春立医疗（688236）：2Q收入亮眼，研发费用影响利润

中心思想 2Q22收入增长亮眼，研发费用短期拖累利润 春立医疗2022年上半年营业收入同比增长18.4%，其中2Q22单季收入同比增速达22.8%，环比显著加快。然而，归母净利润增速仅为0.9%（2Q22同比下滑4.7%），主因研发费用率大幅提升5.56个百分点至12.65%。公司通过集采“以价换量”策略实现关节产品销量增长，脊柱和运动医学产品高速放量，但研发投入加大短期侵蚀利润。 维持“买入”评级，看好新业务放量 华泰研究基于关节集采后放量趋势及脊柱、运动医学等新业务扩张，上调收入及研发费用率预测，调整2022-2024年EPS至0.90/1.14/1.46元。给予A股2022年29倍PE（目标价26.11元）、H股26倍PE（目标价26.80港元），维持“买入”评级。 主要内容 经营情况 无二级目录 报告通过图表展示2017-1H22年营业收入与归母净利润同比增速趋势。数据显示1H22营收5.71亿元（同比+18.4%），归母净利润1.57亿元（同比+0.9%）；2Q22营收3.14亿元（同比+22.8%），归母净利润0.83亿元（同比-4.7%）。收入增速在全球关节集采落地背景下逐季加快，利润端受研发费用率上升压制。 估值 无二级目录 报告采用A/H股可比公司估值对比：A股可比公司（大博医疗、三友医疗、威高骨科）2022年平均PE为27倍，H股可比公司（爱康医疗、康德莱医械、康基医疗）平均PE为37倍。公司A股/H股当前股价对应2022年PE分别为22倍/12倍，明显低于可比均值。此外，报告提供PE-Bands和PB-Bands历史走势图，显示估值处于历史中低位。 盈利预测 无二级目录 报告列出2020-2024年详细财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为13.16/16.71/21.04亿元，同比增长18.8%/27.0%/25.9%；归母净利润分别为3.46/4.39/5.63亿元，同比增长7.3%/26.8%/28.2%。同时提供资产负债表、利润表、现金流量表及核心财务比率（毛利率、ROE、资产负债率等），其中毛利率预计2022年73.6%，净利率26.3%，ROE 12.3%。 总结 本报告围绕春立医疗2022年中报展开分析，核心结论如下： 业绩亮点：2Q22收入增长环比加速（+22.8%），关节集采以价换量效果显著，脊柱（+122%）和运动医学（+298%）产品高速放量，新业务拓展顺利。 利润承压：研发费用率同比大增5.56个百分点至12.65%，导致归母净利润增速远低于收入增速；毛利率同比下降1.99pct，销售费用率下降2.43pct，反映集采后出厂价下调及营销效率改善。 未来展望：预计2023年关节业务在价格稳定后恢复25-30%增长，脊柱和运动医学持续放量；维持“买入”评级，A/H股目标价分别为26.11元/26.80港元，对应2022年PE 22倍/12倍，低于行业均值，具备估值吸引力。 风险提示：新产品放量不及预期、疫情反弹超预期、集采产品放量不及预期。