安图生物（603658）：发光业务稳定增长，下半年恢复可期

中心思想 业绩稳健增长 安图生物2022年上半年实现营业收入20.70亿元，同比增长23.4%；归母净利润5.34亿元，同比增长29.3%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长25.4%。二季度在疫情扰动下仍保持20%以上营收增速，显示出较强的经营韧性。 公司通过规模效应与降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.90/0.30/1.25/0.25pct，费用优化超预期，驱动净利润增速高于营收增速。 业务结构优化 磁微粒化学发光试剂收入同比增长10-15%，装机超500台，下半年A6000高速机放量有望提升单台产出，发光业务保持高景气。 分子PCR仪搭配新冠核酸检测形成完整解决方案，自产仪器装机大幅增长；质控品已累计取得47个注册证、90个国家二级标准物质证号，有望成为新增长极。 尽管毛利率因低毛利质控品占比提升下降1.09pct，但产品组合多元化与高端化趋势清晰，长期盈利能力无忧。 主要内容 财务表现分析 1H22净利润快速增长 公司1H22营收20.70亿元（+23.4%），归母净利润5.34亿元（+29.3%），扣非净利润5.05亿元（+25.4%）。 2Q22营收10.39亿元（+20.7%），归母净利润2.93亿元（+21.6%），扣非净利润2.73亿元（+16.8%），疫情下环比1Q22增速略有回落但整体稳健。 1H22毛利率及各项费用率同比略有下降 1H22销售/管理/研发/财务费用率分别为16.60%/3.71%/12.21%/0.04%，同比-0.90/-0.30/-1.25/-0.25pct，降本增效成果初步显现。 1H22毛利率58.80%，同比-1.09pct，主因低毛利率的质控品收入占比提高，但试剂整体毛利率仍保持较高水平。 业务发展亮点 1H22磁微粒化学发光收入稳定增长，装机持续推进 估计1H22磁微粒化学发光试剂收入同比增长10-15%，考虑下半年疫情影响消退，预计2022年全年增速约25%。 估计1H22磁微粒化学发光仪装机超500台，预计全年装机1000-1200台；高速机A6000将于4Q22逐步放量，加强大样本量实验室服务，单台产出有望提高。 分子PCR仪驱动自产仪器装机高速增长，质控品表现亮眼 全自动分子PCR仪搭配新冠核酸检测试剂盒形成全自动核酸检测解决方案，1H22自产仪器装机大幅增长，预计2022年自产和代理仪器收入同比增长25%。 截至1H22末，公司累计取得47个质控产品医疗器械注册证、90个国家二级标准物质证号，可满足终端质控需求，有望实现高速增长。 国产IVD龙头企业，维持“买入”评级 综合考虑疫情及费用率影响，上调2022-2024年归母净利润预测至12.68/16.20/20.27亿元（前值12.40/15.79/19.93亿元），同比+30.3%/+27.7%/+25.1%。 给予2022年27x PE（可比公司均值21x），调整目标价至58.41元（前值52.87元），维持“买入”评级。当前股价对应2022-2024年PE为22x/17x/14x。 风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。 总结 安图生物2022年上半年在疫情扰动下仍实现营收与净利润双位数增长，费用率持续优化、降本增效成果显著。核心业务磁微粒化学发光保持稳定增长，装机与试剂收入均符合预期；分子PCR仪及质控品成为新的增长驱动力，自产仪器装机高速增长。公司作为国产IVD龙头，产品线丰富且高端化趋势明确，下半年随疫情影响消退及高速机A6000放量，业绩有望进一步恢复。华泰研究上调盈利预测并维持“买入”评级，目标价58.41元，当前估值具备吸引力。