医药生物周跟踪：CXO反弹，关注ASCO数据

中心思想 创新驱动与周期共振：医药生物市场新机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正处于多周期共振的投资新阶段。尽管短期市场有所调整，但以ASCO数据披露为代表的创新药械技术兑现、CXO板块反弹以及中药、疫后主线等领域的业绩高成长，共同构筑了行业底部反弹的潜力。在医改持续深化、政策鼓励创新的背景下，市场正从疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡中寻找新的投资主线。 估值低位与结构性机会：关注技术与业绩双重驱动 报告强调，医药板块整体估值和持仓仍处于历史低点，为投资者提供了待催化的底部震荡机会。重点关注技术兑现型企业（如CAR-T、双抗、ADC）、业绩高成长型企业以及核心产品即将商业化突破的企业。同时，中药、先进制造产业链、创新产业链和医疗硬科技方向被视为未来投资主线，预示着行业将迎来结构性增长和价值重估。 主要内容 本周思考：ASCO 开幕，关注数据披露 2023年ASCO（美国临床肿瘤学会年会）于6月2日在美国芝加哥开幕，本届会议共有19项中国研究入选“口头汇报”，显示中国创新药在全球舞台上的影响力日益增强。 中国研究亮点与数据披露： 君实生物：特瑞普利单抗有4项研究成果入选，其中一项入选LBA快速摘要，涵盖黏膜黑色素瘤辅助治疗（mRFs: 28.2个月 vs 12.0个月；mDMFS: 42.0 vs 19.0个月；mOS: 93.4 vs 39.3个月）及胃癌或胃食管结合部癌围手术期治疗（pCR rate: 24.1% vs 9.3%）等。 迪哲医药：舒沃替尼（EGFR exon20ins突变型晚期NSCLC二线治疗cORR达60.8%，显著优于莫博赛替尼的28%）和戈利昔替尼（外周T细胞淋巴瘤二线治疗ORR达43.8%）各有2项研究成果入选。 恒瑞医药：SHR-1701（PD-L1/TGF-β双抗，联用SHR2554治疗淋巴瘤和实体瘤ORR达57.7%）和卡瑞利珠单抗（联用阿帕替尼治疗子宫内膜癌二线ORR达44.4%，mPFS达6.4个月）各有2项研究成果入选。 百利天恒：BL-B01D1（全球首个EGFR/HER3双抗ADC）在既往接受过EGFR TKI治疗的NSCLC EGFR突变型患者中ORR达61.8%，在EGFR野生型患者中ORR达40.5%，展现出在NSCLC中的应用潜力。 科伦药业：KL590586（RET抑制剂）ORR达64%，在既往接受过系统治疗的患者中ORR达63%，疗效与首药控股SY5007（ORR 62%）相当，且安全性良好。 百济神州：HER2双抗Zanidatamab治疗胆道癌ORR达41%，显著优于曲妥珠单抗+帕妥珠单抗联用（ORR 23%），进一步增加其应用潜力。 信达生物：信迪利单抗有1项成果入选。 投资建议： 技术兑现：看好CAR-T、双抗、ADC等新技术赛道突围企业，重点推荐科济药业、复星医药（CAR-T），关注康方生物、康宁杰瑞制药（双抗），以及荣昌生物、恒瑞医药、迈威生物、百利天恒（ADC）。 业绩高成长：推荐贝达药业、君实生物、先声药业、泽璟制药等，关注荣昌生物、信达生物、百济神州、恒瑞医药、诺诚健华、微芯生物、艾力斯等。 核心产品商业化突破：推荐首药控股，重点关注益方生物、海创药业、迪哲医药、康诺亚、加科思等。 行情复盘：CXO 反弹 医药行业行情：有所调整，跑输大盘 本周（截至2023年6月2日），医药板块跌幅为2.04%，跑输沪深300指数2.32个百分点，在所有行业中跌幅排名第2。2023年以来，中信医药指数累计跌幅1.2%，跑输沪深300指数0.93个百分点，在所有行业中排名第16。 成交额与估值： 医药行业本周成交额为3079亿元，占全部A股总成交额的6.5%，较前一周环比下降0.9%，低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。 截至2023年6月2日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.1倍PE，环比下降0.6。医药行业相对沪深300的估值溢价率为152%，环比下降7.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。 医药子行业：CXO反弹 根据Wind中信医药分类，本周医疗服务（+0.6%）上涨较多，化学制剂（-3.5%）调整较多。根据浙商医药重点公司分类板块来看，CXO（+1.5%）涨幅较大，其中维亚生物（+14.5%）、成都先导（+9.3%）、康龙化成（+7.8%）、凯莱英（+5.0%）涨幅显著。 估值分布： 截至2023年6月2日，估值排名前三的子板块为中药饮片（38.25倍PE）、医疗服务（35.01倍PE）和中成药（30.50倍PE）。 陆港通&港股通：医药持股占比下降 截至2023年6月2日，陆港通医药行业投资1883亿元，医药持股占陆港通总资金的9.9%，医药北上资金环比下降32亿元。 资金流向： 细分板块中，中药（+2亿元）和医药商业（+2亿元）环比流入。 医疗器械（-24亿元）和化学制药（-10亿元）环比净流出较多。 持仓变动： 陆港通医药标的市值增长前5名为凯莱英、上海医药、东阿阿胶、康龙化成、药明康德。 港股通医药持股市值增长前5名为药明生物、平安好医生、阿里健康、联邦制药、维亚生物。 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月（2023年5月15日至2023年6月11日），共有40家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁。 限售股解禁： 吉贝尔（解禁股份占总股本比例56.81%）、普蕊斯（34.11%）、安杰思（22.33%）等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动： 双林生物（100.00%）、复星医药（47.12%）、江苏吴中（8.73%）、塞力斯（7.60%）等公司第一大股东股权质押比例上升较多。 羚锐制药（-8.46%）、恩华药业（-8.72%）、方盛制药（-16.66%）、辰欣药业（-18.50%）等公司第一大股东股权质押比例下降较多。 2023年医药年度策略展望 报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）将是重要驱动力。 新周期主线： 2023年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。 推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 逻辑支撑： 疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复。 政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期。 产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 2023年行业边际变化：后集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 重点推荐方向： 中药：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。 配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 风险提示 行业政策变动风险。 疫情结束不及预期风险。 研发进展不及预期风险。 总结 本周医药生物行业在ASCO数据披露的催化下，创新药械领域展现出强劲的技术兑现能力，特别是中国企业在国际舞台上的表现日益突出。尽管医药板块整体市场有所调整，跑输大盘，且估值和持仓处于历史低点，但CXO子行业已出现反弹迹象。展望2023年，行业正经历疫情后复苏、政策周期消化和企业经营周期过渡的多重共振，为中药、创新药械及配套产业链、疫后主线等领域带来新的投资机遇。投资者应关注技术创新、业绩高成长以及核心产品商业化突破的企业，同时警惕政策变动、研发失败和疫情影响等潜在风险。