健帆生物（300529）：业绩强势依旧，看好公司发展

中心思想 业绩符合预期，高增长趋势延续 2021年公司实现收入26.75亿元（同比+37.2%），归母净利润11.97亿元（同比+36.7%），业绩基本符合华泰预期（收入同比+36.3%，归母同比+38.0%），其中4Q21在4Q20高基数下仍实现40.6%的收入增速和34.7%的归母增速，显示出强劲的增长韧性。 血液灌流器作为旗舰产品收入23.19亿元（同比+34.0%），尽管肾病产品覆盖6000余家医院且《血液净化标准操作规程（2021版）》推荐一周一次灌流频次，仍为短期核心增长引擎；胆红素吸附器收入1.56亿元（同比+66.0%），“一市一中心”项目覆盖191家医院、80%地级市，渗透率低，预计22年增长超60%；新业务（危重症灌流HA330+HA380同比+63.9%、透析粉液同比+79.1%）及海外业务（收入1.28亿元，同比+138.0%）加速放量，形成多维增长极。 维持“买入”评级，目标价56.67元 考虑研发投入加大，调整22-23年EPS为2.02/2.75元，给予24年EPS 3.75元。公司21-23年归母净利润CAGR达36%，高于可比公司Wind一致预期均值27%，且作为血液灌流领域龙头品牌力强，给予22年28倍PE（可比公司均值27倍），对应目标价56.67元，维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不达预期、产品招标降价。 主要内容 收入与净利润快速增长 2021年收入26.75亿元（同比+37.2%），归母净利润11.97亿元（同比+36.7%）；4Q21收入同比+40.6%、归母同比+34.7%，在4Q20高基数下实现高增长，但研发费用率同比提升3.6个百分点对净利润增速有所影响。 经营现金流12.49亿元（同比+30.5%），现金流稳健增长，为后续研发和市场拓展提供资金保障。 研发费用率同比提升明显，现金流水平稳健 2021年毛利率85.1%（同比-0.1pct），净利率44.7%（同比-0.1pct），成本控制平稳。销售费用率22.4%（同比-0.4pct）、管理费用率4.9%（同比-1.2pct），费用优化效果显著；研发费用率6.5%（同比+2.4pct），重点开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素等产品，体现公司持续加大研发投入的战略。 经营活动现金流量净额12.49亿元（同比+30.5%），现金流增速与利润增速匹配良好，财务稳健。 血液灌流器强势依旧，胆红素吸附器高速增长 血液灌流器收入23.19亿元（同比+34.0%），其中肾病产品收入17.24亿元（同比+27.7%），截至2021年底覆盖国内6000余家医院，随着《血液净化标准操作规程》推广，使用频次有望提升，预计2022年板块增速超30%。 胆红素吸附器收入1.56亿元（同比+66.0%），肝病产品覆盖1500余家医院，“一市一中心”项目已获牌191家医院（覆盖80%地级市），疗法渗透率低，预计2022年收入同比增速超60%。 新业务、新区域拓展顺利，业绩新增长点持续涌现 新业务：危重症灌流产品HA330+HA380合计收入1.73亿元（同比+63.9%），透析粉液收入5416.67万元（同比+79.1%），呈现高速增长态势，成为公司新的收入增长点。 新区域：海外收入1.28亿元（同比+138.0%），产品覆盖80多个国家及地区，进入11个国家医保目录，国际团队规模及水平提升，看好2022年海外收入同比超100%。 盈利预测与估值 调整22-23年EPS为2.02/2.75元（前值2.07/2.84元），新增24年EPS 3.75元。基于21-23年归母CAGR 36%高于可比公司均值27%，给予22年28倍PE，目标价56.67元（前值73.99元），维持“买入”。 可比公司2022年平均PE为27倍（迈瑞医疗38倍、南微医学28倍、安图生物20倍等），公司PE为21.74倍，估值具有吸引力。 总结 本报告为华泰证券对健帆生物2021年年报的点评，核心观点是公司业绩延续强势增长，收入与净利润同比增速均超36%，符合预期，且经营性现金流稳健。 业务层面：血液灌流器收入增长34%依然占据主导，胆红素吸附器增长66%加速，新业务（危重症、透析粉液）和海外业务（同比+138%）形成第二曲线，多轮驱动格局清晰。 费用端：研发费用率提升2.4个百分点至6.5%，反映公司对新产品开发的高度重视；销售及管理费用率下降，整体盈利能力稳定。 盈利预测与估值：基于高于可比公司的成长性，给予22年28倍PE，目标价56.67元，维持“买入”评级，同时提示核心产品销售不达预期和招标降价风险。