振德医疗（603301）2022年半年报点评：高基数下常规业务增长承压，防疫产品仍贡献较大收入增量

中心思想 高基数与外部因素双重挤压，常规业务承压但结构性亮点突出 振德医疗2022年上半年营业收入同比下滑4.98%，归母净利润同比下滑28.19%，核心压力来自去年高基数下的手术感控业务收入大幅回落（同比-40.43%），以及汇兑损益（约-2700万元）和股份支付费用（1444万元）对利润端的侵蚀。但防疫产品收入仍同比增长11.5%，造口及现代伤口护理业务同比激增241.05%，显示出业务结构优化与疫情相关需求的支撑。 投资评级维持“强推”，估值具备安全边际 基于DCF模型测算，公司整体估值114亿元，对应目标价50元，当前股价48.77元接近目标价。预计2022-2024年归母净利润复合增速约22.8%，对应2022年PE仅15倍，低于行业平均水平，在防疫产品持续贡献增量、常规业务稳步恢复的预期下，具备较好的投资性价比。 主要内容 事项 公司发布2022年半年度报告，实现收入27.67亿元（同比-4.98%），归母净利润2.72亿元（同比-28.19%），扣非净利润2.83亿元（同比-16.41%）。单二季度收入15.02亿元（同比+63.72%），归母净利润1.60亿元（同比+28.76%），扣非净利润1.83亿元（同比+80.03%），环比改善显著。 评论 常规业务收入下降主要与去年高基数有关 上半年常规业务收入15.59亿元（同比-14.75%）。细分业务表现分化： 基础伤口护理业务：收入5.1亿元（同比+20.92%），保持稳健增长。 手术感控业务：收入5.6亿元（同比-40.43%），主要因2020年高价外销订单于2021年同期集中交付，以及原材料销售高基数。 造口及现代伤口护理业务：收入1.8亿元（同比+241.05%），成为核心增长亮点。 压力治疗与固定业务：收入2.3亿元（同比+19.14%），维持较好增速。 防疫产品仍贡献较大收入增量 上半年防疫产品收入12.08亿元（同比+11.5%），其中22Q1收入5.36亿元，22Q2收入6.72亿元。二季度因疫情反复，收入环比进一步增长，显示防疫需求对业绩仍有明显支撑。 利润端下降与汇兑损益和股份支付费用有关 公司为规避汇率风险签署的远期外汇合约锁定价格偏低，影响利润总额约-2700万元。2021年6-7月实施的员工持股计划和股票期权激励计划，本期确认股份支付费用1444万元，两者合计对利润形成约4144万元的负向冲击。 投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为7.1亿元、9.1亿元、11.1亿元，同比增速19.0%、27.8%、22.0%；对应EPS分别为3.12元、3.99元、4.87元；PE分别为15倍、12倍、10倍。基于DCF模型测算整体估值114亿元，给予目标价50元，维持“强推”评级。 风险提示 公司医用敷料OEM业务增长不达预期； 手术感控、现代敷料等业务放量不达预期； 收购标的整合效果不达预期。 总结 振德医疗2022年上半年业绩受高基数、汇兑损失及股份支付费用多重拖累，收入与利润均出现同比下滑，但二季度环比显著改善。常规业务中造口及现代伤口护理业务实现爆发式增长，防疫产品在疫情反复下持续贡献增量，业务结构趋于优化。管理层预计2022-2024年归母净利润复合增速约22.8%，当前PE仅15倍，估值具备吸引力。风险点集中于OEM业务增长、新品放量及并购整合进度。整体来看，公司在高基数消化后有望进入稳步增长通道，维持“强推”评级。