康师傅控股（00322）：1H业绩符合预期；2H成本压力持续

中心思想 1H22业绩符合预期，但净利润大幅下滑，成本压力持续施压 康师傅控股1H22收入同比增长8.0%至382.17亿元，符合华泰预期；但净利润同比大幅下降38.4%至12.53亿元，主因棕榈油和PET树脂等原材料价格快速上涨导致毛利率收缩2.8个百分点。公司派发特别股息，派息率达199%，反映资产活化进展。管理层维持2022年收入高单位数增长指引，并预计全年净利润（含非经常项目）为人民币25-30亿元。 维持“持有”评级，下调盈利预测以反映下半年成本压力 考虑到饮料板块下半年成本压力上升及茶饮、水销售略弱于预期，华泰下调2022-24年基本EPS 6.4%/1.9%/1.9%至人民币0.50/0.72/0.87。目标价维持13.3港币，基于17.7倍12个月远期PE（较历史均值低0.5个标准差），对应12个月动态EPS人民币0.65。当前股价17.1倍PE，估值合理，维持“持有”评级。 主要内容 业绩概览：1H22核心财务指标 收入与利润：1H22收入382.17亿元（同比+8.0%），毛利润107.86亿元（同比-1.9%），净利润12.53亿元（同比-38.4%），符合预期。 特别股息：中期特别股息每股6.63美分，对应派息率199%，半年股息率4.0%。 全年指引：管理层维持2022年收入高单位数增长，预计全年净利润（含非经常项目）25-30亿元。 收入分析：方便面与饮料板块增长分化 方便面板块：销售额同比增长6.5%，受益于疫情封控囤货；碗面/高端袋面收入分别增长6.4%/9.0%，但酸菜面食品安全丑闻拖累部分销售，由其他口味弥补。 饮料板块：销售额同比增长9.1%，一季度快速增长部分抵消二季度出行减弱影响；即饮茶/水/果汁/碳酸饮料分别增长4.1%/9.3%/18.8%/11.0%。 提价措施：为应对成本上涨，公司对经典方便面、中价面、大包装面、大包装饮料及碳酸饮料进行提价。 利润率分析：原材料成本上涨压缩毛利率 毛利率：1H22整体毛利率28.2%（同比-2.8pp），方便面/饮料毛利率分别为20.6%/32.1%（同比-3.3pp/-2.6pp）。 成本驱动：棕榈油和PET树脂国内平均价格分别同比上涨63%和25%（Wind数据），部分被涨价和产能利用率提升缓解。 费用控制：经营费用率同比-0.4pp至24.4%，管理费用下降。 净利润率：净利润率3.3%（同比-2.5pp），净利润下滑38.4%。 盈利预测更新：下调净利润预期 收入预测：2022-24年收入基本维持不变，分别为802.03/855.10/902.65亿元（同比+8.3%/+6.6%/+5.6%）。 净利润预测：下调2022-24年净利润6.4%/1.9%/1.9%至27.85/40.71/48.96亿元，主因茶饮及水销售略弱、下半年饮料成本压力上升。 调整细节：毛利润率微降，经营利润率小幅压缩。 估值方法：目标价13.3港币，基于PE折价 估值基准：目标价13.3港币对应12个月动态EPS人民币0.65及17.7倍远期PE，较历史均值（19.0倍）低0.5个标准差，反映原材料成本压力。 当前交易：股价对应17.1倍12个月远期PE，较历史均值折让10%，估值合理。 风险提示：下行与上行风险 下行风险：市场竞争激化、食品安全问题、天气不利因素。 上行风险：饮料销售复苏强劲、产品提价、原材料价格趋缓。 总结 康师傅控股1H22业绩符合预期，收入增长稳健但净利润因原材料成本快速上涨而大幅下滑39%。公司通过提价和费用控制部分缓解压力，但下半年成本压力持续，尤其是饮料板块。华泰下调2022-24年净利润预测，维持“持有”评级及13.3港币目标价，基于17.7倍远期PE（较历史均值折价）。当前估值合理，后续需关注原材料价格走势、提价效果及饮料销售复苏情况。