云康集团（2325.HK）：调整2022-24E盈利预测、上调目标价-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

云康集团：医联体共建业务驱动长期增长，新冠检测波动不改上行趋势

浦银国际认为，云康集团的核心增长动力来自医联体共建业务的巨大市场空间，该业务将在较长时间内驱动收入快速增长。尽管1H22新冠检测价格波动导致利润率短期承压，但随着各类检测价格趋于稳定，利润率有望企稳回升。基于此，公司维持“买入”评级，目标价从20.0港元上调15%至23.0港元。

调整盈利预测反映新冠与非新冠业务分化，目标价隐含22%上行空间

2022-24E盈利预测调整呈现结构性分化：上调新冠检测收入以反映国内疫情反复及防疫措施持续，但下调非新冠检测收入以反映严格防疫对个别客户医院的潜在负面影响。同时考虑新冠检测价格压力下调毛利率，最终归母净利润预测2022E/2023E分别上调7.8%/5.0%，2024E微降0.9%。新目标价23.0港元对应19x 2023E PE，潜在升幅22%。

主要内容

核心盈利预测调整：收入结构分化，利润率短期承压

营业收入预测调整：2022E上调24.3%（至25.22亿元），2023E上调9.8%（至27.09亿元），2024E微降0.3%（至30.55亿元）。主因：1）上调2022-24E新冠检测相关收入（2022年疫情大幅反弹，预计防疫措施持续严格）；2）下调2022-24E非新冠检测收入各13%/3%/3%（严格防疫对个别客户医院经营有潜在负面影响）。
毛利率预测下调：2022-24E毛利率分别下调2.9pcts/1.2pcts/0.3pcts至49.1%/50.8%/51.9%，主要反映新冠检测价格持续承压。
归母净利润预测调整：2022E/2023E分别上调7.8%/5.0%至5.29亿元/6.39亿元；2024E微降0.9%至7.78亿元，净利率分别为21.0%/23.6%/25.5%。

目标价调整：非新冠业务维持27x PE估值，新冠业务采用DCF方法

估值方法：非新冠业务沿用27x目标PE估值倍数（与此前一致），新冠业务继续使用DCF估值，最终得出新目标价23.0港元，较原目标价20.0港元上调15%。
情景分析：乐观情景（概率30%）：2021-24E收入复合增速>30%，毛利率>55%，归母净利复合增速>35%，目标价28.0港元；悲观情景（概率20%）：收入复合增速<15%，毛利率<45%，归母净利复合增速<20%，目标价18.0港元。

1H22业绩与市场表现

1H22收入同比增长82%至13.8亿元，归母净利润同比增长50%至2.34亿元，中期派息0.088港元/股（派息率17%）。
当前股价18.9港元（截至2022年8月15日），52周区间6.6-19.2港元，总市值117.42亿港元。

总结

医联体共建业务构成长期增长引擎，新冠检测短期扰动不改盈利改善趋势

浦银国际调整云康集团2022-24E盈利预测的核心逻辑在于：结构性地区分新冠检测业务与非新冠检测业务的不同驱动力。新冠业务受益于国内疫情反弹和防疫措施持续，收入预测上调；非新冠业务受个别客户医院经营影响略有下调，但医联体共建业务潜在市场空间巨大，将支撑中长期增长。随着检测价格趋稳，毛利率有望在1H22波动后回升。目标价上调至23.0港元，维持“买入”评级。