迈瑞医疗（300760）：单三季度迎来拐点，国际市场表现亮眼

中心思想 经营拐点确立，国际化战略驱动增长 迈瑞医疗在2025年第三季度实现营业收入90.91亿元（同比增长1.53%），标志着单季度业绩迎来拐点，扭转了前三季度整体营收同比下降12.38%的颓势。尽管前三季度归母净利润同比下降28.83%至75.70亿元，但单季度回暖趋势明确，且公司初步测算第四季度营收增速有望进一步提升。国际业务表现尤为突出，第三季度同比增长12%，其中欧洲市场同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现双位数增长，成为公司未来增长的核心引擎。 评级下调背后的价值重估 基于业绩拐点确立和可比公司估值（2025年PE 28X），公司目标价调整为225.12元，评级由更高等级下调为“优于大市”。这一调整并非基本面恶化，而是反映公司短期承压后进入修复通道，同时海外高端客户群突破、本地化平台建设及全球化供应链布局为中长期增长提供支撑。财务预测显示，2025-2027年归母净利润预期分别为97.44亿元、114.44亿元、132.26亿元，对应2025-2027年PE分别为26.96倍、22.96倍、19.86倍，估值具备吸引力。 主要内容 投资要点：单三季度拐点与业绩修复路径 单三季度营收同比转正：2025年Q3实现营收90.91亿元（+1.53%），相较上半年-18.5%的同比降幅显著改善，拐点如期出现。公司初步测算Q4营收增速将较Q3进一步提速，表明国内政策调整及渠道去库存效果显现。 前三季度累计利润承压但趋势向好：前三季度归母净利润75.70亿元（-28.83%），主要受上半年基数效应及国内经销商库存调整影响。随着Q3拐点确认，利润端有望在Q4及2026年进入修复周期。 评级与目标价调整：下调至“优于大市”，目标价225.12元（基于2025年PE 28X），隐含当前股价约16%上行空间。对比可比公司联影医疗（2025E PE 60X）、爱尔眼科（2025E PE 29X），公司估值处于行业中低水平，安全边际较高。 国际业务：全球布局加速，欧洲及新兴市场贡献增量 国际市场增速超预期：第三季度国际业务同比增长12%，较上半年增速有所提升。欧洲市场表现亮眼（同比+20%以上），独联体及中东非地区实现双位数增长。海外高端客户群持续突破，本地化平台及供应链建设逐步完善。 全球化战略对冲区域风险：尽管面临宏观环境变化和地缘政治冲突挑战，但公司通过全球各主要地区收入均衡分布（避免过度依赖单一市场），以及本地化生产（如海外工厂）和服务保障体系，增强了抗风险能力。当前国际业务进度符合全年预期。 财务预测与估值：短期承压，中长期修复明确 营收与利润预测：2025年预计营收335.87亿元（同比-8.5%），归母净利润97.44亿元（-16.5%）；2026-2027年营收预期分别为387.24亿元（+15.3%）和440.95亿元（+13.9%），归母净利润分别为114.44亿元（+17.4%）和132.26亿元（+15.6%），反映拐点后双位数增长回归。 财务质量指标：2025年净资产收益率（ROE）预计24.6%（2024年32.5%），短期下滑但2026-2027年回升至26.3%-27.4%；经营现金流/净利润预计保持1.3倍以上，现金循环健康。资产负债表维持低杠杆（资产负债率24.2%），货币资金充裕（2025E 194.5亿元）。 风险提示：需关注三大潜在压力 海外经营环境风险：宏观政策变化、贸易摩擦及地缘政治冲突可能影响国际业务拓展速度。 国内经销商库存水平过高：若国内库存消化慢于预期，可能拖累2026年收入增长。 新业务条线开拓进展不及预期：生命信息与支持、体外诊断、医学影像等新领域突破速度若低于规划，将影响长期成长性。 总结 迈瑞医疗2025年第三季度业绩拐点确认，单季度营收同比转正至+1.53%，且第四季度预计进一步提速。尽管前三季度因上半年基数效应和渠道调整导致利润下滑，但国际业务成为核心亮点——第三季度国际市场同比增长12%，欧洲市场增速超20%，独联体及中东非地区实现双位数增长，海外高端客户群突破和本地化供应链建设为中长期增长筑牢基础。基于拐点确立及可比估值，评级下调为“优于大市”（目标价225.12元，对应2025年PE 28X）。财务预测显示2025年全年营收335.87亿元（-8.5%），归母净利润97.44亿元（-16.5%），但2026-2027年将恢复至15%左右的增长。主要风险包括海外经营环境、国内库存水平及新业务进展。总体看，公司短期压力释放后进入修复通道，国际化和全球化布局提供确定性成长逻辑。