生物股份（600201）：业绩短期显著承压，加码研发着眼长远

中心思想 业绩短期承压，研发投入逆势加码 2021年及2022年一季度，受下游猪价低迷、行业竞争加剧影响，公司营收增速逐季放缓，21Q4出现净利润亏损（归母净利-3633万元），22Q1归母净利同比下降61.68%。公司通过高强度研发投入（研发占营收比15.04%）加速新品储备，产品梯队持续完善，同时聚焦非洲猪瘟疫苗关键技术突破，为长期增长积蓄动能。 中长期价值锚定研发平台与产品矩阵 尽管短期盈利能力下滑（2021年归母净利同比下降5.89%），但公司依托稀缺P3实验室平台，研发人员数量同比增长26%，多个重磅产品进入新兽药注册阶段（如口蹄疫OA二价VLPs疫苗、猪瘟E2亚单位疫苗等），宠物疫苗管线稳步推进。若非洲猪瘟疫苗研发取得突破，将打开全新增量空间，远景可期。 主要内容 事项 公司发布2021年报及2022年一季报：2021年营收17.76亿元（+12.29%），归母净利3.82亿元（-5.89%）；其中21Q4营收4.38亿元（-7.64%），归母净利-3633万元（-132.89%）；22Q1营收3.42亿元（-34.22%），归母净利8097万元（-61.68%）。 评论 下游需求低迷拖累主业表现，21Q4出现亏损 整体趋势：受猪价低迷及行业竞争加剧影响，公司营收同比增速逐季放缓，21Q4和22Q1连续同比负增长；利润端受计提资产减值及新品研发投入影响，21Q4出现2019Q4以来首次单季亏损。 各子公司分化： 金宇保灵（口蹄疫疫苗为主）：收入12.77亿元（+21.0%），净利润3.27亿元（+8.7%），净利率25.6%（-2.9pct）。 扬州优邦（常规猪苗为主）：收入2.27亿元（+19.2%），净利润9155万元（+74.9%），净利率40.4%（+12.9pct）。 辽宁益康（禽流感疫苗为主）：收入2.39亿元（-17.1%），净利润2568万元（-45.3%），净利率10.7%（-5.5pct）。 深入推进研发创新，产品梯队持续完善 研发投入：2021年研发人员339人（+26%），占比21.46%（+2.83pct）；研发投入2.67亿元（+29%），占营收15.04%，连续三年超过13%。 成果转化：获得鸡马立克氏病活疫苗、圆支二联灭活疫苗新兽药证书；获得猪蓝耳病灭活疫苗(CH-1a株)、副猪三价灭活疫苗生产批文。 在研管线：猪口蹄疫OA二价VLPs疫苗、猪瘟E2亚单位疫苗、伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗等9个产品进入新兽药注册阶段；宠物疫苗（犬四联、犬三联、猫三联）处于临床试验或申报阶段。 销售结构：已形成3个销售过亿大单品，超5000万单品覆盖猪、禽、反刍三大类，抗风险能力增强。 聚焦非洲猪瘟研究，远景仍可期 公司重点攻克非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺，已获一项国家发明专利授权（基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法），为后续安全有效疫苗研发奠定基础。若产品成功上市，将打开增量空间。 盈利预测及投资建议 调整预测：2022-2023年归母净利4.42/5.77亿元（前值9.15/11.88亿元），引入2024年盈利预测7.5亿元。 给予2022年30倍PE，调整目标价至11.7元，评级下调至“推荐”。 风险提示 下游需求恢复缓慢、市场竞争加剧、新品研发进展不及预期等。 主要财务指标（预测） 营收增长：2022-2024年营收增速分别为9.2%/22.7%/20.8%，归母净利增速分别为15.8%/30.4%/29.8%。 盈利能力：毛利率维持在62%-63%，净利率逐年提升至2024年的26.5%；ROE从2021年6.9%提升至2024年10.8%。 估值：当前股价（8.36元）对应2022-2024年PE分别为21/16/13倍，PB分别为2/2/1倍。 总结 该报告系统分析了生物股份在行业下行周期的承压表现与长远布局。一方面，下游猪价低迷导致公司主业增速放缓、利润下滑，子公司辽宁益康经营压力较大；另一方面，公司坚持高强度研发投入，研发占营收比达15.04%，多个重点产品处于新兽药注册阶段，非洲猪瘟疫苗研发取得专利进展，产品梯队不断丰富。盈利预测显示2022年为业绩低点，随后两年将恢复较快增长，但需关注需求恢复节奏和竞争加剧风险。华创证券下调评级至“推荐”，目标价11.7元，强调短期压力不改中长期研发平台价值。