中心思想 业绩超预期与盈利能力显著提升 新华医疗2023年第一季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现超预期增长，其中归母净利润同比大幅增长54.01%。这主要得益于公司毛利率的持续改善、对主营业务的聚焦以及有效的费用控制。盈利能力的提升，特别是归母净利润率的显著增长，表明公司在市场竞争中展现出更强的盈利韧性。 战略布局驱动未来可持续增长 公司通过加大研发投入，构建了完善的三级研发体系，旨在不断迭代现有产品并积极布局新产品新赛道，为核心竞争力的巩固和未来业绩的释放奠定坚实基础。同时，国际化战略的深入推进以及国企改革的持续深化（包括定增落地和股权激励），不仅优化了公司治理结构，理顺了股东与管理者利益关系，也为公司打开了更广阔的长期成长空间，预示着未来业绩和估值有望实现双重提升。 主要内容 2023年第一季度业绩概览 新华医疗2023年第一季度实现营业收入24.39亿元，同比增长15.42%。 归属于母公司股东的净利润达到1.97亿元，同比大幅增长54.01%，表现超出市场预期。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.84亿元，同比增长23.75%。 盈利能力改善与研发投入加大 公司毛利率持续改善，2023年第一季度毛利率为26.22%，同比提升0.54个百分点。 研发投入显著增加，研发费用率同比提升0.45个百分点至3.02%，体现公司对产品竞争力的重视和未来发展的投入。 销售费用率同比下降0.21个百分点至8.46%，管理费用率同比增加0.17个百分点至4.65%，整体费用率保持稳定。 归母净利润率同比提升2.02个百分点至8.06%，扣非后归母净利润率同比提升0.51个百分点至7.53%，显示公司盈利能力持续增强，且与同行业相比仍有较大提升空间。 健全研发体系，巩固产品竞争力 公司已构建三级产品研发体系，以确保产品持续创新和市场竞争力。 一级研发：紧密联系市场，负责现有产品的快速升级换代、工艺改进、技术支持和延伸开发。 二级研发：专注于开发未来二至三年内上市的重点新产品，是公司保持核心竞争力的“新产品孵化器”，已成功产出高能医用电子直线加速器、X射线血液辐照设备等多项新产品。 三级研发：由新华医疗研究院、上海生物医学材料和微创器械研发中心组成，聚焦先进技术研究和中长期战略新产品，为公司未来发展提供重要的技术和产品储备。 国际化战略取得新进展 继2017年成立印度尼西亚公司后，新华医疗于2022年筹建了越南和埃及2个海外办事处，进一步拓展国际市场布局。 公司对出口产品规划、出口渠道建立和出口细分市场选择进行了科学布局，国际贸易营业收入规模稳步提升，标志着国际化战略开启新篇章。 国企改革深化与估值潜力 公司通过定增落地和股权激励机制的实施，有效理顺了股东与管理者之间的利益关系，有助于激发公司活力和效率。 分析认为，新华医疗符合“中特估”（中国特色估值体系）标的特点，有望在业绩持续增长的同时，迎来估值的重塑和提升，实现“业绩+估值”的双重增长。 盈利预测与投资建议 国盛证券预计公司2023年至2025年归母净利润将分别达到7.24亿元、9.31亿元和11.55亿元，同比增速分别为44.1%、28.5%和24.1%。 基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为19倍、15倍和12倍。 鉴于公司强劲的业绩表现和积极的战略布局，维持“买入”评级。 风险提示 新签订单可能不及预期，影响未来收入增长。 产品销售推广可能不及预期，导致市场份额扩张受阻。 总结 新华医疗在2023年第一季度展现了超预期的业绩增长，归母净利润同比大幅提升54.01%。这一亮眼表现主要得益于公司毛利率的持续改善、对主营业务的聚焦以及对研发投入的持续加大，为产品竞争力的提升和未来业绩释放奠定了坚实基础。同时，公司积极推进国际化战略，海外布局初见成效，国际贸易收入稳步增长。国企改革的深化，包括定增落地和股权激励的实施，进一步优化了公司治理，理顺了利益关系，有望激发公司内生动力。分析师认为，新华医疗符合“中特估”标的特征，具备“业绩+估值”双击的潜力，并维持“买入”评级，预计未来几年归母净利润将持续增长。尽管面临新签订单和产品推广不及预期的风险，但公司整体发展态势积极，成长空间广阔。

中心思想 业绩短期承压，全年修复可期 报告指出，创业慧康2023年第一季度业绩受收入确认延后及医院业务弱复苏影响，营收和净利润同比下降。然而，华泰研究维持“买入”评级和12.90元的目标价，看好公司全年业绩将逐季改善并实现修复。 AI与战略合作驱动中长期增长 公司通过与联仁健康等机构的战略合作，有效拓宽了业务边界，并持续升级核心产品。更重要的是，与浙大计算机创新技术研究院等深化AI技术合作，积极探索AI大模型在医疗健康领域的应用，有望为公司带来中长期的业绩弹性和量利齐升。 主要内容 短期业绩承压，看好全年修复 创业慧康2023年第一季度财务数据显示，公司实现营业收入3.48亿元，同比下降24.74%；归属于母公司净利润为0.10亿元，较上年同期的0.92亿元大幅下滑；扣除非经常性损益的净利润为0.06亿元，上年同期为0.98亿元。经营性净现金流为净流出1.87亿元，同比缩减10.89%。毛利率为51.90%，同比下降5.23个百分点。报告分析指出，短期利润承压主要由于收入确认延后，以及一季度医院客户集中救治重症和3月份两会期间医院业务处于弱复苏阶段。 尽管一季度业绩承压，华泰研究对公司全年业绩修复持乐观态度。预计随着医院客户招投标和收入确认流程的逐步恢复正常，公司收入确认节奏将加速，盈利能力有望逐季改善。报告维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.01亿元、5.32亿元和7.08亿元。基于可比公司44.3倍的2023年市盈率（PE），并考虑到公司产品在行业内的领先竞争力，报告给予公司50.0倍的2023年市盈率，维持目标价12.90元，并重申“买入”投资评级。 战略合作拓宽业务边界，基石产品再度升级 2023年第一季度，创业慧康与联仁健康达成战略合作，旨在多个关键领域实现能力融合与项目落地。合作范围涵盖医院信息化系统升级、互联网+健康服务能力提升、健康城市建设运营以及大数据应用场景创新。这些合作预计将有效拓宽公司的业务边界，并促进其在医疗健康生态系统中的深度融合。 报告期内，公司持续加强核心业务能力建设。为响应国家卫生健康委等六部门发布的《通知》要求，公司推出了新一代多学科远程医疗云产品，旨在助力医疗资源的统筹共享和智慧医联体的建设。同时，公司还推出了新一代体检全流程系统，以提高医卫资源利用效率和信息共享性。华泰研究认为，凭借战略合作对业务的拓展、在优势产品上的客户积累以及对政策方向的精准把握，公司具备强大的“阿尔法”属性，并看好其全年订单的丰厚收获。 深化AI技术合作探索，看好中长期业绩弹性 创业慧康在2023年第一季度与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心建立了战略合作关系。此次合作旨在整合各方优势资源，共同推动AI大模型在临床医疗、公共卫生和个人健康等多个场景中的研究与开发。合作目标包括加速医疗AI模型的研发速度、提升公共卫生工作的统筹规划水平，以及发展健康服务事业，从而实现AI技术与医疗、公共卫生和个人健康流程的深度融合。 报告指出，AIGC（人工智能生成内容）技术有望显著提升公司在自然语言处理（NLP）和计算机视觉（CV）方向的应用能力。未来，公司有望推出智能问诊、医疗文书书写、医学影像解读等创新应用。华泰研究认为，依托公司深厚的技术积累和丰富的资源，AI与医疗大数据的深度结合将实现公司业务的“量利齐升”，并对相关产品落地后的中长期业绩弹性持高度乐观态度。 风险提示 报告提示投资者关注潜在风险，包括政府支付能力不足以及公司业绩修复不及预期的可能性。 经营预测指标与估值分析 报告提供了详细的经营预测指标，包括2021年至2025年预测期的营业收入、归属母公司净利润、每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、市净率（PB）和企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）等关键财务数据。数据显示，预计公司在2023-2025年将实现营收和净利润的持续增长，其中2023年营业收入预计为18.82亿元，归母净利润为4.01亿元。此外，报告还列出了卫宁健康、东软集团、久远银海等可比公司的PE估值，平均为44.3倍（2023E），并展示了创业慧康的PE-Bands和PB-Bands图表，为投资者提供了估值参考。 总结 本报告对创业慧康（300451 CH）2023年第一季度业绩进行了深入分析，指出公司短期内受收入确认延后和市场环境影响，业绩有所承压。然而，华泰研究维持“买入”评级和12.90元目标价，坚定看好公司全年业绩将实现逐季修复。报告强调，公司通过与联仁健康等机构的战略合作，有效拓宽了业务边界，并持续升级多学科远程医疗云产品和体检全流程系统等核心产品，增强了市场竞争力。更重要的是，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心深化AI技术合作，积极探索AI大模型在临床医疗、公共卫生和个人健康领域的应用，预计将催生智能问诊、医疗文书书写、医学影像解读等创新应用，从而驱动公司业务实现“量利齐升”，为中长期业绩增长注入强大弹性。尽管存在政府支付能力不足和业绩修复不及预期的风险，但综合来看，公司在医疗信息化领域的深厚积累与AI技术的融合创新，使其具备显著的增长潜力。

中心思想 盈利能力稳步修复，业绩实现稳健增长 回盛生物在2022年经历了养殖业行情波动和成本压力，导致归母净利润大幅下滑，但下半年销售显著回暖，并在2022Q4和2023Q1实现了营收和归母净利润的强劲增长。公司盈利能力已呈现逐步修复趋势，2023Q1毛利率和净利率均同比提升。 一体化布局与研发创新驱动未来增长 公司通过推进原料药-制剂一体化布局，新产能（如泰乐菌素、泰万菌素）的投产将巩固成本优势和供应能力。同时，持续的研发创新，包括新兽药证书的获得和创新药的布局，将进一步强化公司的产品组合优势。这些战略举措预计将支撑公司盈利能力的持续稳步修复和未来的业绩增长。 主要内容 业绩概况与季度表现 22年营收增长2.7%，归母净利润下降60.3%： 2022年，回盛生物实现营收10.2亿元，同比增长2.7%；归母净利润5270.7万元，同比减少60.3%；扣非归母净利润4408.9万元，同比减少61.7%。 22Q4业绩创单季度新高： 2022年第四季度营收达3.5亿元，同比增长40.4%，创历史单季度新高；归母净利润2630.1万元，同比增长100.2%；扣非归母净利润2573.0万元，同比增长567.5%。 23Q1实现稳健增长： 2023年第一季度营收2.3亿元，同比增长12.3%；归母净利润1485.6万元，同比增长634.0%；扣非归母净利润894.5万元，同比增长697.1%。 2022年销售结构与市场影响 养殖业波动影响兽用制剂销售： 2022年上半年受生猪行情低迷影响，公司兽用制剂（化药及中药）营收同比大幅下降33.3%。 下半年销售显著回暖： 随着6月起生猪行情回暖，公司销售快速改善，Q3/Q4整体营收分别同比增长30.6%/40.4%。全年兽用化药制剂营收7.7亿元，同比下降8.5%。 原料药业务表现亮眼： 2022年兽用原料药实现营收1.1亿元，同比增长69.0%，主要受益于泰乐菌素新产能投产、泰万菌素发酵效价提升及行业普及率增长。兽用中药制剂营收2320.5万元，同比下降6.9%。 销售渠道结构： 直销/经销营收占比分别为60.8%/37.4%，公司与大型养殖企业建立了稳定合作关系。 盈利能力变化与修复趋势 2022年毛利率下降： 2022年公司毛利率同比降低4.9pct至22.0%。其中，兽药制剂/兽用原料药毛利率分别为23.7%/19.3%，分别下降2.0/14.1pct。 毛利率下降原因： 主要由于年初原料药采购价格偏高、低毛利产品销售占比增加以及新产能投产导致折旧压力增加。 季度毛利率改善： 2022年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为20.2%/18.2%/22.3%/25.0%，呈现逐步改善趋势。 费用率变动： 2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/5.3%/3.9%/1.4%，其中财务费用增加主要受发行可转债计提利息影响。全年净利率同比下降8.2pct至5.2%。 2023Q1利润率修复： 2023Q1毛利率同比提升4.0pct至24.2%，净利率同比增至6.4%（yoy+5.5pct），显示利润率修复趋势。 战略布局与研发进展 原料药产能一体化布局： “年产1000吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素项目”基本建设完毕，完善了大环内酯类兽药上下游布局，有望加强成本优势和供应能力。 研发创新持续推进： 头孢泊肟酯片和非泼罗尼溶液已获得新兽药证书。公司已提交5项新兽药注册申请，并重点开展创新药布局，包括水产动物用一类新药和6个二类新兽药的临床试验。 盈利能力有望持续修复： 随着原料药生产工艺和效价优化，以及制剂产能利用率提升，预计盈利能力将延续稳步改善趋势。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 预计公司FY2023-2025归母净利润分别为1.2亿元/2.0亿元/2.7亿元，同比分别增长134.2%/61.3%/36.7%。维持“买入”评级。 风险提示： 养殖行业疫病爆发、新客户拓展不及预期、产能建设进度不及预期。 总结 回盛生物在2022年面临行业挑战，但通过下半年的销售回暖和2023年第一季度的稳健增长，展现出强劲的业绩修复能力。尽管2022年盈利能力受原料药成本、产品结构和新产能折旧影响有所下降，但季度毛利率已呈现改善趋势，2023Q1利润率同比显著修复。公司积极推进原料药-制剂一体化布局，新产能的投产将强化其核心产品的成本和供应优势。同时，持续的研发创新，包括新兽药的获批和创新药的布局，将巩固其产品组合优势。综合来看，回盛生物的盈利能力有望继续稳步修复，并凭借其战略布局和研发实力实现未来的持续增长。

　　生物股份(600201) 　　投资摘要：推荐逻辑： 　　行业：动保板块估值低，配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；市场苗替代政采苗盈利能力提升；新品种将上市行业扩容。 　　公司：口蹄疫疫苗毛利率企稳；非口苗产品绘制第二增长曲线。周期将至动保估值修复可期 　　动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离。 　　截至2023年4月14日，动保板块PB仅为历史16%分位数，生猪养殖板块PB估值约为历史61%分位数。近期，生猪产能进入去化通道，养殖板块估值回升，动保将紧随其后迎来估值修复。 　　兽用生物制品增长空间大优质头部企业受益 　　单价疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展将成趋势。多价、多联疫苗实现“一针多防”，提高疫苗接种效率的同时减少接种成本，为畜禽养殖企业减轻负担。具备多联、多价苗研发生产能力和生产工艺的企业将受益。 　　“先打后补”全面加速推进，市场苗将快速发展。国家强制免疫疫病逐步减少，市场苗逐步取代政采苗。市场苗价高质优，头部企业受益。 　　渗透率提升+国产化替代双驱动，宠物疫苗将开辟蓝海市场。宠物药品潜在市场空间超百亿。2020年，全球宠物用药规模135.5亿美元，占全球兽药市场总体比重达40%，而我国宠物用药销售额占比仅1.4%，潜在空间巨大。目前国内宠物疫苗市场主要由外资企业主导，国产药品、疫苗方兴未艾。公司口苗基本盘稳固非口苗管线蓄势待发 　　市场化替代下口蹄疫疫苗市场扩容，价格战局势缓和。至2025年，市场苗完全替代政采苗，我们测算届时口苗市场空间较当前市场空间扩容37%。公司口蹄疫疫苗市场份额多年位居行业第一。前期行业竞争带来的价格下降或告一段落，公司盈利能力企稳。 　　非口苗产品蓄势待发，绘制第二增长曲线。公司近年来持续研发推出新品：圆支二联苗2022年上市后反响良好；与中科院合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已处于申报农业农村部应急评审阶段；犬四联、犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、猫四联疫苗正在申报临床试验。 　　布局第三代疫苗技术路径。公司发布定增句话布局mRNA疫苗研发和产能建设，围绕猪、反刍动物、犬、猫用mRNA疫苗、兽用核酸药进行深入研究和开发。mRNA疫苗是最新一代疫苗，具有研发速度快、安全性高、保护效果好、生产方便等优点，布局mRNA疫苗开发有利于抢占行业发展先机。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.9亿元、4.7亿元、6.7亿元，同比变化84%、22%、41%，EPS分别为0.35、0.42、0.6元/股，对应PE分别为30.7、25.2、17.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：下游养殖板块持续低迷的风险、行业竞争导致疫苗降价的风险、新产品上市进度不及预期风险、新品市场接受度低的风险。

中心思想 业绩增长与业务转型双驱动 鲁商发展在2023年第一季度实现了归母净利润的显著增长，主要得益于部分资产剥离带来的投资收益。同时，公司核心的医药健康业务，包括化妆品和医药板块，均展现出良好的恢复态势和稳健的增长势头，成为业绩的重要支撑。 地产剥离与大健康战略聚焦 公司正坚定不移地推进房地产业务的全面剥离，第一批次股权及债权交割已完成，并计划在2023年10月底前完成全部剥离。通过更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”并调整经营范围，公司明确彰显了其向大健康产业全面转型的战略决心和未来发展方向。 主要内容 2023年第一季度财务表现 2023年第一季度，鲁商发展实现营业收入12.72亿元，同比下降14.2%。 归属于母公司股东的净利润为1.29亿元，同比大幅增长95.1%，主要系受部分资产完成交割出表确认的投资收益带动。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1519万元，同比下降76.0%。 公司综合毛利率为39.4%，同比下降1.7个百分点，主要受地产业务本期结算项目毛利率较低拖累。 开源证券维持公司“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润分别为3.82亿元、5.03亿元和5.99亿元，对应EPS分别为0.38元、0.49元和0.59元。 核心业务板块运营分析 化妆品业务稳健增长 化妆品业务实现营收4.73亿元，同比增长12.7%。 毛利率达到62.9%，同比提升1.3个百分点，预计主要受大单品拉动。 旗下两大核心品牌表现稳健：颐莲实现营收1.71亿元（同比增长5.6%），瑷尔博士实现营收2.43亿元（同比增长8.0%）。 2023年第一季度，公司上新23个单品，持续构筑品牌壁垒，坚定“4+N”品牌发展战略。 医药业务快速恢复 医药业务实现营收1.43亿元，同比增长59.2%，录得较快增长。 增长主要受益于线下场景的恢复以及公司积极拓展线上营销渠道。 毛利率为56.4%，同比提升0.9个百分点，呈现稳中有升态势。 公司积极拓展线上、线下渠道，全渠道布局有效打开了市场空间。 原料业务保持稳定 原料业务实现营收0.76亿元，毛利率为30.5%，整体表现稳健。 2023年第一季度，公司上新2款化妆品原料和1款农业级发酵原料，巩固了其在原料领域的领先地位，并持续拓展能力圈。 地产业务加速剥离 地产业务已完成第一批次标的公司股权及债权交割。 第一季度，地产业务的签约金额、签约面积和竣工面积均同比下滑，且无新开工项目。 福瑞达医药集团（合并口径）实现营收6.49亿元，同比增长19.9%；归母净利润0.44亿元，同比增长36.3%，修复情况良好。 战略转型与未来发展规划 医药健康产业深化布局 公司持续聚焦大健康产业，通过产品创新、渠道拓展和品牌建设，推动化妆品、医药和原料业务的协同发展，以实现高质量增长。 地产业务彻底退出 第二批次地产业务交割将于2023年10月31日前完成。 交易完成后，公司将不再从事房地产开发相关业务，标志着公司将彻底退出房地产领域。 公司更名彰显转型决心 近期，公司已更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，并调整了经营范围。 此举明确彰显了公司加快推进医药健康产业发展的坚定决心和战略方向。 潜在风险提示 市场竞争可能加剧。 公司新产品推广可能不及预期。 核心人员存在流失风险。 总结 鲁商发展在2023年第一季度通过资产剥离实现了归母净利润的显著增长，同时其核心医药健康业务（包括化妆品、医药和原料）展现出强劲的恢复和增长势头。公司正积极推进房地产业务的全面剥离，并计划在2023年10月底前完成，以彻底转型为大健康产业公司。公司更名为“鲁商福瑞达”进一步强化了其聚焦医药健康领域的战略定位和发展决心。尽管面临市场竞争和新产品推广等风险，公司在大健康领域的布局和发展前景值得关注。

　　健之佳(605266) 　　2023Q1业绩翻倍增长，盈利能力提升，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收75.14亿元（+43.54%）；归母净利润3.63亿元（+20.90%）；扣非净利润3.61亿元（+27.72%）。2023Q1实现收入21.67亿元（+49.41%，调整后数据，下同）；实现归母净利润0.76亿元（+143.67%）；扣非净利润0.75亿元（+101.47%）。从盈利能力来看，2023Q1公司净利率为3.5%（+1.4pct，调整后口径），盈利能力提升，主要是控租降租效果逐步体现，租赁费用率降低。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02（原3.90）、5.05（原4.63）、6.45亿元，当前股价对应PE分别为20.2/16.1/12.6倍，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，跨省能力得到验证 　　门店高速扩张，门店数增长率超30%。公司2023Q1门店数较2022Q1净增1,058家，门店增长率为33.76%；2022年度净增加1,011家，门店增长率为33.21%。公司上市后持续快速自建扩张，随着门店逐步培育、成熟，已持续产生营业贡献；存量的成熟门店增长稳健；并购项目稳健融合。河北唐人整合推进顺利，利润高速增长，盈利能力稳步提升。2022年河北唐人实现营收16.36亿元（+11.4%），净利润1.09亿元（+27.5%），毛利率提升0.4pct达到35.6%，净利率提升0.8pct达到6.7%。公司通过老店与次新店内生增长、实体销售网络战略性扩张，线上线下全渠道销售收入及供应商服务收入稳步增长，共同支持公司营业规模、营销网络、服务会员规模提升。 　　强化专业服务能力，提供多元差异化服务，打造可持续的核心竞争力 　　公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台，打造可持续的核心竞争力。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。

中心思想 疫情冲击后的强劲复苏与核心业务的稳健增长 心脉医疗在2023年第一季度面临疫情及春节因素的短期冲击，但凭借其核心产品的市场韧性与公司积极的销售策略，自2月起实现显著复苏，并在3月迎来全面恢复，单月收入增速超过40%。报告期内，公司营收达到2.86亿元，同比增长10.75%，归母净利润1.25亿元，同比增长1.10%。核心产品如Castor、Minos及外周药球的临床植入量均实现两位数乃至三位数的快速增长，显示出公司在主动脉及外周血管介入领域的强大竞争力。此外，公司通过加强降本增效管控，毛利率企稳回升，并积极拓展海外市场，实现了138%的收入增长，为未来发展注入新动能。 创新驱动战略应对集采挑战，保障长期可持续发展 面对高值耗材集中采购带来的潜在降价压力，心脉医疗通过持续的创新研发投入和丰富的产品管线布局，有效规避了同质化竞争风险，并为公司构建了持续成长的核心驱动力。公司在研产品进展顺利，预计2023年内将有13款产品递交注册资料，7款产品进入临床试验阶段。这种创新策略不仅有助于公司在局部蓝海市场中保持领先地位，享受DRGs创新产品例外政策，也使得集采对公司业绩的影响整体可控。公司维持“推荐”评级，并对未来三年的盈利能力保持乐观预期，但同时提示了高值耗材降价、新产品上市不及预期及海外市场环境变化等潜在风险。 主要内容 2023年第一季度经营业绩分析 营收与利润表现 心脉医疗于2023年第一季度实现营业收入2.86亿元，同比增长10.75%。归属于母公司股东的净利润为1.25亿元，同比增长1.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.20亿元，同比增长1.58%。尽管增速相对平缓，但考虑到1月份受疫情及春节因素的显著影响，这一业绩表现体现了公司在不利环境下的强大韧性。 核心产品销售与市场复苏 1月份，公司产品销售受疫情及春节因素影响，大幅低于去年同期。然而，自2月份起，随着医院常规诊疗活动的逐步恢复，公司销售情况开始回升。进入3月份，市场实现全面恢复，公司销售额迎来显著复苏，单月收入增速超过40%，且渠道库存保持在仅1个月的健康水平。 核心产品方面，从临床植入量来看，Castor产品同比增长24.32%，Minos产品同比增长45.51%，外周药球产品更是实现了62.54%的强劲增长，显示出公司核心产品在市场中的持续渗透和领先地位。 盈利能力与费用结构 2023年第一季度，公司单季度毛利率为75.73%，同比下降2.08个百分点。但与2022年第三、第四季度（新场地转固投入使用后）相比，毛利率有约1个百分点的回升。公司通过加强降本增效管控，预期毛利率能够继续维持在当前水平。 费用率方面： 销售费用率为8.78%，同比增加0.98个百分点。这主要系公司加强费用管控，避免销售费用过于集中在单个季度。预期全年维度公司销售费用率仍将保持原有水平。 管理费用率为4.62%，同比增加0.60个百分点。主要原因在于新场地启用后，折旧等相关费用有所增加。 研发费用率为12.68%，同比下降0.61个百分点。考虑到公司近两年将有大量新产品进入上市申请注册阶段，研发费用率预计仍将维持在较高水平，以支撑其创新驱动战略。 国际市场拓展 公司在海外市场的推广工作进展顺利。截至2023年第一季度，心脉医疗的产品已成功进入25个国家。报告期内，公司海外收入实现了高达138%的增长，表明其国际化战略正在取得显著成效，为公司开辟了新的增长空间。 集中采购影响与创新发展战略 集采政策影响评估 2023年3-4月期间，河南省进行的介入耗材集中采购与此前国家带量采购出现一定差异，且国内外厂商新品落选较多，引发了市场担忧。然而，从短期来看，河南省内中标/未中标产品的采购格局并未出现显著变化。从中长期看，这类不绑定采购量的采购方式可复制性较弱。参考过往实现带量的国家集中采购经验，报告认为即使未来再由其他方式进行带量采购，对心脉医疗的业绩影响仍是可控的。公司凭借其创新产品和差异化竞争策略，能够有效应对集采带来的挑战。 创新产品管线与未来增长动力 心脉医疗长期以来坚持创新驱动成长。除了已经上市并有望在今年实现初步放量的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊等产品外，公司预计在2023年内完成13款在研产品的注册资料递交，并有7款产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入。持续、高品质的创新产品有助于公司建立局部蓝海市场，从根本上避免了同质化产品在集采中大幅降价的风险，更有望享受到DRGs（按疾病诊断相关分组付费）创新产品例外政策带来的优势。 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级 基于对公司2023年第一季度业绩表现、核心产品增长态势、创新研发实力以及应对集采风险能力的综合评估，平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。同时，维持对公司2023年至2025年每股收益（EPS）的预测，分别为6.29元、8.33元和11.15元，显示出对公司未来盈利增长的信心。 潜在风险因素 报告提示了心脉医疗未来发展可能面临的风险： 高值耗材降价压力： 若高值耗材的降幅超出预期，可能对公司的增长速度造成不利影响。 新产品上市不及预期： 公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床试验、上市审批或招标结果不及预期，可能削弱公司后续的增长动能。 海外市场环境变化： 若海外市场环境发生不利变化，导致公司国际化拓展节奏低于预期，可能对中长期业绩增长造成负面影响。 总结 心脉医疗在2023年第一季度克服了疫情和春节的短期不利影响，实现了营收和利润的稳健增长，尤其在3月份展现出强劲的复苏势头。公司核心产品市场表现突出，临床植入量持续快速增长，同时通过精细化费用管控和积极的海外市场拓展，进一步巩固了市场地位并开辟了新的增长点。面对高值耗材集中采购的行业趋势，心脉医疗凭借其强大的创新研发能力和丰富的产品管线，有效降低了集采风险，并有望通过差异化竞争和创新产品例外政策实现持续成长。尽管存在高值耗材降价、新产品上市不确定性及海外市场风险，但公司整体发展态势良好，投资评级维持“推荐”，预计未来盈利能力将持续提升。

中心思想 业绩稳健增长与全球化加速 联影医疗在2022年及2023年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中2022年营收同比增长27.36%，归母净利润同比增长16.86%。尤其值得关注的是，公司海外市场拓展成效显著，2022年境外收入同比增长110.83%，占总收入比重提升至11.94%，显示出其全球化战略的强劲动力。 持续研发投入驱动产品创新 尽管面临短期成本波动导致毛利率略有下降，联影医疗仍保持高强度的研发投入，2022年研发投入占比达到15.87%，同比增长1.42个百分点。公司通过持续的产品创新，成功注册了多款高端医疗影像设备，进一步丰富了产品矩阵，巩固了在影像领域的市场竞争力。 主要内容 事件点评：2022年报及2023年一季报业绩符合预期 联影医疗发布2022年年报及2023年一季报，业绩表现符合市场预期。2022年全年实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%；归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%；扣非归母净利润13.28亿元，同比增长13.91%。进入2023年，第一季度继续保持增长态势，实现营业收入22.13亿元，同比增长33.42%；归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%；扣非净利润2.77亿元，同比增长3.14%。公司同时宣布拟每10股派发2.01元。 产线全面增长，海外拓展持续加快 2022年，公司各项业务线均实现两位数增长，其中影像及放疗设备营收达到81.97亿元，同比增长23.76%。具体来看： CT业务营收37.72亿元，同比增长10.26%。 MR业务营收20.69亿元，同比增长35.33%。 MI业务营收15.32亿元，同比增长47.23%。 XR业务营收5.72亿元，同比增长15.95%。 RT业务营收2.52亿元，同比增长80.62%。 此外，维修服务收入达到7.49亿元，同比增长70.44%，主要得益于装机量的提升。在市场布局方面，2022年公司国内收入为79.46亿元，同比增长19.74%；境外收入表现尤为突出，达到10.78亿元，同比增长110.83%，境外收入占比提升4.84个百分点至11.94%，显示出海外市场的高速扩张。 短期成本波动，持续研发丰富产品矩阵 2022年公司毛利率为48.37%，同比下降1.05个百分点，主要原因在于直接材料和人工成本分别增加了31.43%和23.60%。尽管面临成本压力，公司仍持续进行高强度的研发投入，2022年研发投入占营业收入的比例达到15.87%，同比提升1.42个百分点。通过持续的研发创新，公司在年内共有10款产品获得国内NMPA注册，包括人体全身磁共振uMR Jupiter 5T、全芯无极数字PET/CT uMI Pannoroma以及微创介入手术系统uAngio 960等新品，进一步增强了公司在影像领域的竞争力。 盈利预测、估值与评级 基于公司海外推广持续增强和销售产品结构的变化，国联证券对联影医疗2023-2025年的财务表现进行了预测： 预计营业收入分别为115.69亿元、145.25亿元和182.21亿元，对应增速分别为25.23%、25.55%和25.45%。 预计归母净利润分别为20.23亿元、25.04亿元和31.35亿元，对应增速分别为22.16%、23.79%和25.19%。 对应每股收益（EPS）分别为2.45元/股、3.04元/股和3.80元/股。 对应市盈率（PE）分别为62倍、50倍和40倍。 考虑到联影医疗作为国内影像行业龙头企业的地位，国联证券给予公司2024年60倍的估值，目标价格为182.40元，并首次给予“买入”评级。 风险提示 报告提示了联影医疗可能面临的风险，包括： 核心部件短期缺货风险。 研发失败或无法产业化的风险。 实施集中采购的政策风险。 国际化经营及业务拓展风险。 总结 联影医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现稳健增长。公司各项产品线全面发展，特别是海外市场拓展取得显著成效，境外收入实现翻倍增长，成为新的增长引擎。尽管短期内面临成本上升导致的毛利率波动，但公司持续加大研发投入，不断推出创新产品，巩固了其在高端医疗影像设备领域的领先地位。基于其强大的市场竞争力、持续的创新能力和全球化战略的推进，分析师对其未来业绩持乐观态度，并给予“买入”评级，预期公司将继续保持高速增长。

中心思想 业绩强劲增长与全年展望乐观 美年健康在2023年第一季度实现了超预期的业绩表现，营业收入和归母净利润同比大幅增长，经营现金流净额显著改善。公司预计2023-2025年将保持利润高增长态势，并维持“买入”评级。 精细化运营与科技创新驱动发展 公司通过精细化管理和数字化转型，实现了客单价的持续提升和门店盈利能力的快速恢复。同时，积极将健康体检大数据与人工智能结合，推动技术创新和产品开发，以提升服务质量和运营效率，为未来增长奠定基础。 主要内容 2023Q1业绩超预期，看好全年利润高增长，维持“买入”评级 2023Q1业绩概览：公司2023年第一季度实现营业收入20.96亿元，同比增长53.82%；归母净利润为-1.67亿元，同比大幅减亏61.27%；扣非净利润为-1.76亿元，同比减亏60.50%；经营现金流净额为-0.6亿元，同比改善85.46%。整体业绩表现超出市场预期。 盈利预测与估值：维持2023-2025年盈利预测，预计公司收入分别为105.29亿元、121.08亿元和139.24亿元；归母净利润分别为6.80亿元、9.75亿元和12.53亿元；EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元。当前股价对应P/E分别为40.9倍、28.5倍和22.2倍。 经营展望：随着2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显著，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复至2019年水平。 2023年进入量价齐升的良性发展通道，Q1毛利率随单店收入增加提升明显 需求与客单价提升：2023年开年以来，体检需求持续提升，Q1到检人数同比增长45.2%。客单价保持提升趋势，继2022年提升12%后，2023Q1同比增长8.3%。 盈利能力显著恢复：2023Q1毛利率达到32.53%，同比大幅提升19.44个百分点。随着到检人数增加，公司控股门店的盈利能力快速恢复。 智能结合健康体检大数据与AI人工，提质增效同时加大先进技术产品开发 AI技术应用：公司利用健康体检大数据与AI人工智能，在AI辅助超声甲乳结节自动识别分类、AI辅助胸部CT阅片、超声流程自动化、检验产品远程质控等方面取得核心突破，夯实了体检四大基础学科建设。 创新产品与AIGC研究：围绕重点学科推出系列专精特新创新体检产品，并建立套餐导入机制。美年健康研究院正与科研院所合作，启动基于AIGC技术在健康体检行业的应用研究，旨在实现智能总检、虚拟健康顾问等先进技术的产品化，强化数字化运营能力。 风险提示 精细化管理能力提升不及预期。 体检中心扩张过程中的管理风险。 总结 美年健康在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长潜力，营业收入和归母净利润均实现显著改善，超出市场预期。这主要得益于体检需求的恢复、客单价的持续提升以及精细化管理和数字化转型的成效。公司通过将健康体检大数据与AI技术深度融合，不仅提升了服务质量和运营效率，还积极开发创新产品，为未来的可持续发展注入动力。尽管面临精细化管理和扩张过程中的潜在风险，但公司在“量价齐升”的良性发展通道中，全年利润高增长的预期依然乐观，维持“买入”评级。

中心思想 大健康战略成效显著，盈利能力大幅提升 本报告核心观点指出，鲁商发展（600223.SH）在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，归母净利润同比大幅增长95.09%，主要得益于大健康业务盈利能力的显著提升以及首批资产交割确认的投资收益。公司正成功转型聚焦大健康领域，通过剥离地产业务实现轻装上阵，并以“4+N”化妆品品牌矩阵为核心驱动业务持续兑现。 业务结构优化，未来增长可期 公司业务结构持续优化，大健康业务（特别是福瑞达医药）营收占比已达51%，且利润率有所提升。化妆品业务表现优于大盘，两大核心品牌“瑷尔博士”和“颐莲”通过产品升级和渠道拓展实现稳健增长，子品牌更是呈现高速增长态势。尽管短期内低毛利率的健康地产业务结算和玻尿酸原料价格竞争对盈利能力造成一定扰动，但公司整体毛利率预计将大幅改善。基于对公司提质增效和精细化运营的看好，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将持续增长。 主要内容 23Q1 业绩概览与盈利能力分析 财务表现亮点与资产交割影响 营收与净利润表现： 2023年第一季度，鲁商发展实现营收12.71亿元，同比下降14.17%。然而，归母净利润达到1.29亿元，同比大幅增长95.09%。归母净利率为10.17%，同比提升5.69个百分点。 资产交割贡献： 归母净利润的显著增长主要得益于首批6大资产交割确认的投资收益，累计达1.27亿元。剩余2大资产预计将在2023年10月底前完成交割，有望继续贡献收益。 扣非净利润承压： 扣非归母净利润为0.15亿元，同比下降75.99%，主要受低毛利率的健康地产业务结算扰动盈利能力的影响。 大健康业务驱动： 福瑞达医药营收6.49亿元，同比增长19.91%，占总营收比重达51%。其归母净利润为0.44亿元，同比增长36.32%，利润率为6.78%，同比提升0.86个百分点，显示大健康业务盈利能力持续提升。 利润结构与毛利率变动分析 收入拆分： 化妆品业务营收4.73亿元，同比增长12.68%，表现优于大盘。 药品业务营收1.43亿元，同比增长56.40%。 原料业务营收0.76亿元，同比下降1.30%。 毛利率情况： 23Q1综合毛利率为39.39%，同比下降1.67个百分点。 化妆品业务毛利率为62.86%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构调整和高毛利率单品占比提升。 药品业务毛利率为56.40%，同比提升0.94个百分点。 原料业务毛利率下降至30.46%，主要受玻尿酸原料价格竞争影响。 地产业务结算对综合盈利能力仍有扰动。 费用率分析： 销售费率25.14%，同比增加5.13个百分点，主要原因是药品及化妆品业务占比提升。 管理费率4.67%，同比下降0.41个百分点。 研发费率2.35%，同比增加0.84个百分点。 财务费率4.19%，同比增加0.44个百分点。 大健康业务发展与展望 化妆品业务增长策略与品牌表现 “4+N”品牌战略： 公司坚持“4+N”品牌战略，化妆品业务占比提升至37.2%，同比增加8.91个百分点。 瑷尔博士： 营收2.43亿元，同比增长8%。2023年升级益生菌面膜、推出乳液抗皱面膜，中高端系列产品占比逐渐提升，产品结构持续优化。通过合作许凯实现品牌放量增长。线上以天猫为基本盘，发力抖音；线下发力“瑷尔博士颜究院”，大单品有望贡献利润。 颐莲： 营收1.71亿元，同比增长5.6%。玻尿酸补水喷雾领跑各平台类目排名，以爆款喷雾为基础，推出舒缓喷雾及富勒烯防护喷雾，产品价格由69元提升至128元。同时推出舒缓面霜及控油水，抖音渠道放量，通过成分科普、事件营销、明星营销、文化助力赋能品牌势能提升。 子品牌高速增长： 子品牌合计营收0.59亿元，同比增长84%。诠润在2022年双十一期间天猫/抖音同增94%/460%。善颜开设“善颜肌肤管理中心”单品牌店，打造济南本地样板市场。伊帕尔汗拓展销售渠道，预计2023年将延续亮眼表现，未来或可展现更高业绩弹性。 投资建议与风险提示 投资建议： 公司正成功转型大健康领域，以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现。地产业务剥离后，公司轻装上阵，未来将聚焦大健康领域发展。分析师看好公司提质增效、精细化运营。 预计2023-2025年归母净利润分别为4.12亿元、5.59亿元、7.17亿元（已考虑剥离地产业务影响）。 对应PE分别为26X、19X、15X。 维持“买入”评级。 风险提示： 化妆品行业景气度下降风险。 化妆品行业竞争加剧风险。 新产品推广情况不及预期。 资产重组计划具有不确定性。 总结 鲁商发展在2023年第一季度表现出色，归母净利润实现95.09%的显著增长，主要得益于大健康业务的强劲表现和资产剥离带来的投资收益。公司正加速向大健康领域转型，福瑞达医药作为核心驱动力，其营收占比和盈利能力均有提升。化妆品业务作为公司增长的重要引擎，通过“瑷尔博士”和“颐莲”两大品牌的持续升级和渠道拓展，以及子品牌的高速增长，展现出强大的市场竞争力。尽管短期内地产业务结算和原料价格竞争对综合毛利率造成一定扰动，但公司整体业务结构优化，费用控制得当。分析师对公司未来发展持乐观态度，预计随着地产业务的彻底剥离和对大健康领域的聚焦，公司盈利能力将持续增强，维持“买入”评级。