内生业务增长稳健，创新产品驱动增长

中心思想

业绩稳健增长与创新驱动

乐普医疗在2022年及2023年一季度展现出稳健的内生增长态势，尤其在归母净利润方面实现了显著提升。尽管2022年总营收略有下降，且2023年一季度营收受高基数影响有所回落，但公司通过优化业务结构、提升盈利能力以及大力发展创新产品，有效抵御了市场波动和政策控费的风险。心血管植介入创新产品组合的快速增长，以及在消费医疗领域的战略布局，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。

战略转型与未来展望

公司正积极推进“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，致力于向心血管全产业链龙头迈进。高强度的研发投入和日益完善的创新产品管线，预示着公司未来四年将有大量重磅产品上市，这将显著增强其市场竞争力并降低对传统业务的依赖。此外，股权激励计划的推出，不仅彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心，也为公司长期可持续增长提供了制度保障。基于此，分析师对乐普医疗未来几年的盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

主要内容

2022年及2023年一季度财务表现

整体业绩概览

根据公司发布的2022年报及2023年一季报，乐普医疗在报告期内展现出韧性。2022年，公司实现营业收入106.1亿元，同比微降0.5%。然而，归属于母公司股东的净利润达到22亿元，同比增长28.1%，扣除非经常性损益后的归母净利润为21.4亿元，同比增长15.5%。这表明公司在营收承压的情况下，通过内部管理和业务优化实现了盈利能力的显著提升。

进入2023年一季度，公司实现营业收入24.4亿元，同比下降4.4%。归母净利润为6亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润为5.6亿元，同比增长2.8%。一季度营收的下降主要系上年同期相关应急检测试剂销售收入基数较高，以及23年一月常规业务医院端销售收入下降所致。值得注意的是，剔除股份支付费用以及汇兑损失后，23年一季度扣非净利润为6.5亿元，同比增长15.6%，这反映了公司核心业务的实际增长动力。

季度业绩分析与盈利能力

从2022年各季度表现来看，公司营业收入呈现波动性增长：2022年第一季度至第四季度单季度营业收入分别为25.5亿元（-7.3%）、27.8亿元（-26.2%）、24.3亿元（+14.9%）和28.5亿元（+40.6%）。归母净利润也表现出类似趋势，分别为5.5亿元（-24.9%）、7.2亿元（-27.7%）、5.4亿元（+177.5%）和3.9亿元（+294.6%）。这表明公司在2022年下半年，特别是第三、第四季度，实现了强劲的业绩反弹和增长。

在盈利能力方面，2022年公司毛利率为62.5%，同比提升1.5个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的成效。销售费用率为19.2%（-0.6pp），管理费用率为7%（-0.02pp），两项费用率基本保持稳定，体现了公司良好的费用管控能力。净利率达到21.2%，同比大幅提升4.5个百分点，反映了公司整体盈利水平的显著改善。研发费用率为9%，同比提升0.5个百分点，表明公司持续加大研发投入，为未来增长奠定基础。

业务板块发展与创新布局

器械板块：创新产品驱动增长

器械板块是乐普医疗的核心业务之一。2022年，该板块实现收入58.8亿元，同比下降4.7%。然而，若剔除应急产品收入贡献，常规器械收入实现了35.6%的强劲增长，这凸显了公司在非应急业务领域的内生增长动力。在心血管业务中，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重持续下降，而心血管植介入创新产品组合则实现了43.6%的快速增长，成为器械板块增长的主要驱动力。这表明公司正成功地从传统产品向高附加值的创新产品转型。

药品与医疗服务板块：稳健发展

药品板块在2022年实现收入34.4亿元，同比增长5.5%。其中，制剂（仿制药）收入为29.9亿元，同比增长6.1%；原料药收入为4.5亿元，同比增长2.1%。药品板块的稳健增长为公司整体业绩提供了坚实支撑。医疗服务及健康管理板块在2022年实现收入12.9亿元，同比增长4.9%。同样，剔除相关应急产品贡献后，该板块常规业务收入同比增长11.7%，显示出其在常态化运营下的良好发展势头。

消费医疗战略布局

乐普医疗积极拓展新的增长点，在消费医疗领域开展了战略布局。目前，公司在皮肤科、眼科、齿科等细分市场均已有产品面世。这一战略举措有望为公司贡献新的业绩增长点，拓宽业务范围，并降低对单一业务板块的依赖，增强公司的抗风险能力和长期发展潜力。

研发投入与未来增长潜力

创新产品管线与研发投入

公司高度重视研发创新，将其视为未来发展的核心动力。2022年，乐普医疗研发投入高达12.8亿元，占营业收入的比重达到12.1%。这一高比例的研发投入主要用于加快创新产品的研发力度。目前，公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市26项重磅产品。随着这些创新产品的逐步兑现，公司抵御集采等政策风险的能力将显著增强，并有望在市场竞争中占据更有利地位。

股权激励与公司战略

为激发团队活力并绑定核心人才，公司推出了股权激励计划，设定了2023年扣非归母净利润24.5亿元的目标。这一目标不仅彰显了公司管理层对未来发展的坚定信心，也为员工提供了与公司共同成长的机会。结合公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，乐普医疗有望凭借其在心血管领域的深厚积累和持续创新，逐步向心血管全产业链龙头迈进。

盈利预测与投资建议

财务预测与估值

根据西南证券的盈利预测，乐普医疗在未来几年将保持持续增长。预计公司2023年至2025年归母净利润将分别达到25.1亿元、29.9亿元和34.2亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.34元、1.59元和1.82元。按照当前股价，对应的市盈率（PE）分别为18倍、15倍和13倍，显示出估值吸引力。

从财务分析指标来看，公司未来的成长能力强劲。销售收入增长率预计在2023-2025年间保持12%以上的增长，净利润增长率预计在14%至19%之间。获利能力方面，毛利率预计将从2022年的62.46%稳步提升至2025年的64.88%，净利率也将从21.16%提升至22.91%，净资产收益率（ROE）预计将维持在14%以上，显示出公司持续优化的盈利效率。资本结构方面，资产负债率预计将从2022年的33.14%下降至2025年的20.64%，流动比率和速动比率持续改善，表明公司财务健康状况良好，偿债能力增强。

投资评级与风险提示

鉴于公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，分析师维持对乐普医疗的“买入”评级。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括汇率波动风险、政策控费风险（如集中采购的进一步影响）、创新产品放量不及预期风险以及疫情反复可能带来的不确定性影响。

总结

乐普医疗在2022年及2023年一季度展现出稳健的经营韧性和强劲的盈利增长势头。尽管面临外部环境挑战，公司通过聚焦创新产品、优化业务结构和战略性布局消费医疗，成功实现了归母净利润的显著提升和盈利能力的持续改善。高强度的研发投入和丰富的创新产品管线，为公司未来几年的可持续增长奠定了坚实基础。股权激励计划的实施进一步增强了市场对公司未来发展的信心。综合来看，乐普医疗正逐步向心血管全产业链龙头迈进，其战略转型效果逐步显现，具备长期投资价值。