国泰海通医药2025年6月第四周周报：高景气延续，持续推荐创新药械

中心思想 创新药产业链维持高景气，持续推荐核心标的 报告核心观点为“高景气延续，持续推荐创新药械”，强调创新药赛道景气度持续走高。 推荐价值有望重估的Pharma（恒瑞医药、三生制药、科伦药业、华东医药），以及管线步入兑现期的Biopharma/Biotech（科伦博泰生物、信达生物、百济神州、百利天恒、映恩生物）。 同时看好受益于创新药景气修复的CXO及制药上游（百普赛斯、药明康德、泰格医药），以及集采优化下高值耗材领域的结构性机会（惠泰医疗、南微医学）。 市场表现短期承压，估值溢价处于正常区间 2025年6月第四周，A股医药板块上涨1.6%，稍弱于上证综指（1.9%），在申万一级行业中排名第22位；港股恒生医疗保健上涨2.9%，弱于恒生指数（3.2%）；美股标普医疗保健上涨1.5%，明显落后于标普500（3.4%）。 医药板块相对全部A股的市盈率溢价率为78.33%，处于正常水平，表明当前估值并未过度偏离市场整体。 细分板块中，医疗服务（+2.9%）、医疗器械（+2.1%）、医药商业（+2.1%）表现相对较好，个股涨幅受创新药及事件驱动明显。 主要内容 1. 持续推荐创新药械 投资主线：创新药高景气延续，推荐价值重估的Pharma及管线兑现的Biopharma/Biotech；同时看好受益创新景气修复的CXO/制药上游及集采优化的高值耗材。 主要推荐标的及估值： 恒瑞医药（600276.SH）：2025E PE 47倍，归母净利润增速11% 三生制药（1530.HK）：2025E PE 22倍，增速10% 科伦药业（002422.SZ）：2025E PE 19倍，增速4% 华东医药（000963.SZ）：2025E PE 18倍，增速13% 百利天恒（688506.SH）：2025E PE 607倍（因利润波动） CXO/上游：百普赛斯（PE 47x）、药明康德（PE 17x）、泰格医药（PE 37x） 高值耗材：惠泰医疗（PE 32x）、南微医学（PE 19x） 2. 2025年6月第四周A股医药板块表现稍弱于大盘 整体表现：上证综指+1.9%，SW医药生物+1.6%，排名申万一级行业第22位。 细分板块：医疗服务（+2.9%）、医疗器械（+2.1%）、医药商业（+2.1%）领涨。 个股涨跌幅：涨幅前三为神州细胞（+30.5%）、浩欧博（+27.1%）、华人健康（+26.0%）；跌幅前三为易明医药（-21.9%）、福元医药（-11.5%）、博瑞医药（-9.4%）。 估值溢价：截至2025年6月27日，医药板块相对全部A股溢价率为78.33%，处于正常水平。 3. 2025年6月第四周港股美股医药板块表现稍弱于大盘 港股表现：恒生医疗保健+2.9%，港股生物科技+2.2%，恒生指数+3.2%。个股涨幅前三为云顶新耀（+17%）、同源康医药-B（+16%）、锦欣生殖（+13%）；跌幅前三为来凯医药-B（-14%）、加科思-B（-13%）、宜明昂科-B（-12%）。 美股表现：标普医疗保健精选行业+1.5%，标普500+3.4%。成分股涨幅前三为德康医疗（+8%）、爱德华兹生命科学（+6%）、波士顿科学（+5%）；跌幅前三为安进（-4%）、KENVUE（-2%）、艾伯维（-2%）。 4. 风险提示 医保控费加剧风险 政策推进不达预期风险 估值波动风险 市场波动风险 总结 报告延续了对创新药械产业链的看好，认为高景气度将持续，并系统性推荐了Pharma、Biopharma/Biotech、CXO及高值耗材等细分领域核心标的。从市场表现看，2025年6月第四周A股、港股、美股医药板块均稍弱于大盘，但医疗服务、医疗器械等细分赛道表现相对突出，个股层面创新药相关标的涨幅居前。医药板块整体估值溢价处于正常水平，未出现明显的泡沫或低估。报告同时提示了医保控费、政策推进、估值波动及市场系统性风险。