泰格医药（300347）：业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲

中心思想 业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲 2022年上半年公司实现营业收入35.94亿元，同比增长74.78%，业绩符合预期。尽管归母净利润同比下降5.02%，但扣非归母净利润同比增长42.12%，经调整归母净利润同比增长26.60%，显示主业盈利能力持续提升。 国内疫情反复对临床试验运营效率造成一定扰动，但公司凭借强大的执行力，在新冠项目与非新冠业务上均实现较快增长。两大业务板块（临床试验技术服务、临床及实验室相关服务）双轮驱动，项目数量和人效均显著提升。 双轮驱动，业务亮点突出 临床试验技术服务收入同比增长110.2%，临床项目总数607个（+23.6%），国际多中心试验项目翻倍。临床及实验室相关服务收入同比增长35.88%，数据管理、SMO及方达医药等子业务均保持强劲增长。 公司作为国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，预计未来随着全球医药投融资回暖，投资收益有望成为稳定收入来源，维持“买入”评级。 主要内容 业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲 增长强劲，2022H1收入同比增长74.78% 2022H1营收35.94亿元（+74.78%），归母净利润11.92亿元（-5.02%），扣非归母净利润7.71亿元（+42.12%），经调整归母净利润8.77亿元（+26.60%）。非经常性损益减少导致归母净利润增速低于扣非，但预计长期投资收益有望稳定。分季度看，2022Q2营收17.76亿元（+53.87%），扣非净利润3.93亿元（+25.21%），连续9个季度环比增长。两大板块持续增长：临床试验技术服务收入21.72亿元（+110.2%），临床相关服务13.81亿元（+35.88%）。 毛利率略有下降、管理能力持续优化、人效快速提升 2022H1整体毛利率39.55%（-8.04pp），主要因新冠项目直接成本较高及疫情扰动运营效率。扣非净利率21.46%（-4.93pp），降幅小于毛利率，期间费用率11.72%（-2.13pp），管理费用、销售费用、研发费用率均下降。员工人数8299人（+15.14%），人均创收43.31万元（+51.8%），创历史新高。 临床试验技术服务+临床及实验室相关服务双轮驱动，整体业务增长持续亮眼 临床试验技术服务：项目、收入持续亮眼 临床试验技术服务收入21.72亿元（+110.2%），毛利率37.12%（-14.11pp）。临床项目总数607个（+23.6%），I期252个（+30.6%），II期117个（+37.6%）。国内临床项目400个（+14.0%），海外149个（+34.2%），国际多中心58个（+100.0%）。医疗器械项目403个（+84.0%），注册客户增至582家，FDA相关IND项目同比增67%。 临床及实验室相关服务：上半年增长强劲，各项业务亮点频频 临床及实验室相关服务收入13.81亿元（+35.88%），毛利率43.37%（-0.52pp）。数据管理和统计分析服务执行项目786个（+15.4%），客户208家。SMO执行项目1469个（+10.5%），CRC 2108人。方达医药营收1.19亿美元（+39.7%），净利润1310万美元（+44.0%），在手订单3.15亿美元（+44.4%）。产能方面，海外加州Hayward新实验室、国内上海临港、苏州、武汉等新设施投入运营。 盈利预测及投资建议 考虑疫情扰动，预计2022-2024年营业收入69.23、90.30、115.50亿元，同比增长32.80%、30.43%、27.90%；归母净利润33.08、39.03、47.89亿元，同比增长15.09%、17.98%、22.71%。维持“买入”评级。 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 药企研发投入直接关系订单来源，若外部因素导致投入不足，将影响公司收入。 海外业务整合不达预期的风险 全球化布局面临文化、意识形态差异，存在整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 CRO行业竞争激烈，公司面临竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司约40%收入来自境外，存在汇率波动风险。 总结 业绩稳健增长，龙头地位稳固 泰格医药2022年上半年在疫情扰动下仍实现收入强劲增长，扣非净利润持续环比提升，两大业务板块均表现亮眼，项目数量和客户基础扩大，人效创历史新高。 公司作为国内临床CRO龙头，通过双轮驱动策略和全球化布局，有望持续受益于行业黄金发展期。尽管面临毛利率波动和投资收益不确定性，但长期增长逻辑不变。预计2022-2024年收入及净利润稳健增长，维持“买入”评级。