天坛生物（600161）：Q2业绩表现亮眼，全年有望稳健增长

中心思想 Q2业绩强劲反弹，血制品龙头地位稳固 2022年上半年公司营收18.91亿元（+4.37%），归母净利润3.85亿元（+14.27%），其中Q2单季营收11.86亿元（+22.97%），归母净利润2.60亿元（+40.29%），增速显著领先行业均值。 采浆量达1015吨（+16%），在营浆站58家，总浆站数量82家，持续保持国内领先；新建永安、云南、兰州三大血制基地（设计产能各1200吨），永安基地已投产，产能释放为全年增长提供坚实基础。 研发与产能布局驱动中长期成长 研发投入增长30.89%，多项在研产品（重组人凝血因子Ⅷ、层析静丙等）进入上市注册阶段，有望显著提升吨浆盈利水平。 预计2022-2024年归母净利润复合增长率约20%，当前估值对应2022年PE 32.7倍，具备安全边际，维持“增持”评级。 主要内容 上半年经营与财务表现 加大销售推广，上半年增速稳健 22Q2年业绩高增，拉动上半年稳健增长 22Q2营收11.86亿元（+22.97%），归母净利润2.60亿元（+40.29%），主要驱动力为血制品销量增加及对成都蓉生增资；上半年整体营收18.91亿元（+4.37%），归母净利润3.85亿元（+14.27%），扣非归母净利润3.74亿元（+12.85%）。 销售费率保持稳定，研发投入增加显著 销售费用率6.75%（+0.05pp），管理费用率8.16%（+0.68pp），研发费用率3.08%（+0.62pp，研发投入同比增长30.89%）；财务费用因存款利息收入增加而下降。 期间费用中销售推广持续加强，覆盖终端21543家（+9.08%）；管理费用上升与新增浆站人员薪酬有关；多项临床研究进展顺利，高毛利品种逐步提交上市注册申请。 上半年采浆量1015吨（+16%），22H1批签发正常 采浆量同比增长16%，在营浆站58家，总浆站82家，规模国内领先；永安基地8月已投产，永续产能有望持续提升。 批签发：白蛋白219批次（+28.07%），静丙148批次（+17.46%），其他品种（狂免、破免、乙免、凝血因子等）批签发量基本正常。 投资价值与风险提示 投资建议 预计2022-2024年营业收入49.13/58.99/71.14亿元，同比增长19.48%/20.07%/20.59%；归母净利润9.05/10.89/13.06亿元，同比增长19.37%/20.69%/19.32%；浆站与采浆量行业领先，吨浆利润提升空间较大，给予“增持”评级。 风险提示 整合不及预期风险：三大血制整合后吨浆利润提升需时间，存在低于预期的可能性。 血制品价格波动风险：供给恢复可能影响价格，但个别事件也可能导致波动。 毛利率下降风险：新浆站成本上升、人工费用增加，若价格不能对冲成本，毛利率可能下滑。 总结 核心逻辑：采浆量优势与高毛利品种释放 报告认为天坛生物Q2业绩亮眼主要受益于血制品销量增长及采浆量稳健提升（+16%），叠加批签发正常化，全年营收与利润有望维持近20%增速。 公司采浆量及浆站数量国内领先，三大新基地投产在即，中长期产能扩张确定性高；在研品种（重组八因子、层析静丙等）逐步进入收获期，将提升吨浆盈利水平。 风险与投资建议摘要 整合进程、产品价格及成本端是主要风险因素，但公司基本面稳健，龙头地位稳固，随着效率提升和产品结构优化，盈利能力有望持续改善。 当前估值对应2022年PE约32.7倍，基于未来三年复合增长约20%，具备配置价值，维持“增持”评级。