卫宁健康（300253）：22年业绩有望回暖，Winex落地继续

中心思想 2021年业绩承压，创新业务拖累毛利率 卫宁健康2021年营业收入27.5亿元，同比增长21.34%，但归母净利润3.78亿元，同比减少22.99%，扣非净利润同比下滑43.20%。业绩下滑主因传统业务增速不足9%，毛利率微降1.9pct；创新业务虽然收入高增191%，但子公司沄钥科技低毛利业务拉低创新业务毛利率29pct，整体毛利率较2020年下滑近9pct。叠加创新业务亏损加大、减值损失及股权激励费用，利润端承压明显。 22Q1回暖，订单增长奠定基础 2022年一季度公司实现营收4.46亿元，同比增长29.25%；归母净利润3176万元，同比增长121.73%，扣非净利润同比增长3842.44%，现金流状况改善。传统业务收入增速回升至25.9%（软服增速超40%），创新业务增长近49%。医卫信息化新签合同订单同比增长超35%，Winex产品新签项目6个，订单持续增长为后续收入奠定基础。 主要内容 传统业务与创新业务分析 传统业务增速不佳，毛利率略微下滑：2021年传统业务营收仅增长9%，其中软服收入增速不足15%；毛利率53.28%，下滑1.90pct，受2020年订单略降影响。 创新业务收入高增，但毛利率大幅下滑：2021年创新业务收入增长191%，因并表子公司沄钥科技业务毛利率较低，创新业务毛利率同比下滑29pct。若剔除沄钥科技影响，公司整体毛利率较2020年下滑不足3pct。 22年一季度业绩回暖与现金流改善 收入与利润双增：2022Q1整体收入同比增长29%，传统业务收入增长25.9%（软服增速超40%，硬件下降35%），创新业务收入增长近49%。 收款力度加大，现金流改善：2022Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约37%，改善效果明显。 在手订单充裕与Winex落地进展 订单恢复增长：2021年传统业务新签合同订单金额同比增长超25%，同口径较2019年增长超20%；2022Q1医卫信息化新签合同订单同比增长超35%，客户需求进一步改善。 Winex推广持续：2021年完成200家以上试点推广目标；2022Q1 Winex新签项目6个，部分客户正在逐步转化。云原生、微服务产品有望提升交付效率。 盈利预测与估值调整 财务预测：预计2022-2024年营收34.84/43.28/53.71亿元，归母净利润5.09/6.47/8.25亿元（22-23年原预测下调）。 估值与评级：给予2022年40倍PE，目标价9.6元/股；当前价7.74元，调整为“推荐”评级。 风险提示：Winex推广进度不确定性；新冠疫情影响；行业竞争加剧。 总结 该报告对卫宁健康2021年全年及2022年一季度业绩进行全面分析。核心结论如下：2021年受传统业务订单滞后、创新业务低毛利率拖累，公司利润端大幅下滑；但2022年一季度业绩明显回暖，收入与利润高增，现金流改善，传统业务订单恢复增长，Winex产品加速落地。分析师认为公司订单态势良好，Winex推广有望提升交付效率，预计2022-2024年归母净利润年均增速约30%，给予2022年40倍PE对应目标价9.6元，维持“推荐”评级。主要风险包括Winex推广不及预期、疫情反复及行业竞争加剧。