一季度设备业务快速爆发，盈利能力大幅提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山外山(688410)

　　业绩简评

　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入1.93亿元，同比+187%；实现归母净利润7459万元，同比+867%；实现扣非归母净利润7108万元，同比+1104%。

　　经营分析

　　设备业务快速爆发，医疗服务业务完成优化。公司一季度血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快。同时血液净化耗材与医疗服务略有增长；医疗服务业务通过优化，将盈利较差的忠县血液透析中心与筠连康达血液透析中心转让，一季度略有盈利。

　　利润率大幅提升，盈利能力持续增强。公司Q1毛利率达到56.8%，同比+16.0pct；净利率达到38.4%，同比+27.6pct。销售结构变化带来毛利率增长的同时，收入规模提升带来的费用率下降也较为显著。Q1公司销售费用率14.4%（-2.2pct），管理费用率4.6%（-4.3pct），研发费用率3.1%（-2.9pct），但研发及营销投入金额持续增加，未来透析器、血液净化管路等耗材产品有望为公司带来新的增长点。

　　ICU建设有望拉动CRRT需求，合同负债金额持续提升。截至一季度末，公司合同负债达到1.79亿元，较2022年末进一步增加，表明订单需求依然较为旺盛。国内ICU床位覆盖率与欧美发达国家存在较大差距，由于每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　基于公司一季度的良好业绩表现，上调2023年盈利预测8%，预计归母净利润分别为2.00、2.06、2.45亿元，同比增长237%、3%、19%，EPS分别为1.38、1.42、1.69元，现价对应PE为36、35、29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

# 中心思想

*   **业绩爆发与盈利能力提升：** 公司2023年一季度业绩大幅增长，设备业务快速爆发，医疗服务业务优化后略有盈利，利润率显著提升，盈利能力持续增强。
*   **市场潜力与增长动力：** ICU建设有望拉动CRRT需求，合同负债金额持续提升，国产设备替代空间巨大，透析器、血液净化管路等耗材产品有望带来新的增长点。

# 主要内容

## 2023年第一季度业绩表现

公司2023年第一季度实现收入1.93亿元，同比增长187%；实现归母净利润7459万元，同比增长867%；实现扣非归母净利润7108万元，同比增长1104%。

## 设备业务爆发与医疗服务优化

公司一季度血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快。同时血液净化耗材与医疗服务略有增长；医疗服务业务通过优化，将盈利较差的忠县血液透析中心与筠连康达血液透析中心转让，一季度略有盈利。

## 利润率大幅提升，盈利能力增强

公司Q1毛利率达到56.8%，同比+16.0pct；净利率达到38.4%，同比+27.6pct。销售结构变化带来毛利率增长的同时，收入规模提升带来的费用率下降也较为显著。Q1公司销售费用率14.4%（-2.2pct），管理费用率4.6%（-4.3pct），研发费用率3.1%（-2.9pct），但研发及营销投入金额持续增加，未来透析器、血液净化管路等耗材产品有望为公司带来新的增长点。

## ICU建设与国产替代

截至一季度末，公司合同负债达到1.79亿元，较2022年末进一步增加，表明订单需求依然较为旺盛。国内ICU床位覆盖率与欧美发达国家存在较大差距，由于每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。

## 盈利预测与投资评级

基于公司一季度的良好业绩表现，上调2023年盈利预测8%，预计归母净利润分别为2.00、2.06、2.45亿元，同比增长237%、3%、19%，EPS分别为1.38、1.42、1.69元，现价对应PE为36、35、29倍，维持“买入”评级。

## 风险提示

ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

# 总结

本报告分析了公司2023年第一季度的财务业绩，指出公司在收入、净利润和盈利能力方面均实现了显著增长。设备业务的快速发展和医疗服务业务的优化是推动增长的主要因素。此外，报告强调了ICU建设和国产替代带来的市场潜力，以及公司在透析器和血液净化管路等耗材产品方面的增长机会。最后，报告维持“买入”评级，但同时也提示了ICU建设、医保控费、研发和产品推广等方面的风险。

报告正文