我武生物（300357）：国内脱敏诊疗领域稀缺龙头，独享百亿市场空间

中心思想 脱敏诊疗龙头地位稳固，业绩稳健增长 我武生物是国内唯一获批舌下含服脱敏药物的企业，深耕脱敏诊疗领域多年，业绩维持稳健增长，2016-2021年营收和净利润CAGR均为21%。 核心产品粉尘螨滴剂市占率高达80%，凭借剂型便利性、安全性及价格优势，销售15年仍保持20-30%增长，随着行业渗透率提升，销售收入有望继续保持稳健增长。 双产品驱动打开成长空间，渗透率提升潜力巨大 2021年获批的独家新品黄花蒿滴剂填补国内花粉脱敏市场空白，主攻北方市场，儿童适应症有望2023年上半年获批，患者人群覆盖面扩大，带来新的业绩增长点。 国内脱敏市场渗透率不足1%，远低于全球12%的水平，未来随着医生和患者认知提升、检测覆盖面扩大，渗透率有望提升，公司作为行业龙头将充分受益。 主要内容 1. 国内脱敏诊疗领域稀缺龙头 深耕脱敏领域多年，逐步拓展高协同产品管线：公司2002年成立，2006年粉尘螨滴剂获批上市，2021年黄花蒿滴剂获批，逐步布局干细胞、天然药物等领域。 疫情后业绩呈现恢复性增长，利润率维持高水平：2016-2021年营收CAGR 21%，毛利率维持94%-96%，净利率维持40%以上，研发费用率持续增长。 2. 过敏人群基数大，脱敏治疗具有高增长潜力 过敏患者数量不断攀升，公司布局适应症涉及1亿人：过敏性鼻炎患病率17.6%，过敏性哮喘患者预计2030年达4430万例，尘螨和蒿属花粉是主要过敏原。 脱敏治疗是过敏标准疗法之一，渗透率有望提升：脱敏治疗疗效可维持多年，具备经济效益，全球渗透率12%，国内不足1%，随着认知提升和诊断覆盖扩大，渗透率有望提升。 舌下脱敏具备安全性和便利性优势：舌下含服较皮下注射不良反应率低，可居家用药，患者依从性高。 3. 南螨维持稳健增长，北蒿有望加速放量 粉尘螨滴剂市占率高达80%，市场空间达190亿元：尘螨致敏率南方高北方低，粉尘螨滴剂近五年收入CAGR 20%，毛利率稳定在95-97%，国内竞争格局良好，后进者壁垒高。 独家新品黄花蒿滴剂获批上市，市场空间达173亿元：蒿属花粉致敏率北方高南方低，黄花蒿滴剂填补市场空白，2021年上市，儿童适应症有望2023年上半年获批，预计快速放量。 诊断产品助于脱敏药物销售，学术推广有效提升需求：皮肤点刺诊断产品与脱敏药物协同，学术推广提高医生和患者认知，销售团队扩增加速新品放量。 4. 盈利预测与投资评级 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，三年CAGR 26.36%，归母净利润分别为4.25/5.34/6.71亿元，三年CAGR 25.70%。 估值与投资评级：结合相对估值（2022年PE 65x）和绝对估值（DCF），合理市值276-285亿元，对应目标价52.56-54.41元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 5. 风险提示 销售不及预期风险：新冠疫情反复影响患者就诊量。 招标降价风险：医保控费、二次议价等措施影响产品价格。 研发及上市进度不及预期风险：产品研发和上市进度具有不确定性。 总结 双产品布局构筑成长双引擎 粉尘螨滴剂作为成熟产品，凭借高市占率和稳健增长持续贡献现金流；黄花蒿滴剂作为重磅新品，主攻北方花粉市场，儿童适应症获批后将进一步扩大患者覆盖面，有望快速放量成为新增长点。 行业渗透率提升是核心驱动力 国内脱敏治疗渗透率不足1%，远低于全球12%，随着检测工具完善、学术推广深入、诊疗指南规范化，渗透率有望提升，公司作为龙头将充分受益于市场扩容，预计未来三年业绩维持25%以上复合增长。