一季报符合预期，业绩持续高增长

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　一季报业绩符合预期：公司发布2022年报实现收入12.16亿元（+47%）、归母净利润3.58亿元（+72%）、扣非归母净利润3.22亿元（+92%）；2023年一季报实现收入3.5亿元（+32%）、归母净利润1.03亿元（+54%）、扣非归母净利润0.9亿元（+49%）。2023年一季度收入和利润增速均符合市场预期，主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长。 　　电生理龙头企业，拓展血管介入加强竞争力。公司目前已形成以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。公司电生理基本盘稳定增长，公司的磁电融合三位标测系统于2021年1月上市，2022年在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例，打造品牌影响力，有望加速发力三维高端进口替代。2022年国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家；冠脉通路产品贡献高速营收，公司布局冠脉通路全品类产品，未来有望受益于冠脉通路集中采购，实现以价换量，有望进一步提升产品市占率；外延布局外周介入和神经介入产品，技术延申构筑新品类，未来公司有望得益于外周和神经介入产品渗透提升，享受行业扩容红利，打开增量市场。2022年公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,000余家，同比增长超过20%。 　　研发投入持续加强，在研储备项目丰富。公司近三年研发投入分别为7,189.94万元、13,487.68万元及17,487.63万元，占营业收入比重达15.00%、16.28%及14.38%，不断增强研发实力。冠脉产品线方面，在研项目血管内异物抓捕器、导丝、球囊扩张导管获得注册证，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等已进入注册审核阶段；外周血管介入产品方面，外周产品远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获得国内注册证。在研项目外周导丝、外周球囊扩张导管、颈动脉球囊扩张导管、支撑导管等已进入注册审核阶段；电生理产品一次性使用可调弯标测导管在报告期内获得注册证。截至报告期末，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段。 　　海外业务增长态势良好。2022年公司国际业务同比增长72%。其中，东欧、独联体、西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，2022年新增经销商30余家。公司持续组织国际专家学术交流，打造品牌形象。同时加快海外市场准入，2022年公司新增国际市场准入证书70余项，多项产品的CE认证和FDA认证稳步推进。未来随着公司积极拓展经销商，加强市场推广，海外业务有望持续大幅增加。 　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.86/6.53/8.63亿元，增速分别为36%/34%/32%，对应PE分别为52/39/29倍。考虑到今年公司三维装机量提升带动耗材快速放量，有望受益于集采加速产品渗透率提升，预计公司业绩持续高增，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。