国内市场实现高速增长，重磅新产品持续获批-摩熵咨询

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报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　2023年4月27日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入71.02亿元，同比+3%；实现归母净利润15.95亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润12.51元，同比-5%；

　　2022Q4公司实现收入19.85亿元，同比+25%，归母净利润4.60亿元，同比+251%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+231%。

　　经营分析

　　国内市场高速增长，感控及血糖板块表现突出。在主营业务中，糖尿病护理解决方案实现收入5.30亿元，同比+16%，最新一代CT3产品在2023年3月顺利在国内获证；感染控制解决方案实现收入11.84亿元，同比+33%，实现高基数下的高增长，“洁芙柔”等产品品牌力进一步提升。分地区来看，公司内销实现收入63.24亿元，同比+22%，国内销售实现高速增长。

　　研发投入持续加大，各业务新产品层出不穷。公司全年净利率达到22.2%，同比+0.6pct；销售费用率14.5%，同比+0.8pct；研发费用率7.0%，同比+0.8pct。公司持续加大研发投入，在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道新产品层出不穷，单人氧舱、便携式制氧机、外科体表消毒产品、CGM等新产品创新研发项目众多，有望为公司持续贡献业绩增长。

　　新一代CGM产品临床优势明显，有望引领国产品牌放量。2023年3月，公司新一代CGM产品CT3在国内顺利获证，新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。传感器不需要用户进行校准，使用时间最长14天。新产品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM实现销售放量。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.54、22.50、26.48亿元，同比增长23%、15%、18%，EPS分别为1.95、2.24、2.64元，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

中心思想

业绩稳健增长与国内市场驱动

2022年，公司整体业绩保持平稳增长，实现收入71.02亿元，同比增长3%，归母净利润15.95亿元，同比增长8%。其中，国内市场表现尤为突出，内销收入达63.24亿元，同比高速增长22%，成为公司业绩增长的主要驱动力。感染控制和糖尿病护理解决方案等核心板块表现亮眼，贡献了显著的增长。

核心赛道布局与研发创新驱动

公司持续加大研发投入，研发费用率达到7.0%，同比提升0.8pct，并在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断推出新产品。新一代CGM产品CT3的获证，标志着公司在糖尿病护理领域取得重要突破，有望引领国产品牌放量，为公司未来业绩增长提供强劲动力。

主要内容

2022年年度报告概览

整体财务表现： 2022年公司实现收入71.02亿元，同比+3%；归母净利润15.95亿元，同比+8%；扣非归母净利润12.51亿元，同比-5%。2022年第四季度表现强劲，实现收入19.85亿元，同比+25%；归母净利润4.60亿元，同比+251%；扣非归母净利润2.91亿元，同比+231%。
国内市场高速增长： 公司内销收入达63.24亿元，同比高速增长22%，显示国内市场强劲的增长势头。外销收入7.10亿元，同比-56%，主要受2021年海外疫情需求高基数影响，2022年海外收入占比降至10%。

主营业务板块分析

呼吸治疗解决方案： 实现收入22.39亿元，同比-15%，剔除2021年海外疫情高基数影响后，常规业务发展良好，雾化产品同比增速近30%，呼吸机增速超过20%。毛利率为53.4%，同比-2.1pct。
糖尿病护理解决方案： 实现收入5.30亿元，同比+16%。最新一代CT3产品于2023年3月在国内获证，有望成为新的增长点。毛利率为60.9%，同比-4.6pct。
感染控制解决方案： 实现收入11.84亿元，同比+33%，在高基数下实现高增长，“洁芙柔”等产品品牌力进一步提升。毛利率为55.6%，同比+1.2pct。
家用类电子检测及体外诊断板块： 实现收入15.21亿元，同比+5%，电子血压计市场占比有所提升。毛利率为46.2%，同比-4.3pct。
急救板块： 实现收入1.51亿元，同比-17%，主要受国际芯片供应短缺影响。公司国内M600的AED新机型已获证，2023年有望加速修复。毛利率为27.1%，同比-7.1pct。
康复及临床器械板块： 实现收入14.08亿元，同比+15%。毛利率为33.3%，同比+10.7pct。

财务表现与研发投入

盈利能力： 2022年公司综合毛利率为48.1%，同比-0.2pct；净利率达到22.2%，同比+0.6pct。部分业务毛利率下降主要系上游原材料价格波动。
费用结构： 销售费用率14.5%，同比+0.8pct；管理费用率5.9%，同比+0.3pct；研发费用率7.0%，同比+0.8pct。
研发创新： 公司持续加大研发投入，在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道新产品层出不穷，包括单人氧舱、便携式制氧机、外科体表消毒产品、CGM等，有望持续贡献业绩增长。

新一代CGM产品临床优势与市场潜力

CT3产品获证： 2023年3月，公司新一代CGM产品CT3在国内顺利获证。该产品可提供并存储实时葡萄糖值，具备预设值提醒功能，传感器无需校准，使用时间最长14天。
市场引领潜力： 新产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面优势明显，有望引领国产CGM实现销售放量，成为公司糖尿病护理解决方案领域的重要突破。

未来展望与投资评级

核心赛道潜力： 机构看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力。
业绩预测： 预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.54亿元、22.50亿元、26.48亿元，同比增长23%、15%、18%。EPS分别为1.95元、2.24元、2.64元。
投资评级： 维持“买入”评级。

风险提示

新产品研发不及预期风险： 研发项目推进缓慢或失败可能导致投入无法达到预期回报。
产品推广不达预期风险： 行业竞争加剧或产品接受度低可能影响上市后推广。
收购整合不及预期风险： 收购凯立特、苏州六六视觉等公司后的整合进展可能对公司产生负面影响。
海外市场拓展不及预期风险： 局部地区发展受阻可能对公司产生负面影响。
商誉风险： 历史并购带来的商誉若后续经营受阻可能造成非正常减值，影响净利润。

总结

2022年，公司在复杂市场环境下实现了收入和归母净利润的稳健增长，尤其在国内市场展现出强劲的增长势头。感染控制和糖尿病护理解决方案等核心业务板块表现突出，成为业绩增长的重要驱动力。公司持续加大研发投入，新一代CGM产品CT3的成功获证，预示着公司在关键赛道上的创新能力和市场潜力。尽管面临新产品研发推广、收购整合、海外市场拓展及商誉等风险，但机构对公司未来在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力持乐观态度，并维持“买入”评级，预计未来几年公司归母净利润将持续增长。

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