可孚医疗（301087）：首次覆盖：单三季度高速增长，健耳听力大幅减亏

中心思想 单三季度业绩超预期增长，盈利能力边际改善明显 可孚医疗2025年三季度业绩强劲反弹，单季度营收同比增长30.72%至9.02亿元，归母净利润同比增长38.68%至0.93亿元，显著扭转了前三季度整体增速偏低的局面（前三季度营收+6.63%，归母净利润+3.30%）。毛利率同比提升1.97个百分点至53.35%，净利率虽因费用扩张略有下滑但仍维持10.82%的稳健水平。 核心业务减亏与国际化拓展双轮驱动，首次覆盖给予优于大市评级 健耳听力业务通过提升存量门店经营质量实现大幅减亏，有望在未来贡献正向利润；海外业务依托B2B客户黏性增强及并购项目整合顺利，保持较高增速。基于公司成长性及可比公司估值（2025年平均PE约23倍），给予2025年30倍PE，对应目标价53.84元，首次覆盖评级为优于大市。 主要内容 业绩点评：单三季度高速增长，核心业务板块改善显著 公司2025前三季度实现营业收入23.98亿元（+6.63%），归母净利润2.60亿元（+3.30%），毛利率53.35%（+1.97pp），净利率10.82%（-0.38pp）。单三季度营收9.02亿元（+30.72%），归母净利润0.93亿元（+38.68%），增速明显加快。健耳听力将“提升存量门店经营质量”作为核心任务，前三季度听力业务运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏。国际化业务方面，海外B2B业务客户黏性增强，订单稳步提升；并购项目（华舟、喜曼拿）整合顺利，协同效应逐步释放。 财务预测与估值：业绩稳健增长，估值具备安全边际 根据财务预测表，2025-2027E营业总收入分别为33.58亿元、38.19亿元、43.66亿元，同比增速为12.6%、13.7%、14.3%；归母净利润分别为3.75亿元、4.56亿元、5.30亿元，同比增速为20.3%、21.7%、16.2%。EPS分别为1.79元、2.18元、2.54元。可比公司（三诺生物、鱼跃医疗）2025年平均PE为22.9倍，考虑公司增速较快，给予2025年30倍PE，目标价53.84元，对应2025年PE为24.35倍，当前价位具备一定安全边际。 公司概况与风险提示：家用医疗器械龙头，关注海外及新业务风险 公司为国内大型综合性家用医疗器械企业，覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理五大领域，积累良好市场口碑。前十大股东合计持股68.8%，股权结构集中。风险提示主要包括海外经营环境风险（如地缘政治、汇率波动等）以及新业务条线开拓进展不及预期的风险。 总结 三季度业绩加速改善，健耳听力减亏是核心看点 可孚医疗2025Q3单季度营收及利润均实现近40%的同比增长，远超市场预期。健耳听力业务通过精细化运营实现大幅减亏，成为未来利润增长的重要支点；国际化业务的高增速则为公司打开了第二成长曲线。财务预测显示未来三年净利润复合增速约20%，成长性较为确定。 投资评级与风险平衡：短期高增长确立，但需关注外部不确定性 首次覆盖给予优于大市评级，基于30倍PE估值合理，隐含约20%的上行空间。主要风险在于海外经营环境的不确定性以及新业务（如其他听力相关产品、海外市场拓展）的实际进展可能低于预期。公司需在保持国内市场份额的同时，有效管理海外风险，以实现持续增长。