中国生物制药（01177）：收入持续稳健，创新药占比持续提升，四大治疗领域不断突破

中心思想 主业增长稳健，创新药驱动结构优化 2022年上半年，中国生物制药主业收入达151.9亿元，同比增长5.9%，经调整Non-HKFRS归母净利润增长5.7%，显示核心业务持续稳健。 创新药收入34.9亿元，同比增长14.2%，占营收比重提升至22.9%（+1.6pp），成为收入增长的核心引擎。 集采负面影响逐步消退，抗肿瘤、外科/镇痛、肝病、心脑血管等领域均实现正增长，肝病及心脑血管领域分别同比增长11.1%和13.8%，验证了仿制药品种结构优化的成效。 研发管线丰厚，国际化稳步推进 公司保持高强度研发投入，2022H1研发支出占收入比达14.4%，未来三年计划约79款产品上市。 四大治疗领域（肿瘤、外科/镇痛、肝病、呼吸系统）均有多个创新药及仿制药处于临床后期或上市阶段，管线储备丰富。 国际化战略通过“引进来”（收购F-star获得双抗平台）与“走出去”（安罗替尼、派安普利等海外临床试验）协同推进，创新药出海逐步进入收获期。 主要内容 主业增长稳健，创新药收入占比持续提升，集采影响逐步消退 （无明确二级目录，不呈现段落总结） 四大治疗领域不断突破，研发管线持续丰厚 肿瘤领域：安罗替尼新增第五个适应症（分化型甲状腺癌），2018-2022年销售CAGR约46%；派安普利多个适应症处于上市审评或III期临床；F-627预计2023H1国内获批；未来三年预计4个创新药和14个生物类似药/仿制药获批。 外科/镇痛领域：得百安2017-2022年复合增长达33%；未来三年预计7个生物类似药或仿制药获批。 肝病领域：天晴甘美增长强劲，未来三年预计2个生物类似药或仿制药获批。 呼吸系统领域：天晴速畅短期受集采影响但有望企稳；TDI01等创新药处于I/II期临床；未来三年预计15个生物类似药或仿制药获批。 “引进来”+“走出去”协同发展，国际化稳步推进 “引进来”：拟以1.6亿美元收购F-star，获得四价双抗技术平台及5款临床前至临床阶段产品，核心项目FS118（头颈癌、NSCLC等）处于临床II期，拓展双抗领域布局。 “走出去”：安罗替尼、TDI01、RD101在美国和日本开展I/II期临床；派安普利单抗鼻咽癌适应症已向FDA递交上市申请，并被纳入实时肿瘤审评（RTOR）新政，国际化进程加速。 盈利预测与投资建议 （无明确二级目录，不呈现段落总结） 预计2022-2024年收入分别为307.9/346.8/392.7亿元，同比增长14.6%/12.6%/13.2%；归母净利润分别为43.3/40.2/48.0亿元。维持“买入”评级。 风险提示 产品降价超过预期的风险：仿制药集采及创新药医保动态调整可能带来降价压力，但多数品种竞争格局较好。 产品研发和上市不及预期的风险：研发周期长、不确定性高，存在审批延迟或失败可能。 产品销售不及预期的风险：疾病谱变化或用药习惯改变可能导致销售峰值低于预期。 政策不确定性的风险：临床审评、医保支付等政策快速变革，存在不确定性。 总结 中国生物制药2022年上半年主业增长稳健，创新药收入占比提升至22.9%，集采影响逐步消退，四大治疗领域（肿瘤、外科/镇痛、肝病、呼吸系统）研发管线持续丰富，未来三年预计79款产品上市。国际化方面，通过收购F-star强化双抗技术平台，多个创新药海外临床推进顺利，派安普利单抗获得FDA RTOR资格，国际化进入收获期。盈利预测显示收入与利润保持稳健增长，公司仿制药根基深厚，创新转型加速，建议维持“买入”评级，但需关注产品降价、研发、销售及政策不确定性风险。