PE及PB估值水平仍旧处于历史底部的位置，且均低于历史中位数。结合近期板块的表现来看，我们认为在行业基本面未发生改变的背景下，医药行业底部反弹或将持续。建议持续关注政策持续引导下的中药、成长型创新药及创新药产业链；受益医疗新基建、具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头；年报及一季报来临之际，业绩可能超预期的个股。建议关注恒瑞医药、天士力、信立泰、药明康德、迈瑞医疗等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房、老百姓和健之佳等； 　　4）受益新冠治疗和常规治疗需求常态化，竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：新冠疫情风险；行业政策风险；市场调整风险

中心思想 2023Q1业绩强劲增长，核心产品驱动收入提升 康缘药业在2023年第一季度展现出强劲的财务表现，营业总收入达到13.52亿元，同比增长25.39%；归母净利润为1.41亿元，同比大幅增长28.60%；扣非归母净利润更是达到1.39亿元，同比增长30.70%。这一亮眼的业绩增速不仅符合市场预期，更凸显了公司在产品销售方面的卓越能力。收入的高速增长主要得益于核心产品，特别是热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒的迅速放量，以及金振口服液作为大单品的持续贡献。利润端的增速略高于收入增速，主要归因于销售毛利率同比提升3.24个百分点，显示出公司盈利能力的优化。此外，政府补助的计入也对扣非归母净利润的增长起到了积极作用。 创新研发持续投入，长期增长潜力显著 公司坚定不移地执行创新驱动战略，持续加大研发投入，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。2022年第三季度研发费用同比增长30.78%，体现了公司对创新药和中药现代化的高度重视。在研发成果方面，独家品种银翘清热片成功纳入国家医保目录，显著扩大了市场覆盖和可及性。同时，散寒化湿颗粒、热毒宁注射液以及藿香正气多剂型品种被《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》推荐，进一步提升了产品的权威性和市场需求。在生物药领域，CD38单抗KYS202002A注射液获得临床试验批件，标志着公司在创新生物药研发方面取得重要进展。这些研发成果的不断涌现，结合在研产品陆续获批上市以及医保和指南推荐带来的销售规模扩大，预计将持续改善公司的盈利能力，并有望顺利达成2023年度股票激励计划的考核目标，为公司长期成长注入强劲动力。 主要内容 2023年第一季度财务表现深度解析 康缘药业于2023年第一季度实现了显著的财务增长，其业绩表现全面超出市场预期。具体数据显示，公司在报告期内实现营业总收入13.52亿元，较去年同期增长25.39%，展现出强劲的市场扩张能力。归属于上市公司股东的净利润达到1.41亿元，同比增幅高达28.60%，表明公司在营收增长的同时，盈利能力也得到了有效提升。更为突出的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.39亿元，同比增速达到30.70%，这反映了公司主营业务的健康发展和内生增长的强劲势头。 利润端增速略高于收入增速，主要得益于两个关键因素。首先，公司销售毛利率同比增加了3.24个百分点，这表明产品结构优化、成本控制或产品定价策略取得了积极成效，从而提升了整体盈利水平。其次，扣非归母净利润增速高于归母净利润，主要是由于报告期内计入当期的政府补助较高，这部分非经常性收益对公司净利润产生了积极贡献。公司工业国内销售收入达到13.46亿元，同比增长26.42%，是支撑整体营收高增速的核心动力。 核心产品销售结构与增长动力 2023年第一季度，康缘药业通过其多元化的产品组合，特别是抗疫与甲流治疗相关产品的迅速放量，有效拉动了整体收入增长。 注射液产品：该品类营收同比大幅增长48.06%，主要驱动力是公司的拳头品种热毒宁注射液销售额的显著上升。热毒宁作为重要的抗病毒中药注射剂，在当前抗疫和甲流治疗需求下，市场需求旺盛，实现了快速放量。 颗粒剂、冲剂产品：此品类表现尤为突出，营收同比激增157.89%。杏贝止咳颗粒销售额的强劲增长是主要原因。值得注意的是，颗粒剂、冲剂产品的毛利率同比增加了20.49个百分点，这一显著提升是公司整体销售毛利率提高的关键因素之一，体现了该品类在市场中的竞争力和盈利能力。 口服液产品：口服液营收达到2.84亿元，同比稳健增长14.54%。其中，儿童药金振口服液作为公司已于2022年成长为的“10亿大单品”，其收入规模在2023年有望进一步扩大，持续贡献稳定增长。 凝胶剂产品：与上述高增长品类形成对比，凝胶剂产品营收同比下降40.63%。核心品种1类中药筋骨止痛凝胶的销售额有所下降，是导致该品类负增长的主要原因。 非注射液产品：从板块来看，2023年第一季度非注射液产品营业收入同比增长了13.5%。然而，由于热毒宁注射液销售额的超高增速，非注射液产品在总营收中的占比下降了6.41个百分点，反映了公司产品结构在市场需求驱动下的动态调整。 股票激励计划与创新驱动战略 康缘药业于2022年6月发布的股票激励计划，为公司设定了明确的2023年度业绩考核目标，旨在激发团队活力并推动公司持续发展。这些目标包括：以公司2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于20%，或以公司2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于22%；同时，非注射剂产品营业收入增长率不低于23%。根据2023年第一季度的强劲业绩表现，公司全年有望顺利达成这些考核目标，这将进一步巩固管理层和核心员工的信心，并确保公司战略目标的有效执行。 在创新驱动方面，公司持续加大研发投入，将其视为长期成长的核心动力。数据显示，2022年第三季度研发费用同比增长30.78%，体现了公司对研发创新的坚定承诺。这些投入已转化为多项重要的研发成果： 独家品种银翘清热片成功纳入国家医保目录，这将显著扩大其市场覆盖范围和患者可及性，为公司带来新的增长点。 独家品种散寒化湿颗粒、热毒宁注射液以及藿香正气多剂型品种，均获得了《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》的推荐，这不仅提升了产品的临床认可度和权威性，也直接刺激了市场需求，尤其是在呼吸道疾病高发时期。 在生物药领域，CD38单抗KYS202002A注射液获得了临床试验批件，标志着公司在创新生物药研发方面迈出了重要一步，预示着未来产品管线的多元化和高价值潜力。 随着在研产品陆续获批上市，以及现有产品在医保和指南推荐下的销售规模扩大，公司盈利能力有望实现进一步改善，为股东创造更大价值。 盈利预测、投资评级与风险提示 基于康缘药业2023年第一季度的优异表现以及其清晰的增长战略和研发投入，国盛证券研究所对其未来盈利能力进行了预测并维持了“买入”评级。 盈利预测：预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.73亿元、7.18亿元和8.92亿元。相应的同比增速分别为31.9%、25.2%和24.2%，显示出公司未来几年持续稳健的盈利增长潜力。 估值分析：根据预测的归母净利润，对应2023年至2025年的市盈率（PE）分别为32倍、26倍和21倍。这些估值数据为投资者提供了参考，以评估公司当前股价的合理性。 投资评级：鉴于公司强劲的业绩增长、持续的研发投入以及明确的战略方向，分析师维持了对康缘药业的“买入”评级，表明对公司未来股价表现的积极预期。 然而，报告也提示了投资者需要关注的潜在风险： 药品价格变动风险：国家医保政策调整、集中采购等因素可能导致药品价格下降，从而影响公司盈利能力。 研发不及预期风险：新药研发周期长、投入大、成功率不确定，若研发进展不顺利或未能达到预期效果，可能影响公司未来增长。 大单品销售放缓风险：公司部分核心产品销售额占比较高，若这些大单品销售增速放缓或市场需求变化，可能对公司整体业绩造成影响。 市场竞争风险：中药行业市场竞争日益激烈，若公司产品竞争力下降或未能有效应对市场变化，可能面临市场份额流失的风险。 关键财务指标分析 康缘药业的财务报表和主要财务比率进一步印证了其稳健的经营状况和良好的发展前景。 成长能力： 营业收入：预计从2021年的36.49亿元增长至2025年的88.90亿元，年复合增长率显著。预测2023-2025年增长率分别为28.8%、26.6%、25.4%，显示出持续的高速增长态势。 归母净利润：预计从2021年的3.21亿元增长至2025年的8.92亿元，预测2023-2025年增长率分别为31.9%、25.2%、24.2%，利润增速与收入增速保持同步，甚至略高，体现了良好的盈利效率。 获利能力： 毛利率：公司毛利率长期保持在70%以上的高位（2021A为71.9%，2022A为72.1%，2023E-2025E预测在70.8%-71.6%之间），表明其产品具有较强的定价能力和市场竞争力。 净利率：稳定在8.8%至10.2%之间，显示公司在控制销售费用、管理费用和研发费用后，仍能保持健康的净利润水平。 ROE（净资产收益率）：从2021年的7.3%稳步提升至2025年预测的13.4%，表明公司利用股东权益创造利润的能力持续增强。 ROIC（投入资本回报率）：从2021年的6.7%提升至2025年预测的12.3%，反映了公司资本配置效率的提高。 偿债能力： 资产负债率：从2021年的25.7%略有上升至2025年预测的35.5%，但整体仍处于健康可控的水平，表明公司财务结构稳健。 净负债比率：持续为负值（2021A为-13.7%，2025E为-46.4%），显示公司现金流充裕，无净负债压力。 流动比率和速动比率：均保持在1.7以上，表明公司短期偿债能力良好，资产流动性充足。 营运能力： 总资产周转率：从2021年的0.6次提升至2025年预测的0.9次，显示公司资产使用效率逐步提高。 应收账款周转率：从2021年的4.3次提升至2025年预测的6.8次，表明公司应收账款管理效率显著改善。 每股指标： 每股收益（EPS）：从2021年的0.55元增长至2025年预测的1.53元，为股东带来了持续的价值增长。 每股经营现金流：保持在较高水平，显示公司经营活动产生的现金流健康。 估值比率： P/E（市盈率）：随着盈利增长，P/E从2021年的57.4倍下降至2025年预测的20.6倍，显示估值吸引力逐步提升。 P/B（市净率）：从2021年的4.3倍下降至2025年预测的2.8倍。 EV/EBITDA：从2021年的35.2倍下降至2025年预测的14.1倍，进一步印证了公司估值的合理性。 总结 康缘药业在2023年第一季度取得了令人瞩目的业绩，营业总收入和归母净利润分别实现25.39%和28.60%的同比高速增长，扣非归母净利润更是增长30.70%，全面符合市场预期。这一强劲表现主要得益于核心产品，特别是热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒的迅速放量，以及金振口服液的持续贡献，同时销售毛利率的提升也显著优化了公司的盈利结构。 公司坚定实施创新驱动发展战略，持续加大研发投入，2022年第三季度研发费用同比增长30.78%。多项研发成果取得突破，包括银翘清热片纳入国家医保目录，散寒化湿颗粒、热毒宁注射液等获《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》推荐，以及CD38单抗KYS202002A注射液获得临床试验批件，这些都为公司未来的长期增长奠定了坚实基础。 展望未来，公司有望顺利达成2023年度股票激励计划的考核目标，进一步增强团队凝聚力。国盛证券研究所预计康缘药业2023-2025年归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级。尽管存在药品价格变动、研发不及预期、大单品销售放缓和市场竞争等风险，但康缘药业凭借其稳健的财务表现、清晰的增长战略和持续的创新能力，展现出良好的投资价值和持续改善的盈利前景。

中心思想 业绩承压下的战略韧性与盈利修复 荣泰健康在2022年面临宏观经济下行和消费需求疲软的挑战，导致营收和归母净利润同比下滑。然而，公司通过灵活的市场应对策略，如高端按摩椅的韧性表现、渠道优化以及双品牌战略的稳步推进，展现出较强的经营韧性。特别是2022年第四季度，公司盈利水平显著修复，预示着未来业绩改善的潜力。 双品牌驱动与未来增长展望 公司积极调整经营策略，通过“荣泰”和“摩摩哒”双品牌差异化运营，深化线上线下渠道布局。尽管全球经济复苏存在不确定性，华创证券仍维持“强推”评级，并基于DCF估值法给予目标价，反映了市场对公司长期增长潜力的认可，尤其是在消费复苏背景下，公司有望凭借其品牌和渠道优势实现业绩回升。 主要内容 事项：2022年报业绩概览 荣泰健康发布2022年年度报告，数据显示，公司全年实现营业收入20.0亿元，同比下降23.3%；归母净利润1.6亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润1.3亿元，同比下降6.3%。在2022年第四季度，公司实现营收4.4亿元，同比下降40.8%；归母净利润0.4亿元，同比下降19.2%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长236.4%。 高端产品具韧性，内外销承压 产品结构与价格表现 2022年，公司按摩椅业务实现营收18.8亿元，同比下降21.1%；按摩小电器业务营收1.0亿元，同比下降25.0%。在单台售价方面，按摩椅为6558.0元，同比下降4.6%；按摩小电器为198.9元，同比下降16.3%。分析指出，在中低价位按摩椅销量减少的情况下，高端按摩椅表现出较强韧性，其单价下滑幅度小于按摩小电器。 区域市场表现 从地区来看，2022年公司内销营收8.6亿元，同比下降27.8%；外销营收11.2亿元，同比下降19.2%。内销下滑主要受疫情背景下消费承压及公司暂时性关闭部分店铺影响。外销方面，供应链受阻是主要原因，其中外贸占比超50%的韩国业务在十年高速增长后首次出现下滑；俄乌冲突影响欧洲和俄罗斯市场；美国市场下半年受通胀和客户去库存影响，新订单减少。 全年毛利略微下滑，Q4盈利水平修复 全年盈利能力分析 2022年公司销售毛利率为26.5%，同比下降0.3个百分点。销售、管理、研发、财务费用率分别为10.5%、3.5%、4.4%、-1.1%，同比分别变动+0.7、+0.7、-0.1、-2.5个百分点。财务费用率下降主要得益于汇兑收益及利息收入的同向增长。综合来看，2022年归母净利率为8.2%，同比下降0.9个百分点。 第四季度盈利能力改善 2022年第四季度，公司销售毛利率为27.0%，同比上升0.9个百分点。销售、管理、研发、财务费用率分别为14.3%、-1.0%、4.2%、0.9%，同比分别变动+1.3、-4.0、+0.1、-1.5个百分点。管理费用率的显著下降主要系股票激励计划考核条件未达成，此前确认的股份支付费用转回。综合来看，22年Q4归母净利率为8.7%，同比上升2.3个百分点，显示出盈利水平的修复。 敏捷应对市场变化，双品牌战略有序推进 渠道策略调整 面对宏观经济下行和租金、人员成本压力，公司积极调整线下渠道策略，与经销商协商暂时关闭部分店铺，同时积极抢占空白市场，新开传统店铺118家，临街专卖店21家。 线上双品牌运营 在线上渠道，“荣泰”品牌通过增加产品型号、完善产品矩阵、深度参与主价格区间竞争，并加大直播和内容投放力度，实现了2022年业绩小幅下滑。而“摩摩哒”品牌则通过自媒体渠道稳定运营、与年轻品牌跨界合作以及博主推广，在2022年前三季度保持增长态势，尽管四季度受外部环境恶化冲击，全年降幅仍控制在10%以内。 考虑经济复苏不确定性，调整盈利预期 盈利预测调整 鉴于当前全球消费复苏偏弱且上游通胀拐点尚不明确，华创证券调整了荣泰健康的盈利预期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.25亿元、2.83亿元和3.31亿元（此前2023-2024年预测值为2.77亿元和3.27亿元）。 估值与评级 根据调整后的盈利预测，公司当前股价对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍。采用DCF估值法，华创证券给予公司目标价27.1元/股，对应2023-2025年17倍、13倍和11倍PE，并维持“强推”评级。 风险提示 报告提示了市场竞争加剧、原材料价格波动以及人民币汇率波动等潜在风险。 总结 荣泰健康在2022年面临复杂的市场环境，营收和归母净利润均出现下滑。然而，公司通过灵活的经营策略，包括高端产品的韧性、渠道优化和双品牌战略的有效推进，成功应对了挑战。特别是第四季度盈利能力的显著修复，显示出公司在成本控制和市场适应方面的能力。尽管全球经济复苏存在不确定性，华创证券基于对公司未来增长潜力的分析，调整了盈利预期但仍维持“强推”评级，并给出了具有吸引力的目标价。公司未来的增长将依赖于其双品牌战略的持续深化、线上线下渠道的协同发展以及对市场变化的敏捷响应能力。