荣泰健康（603579）2022年中报点评：盈利暂承压，双品牌战略有序推进

中心思想 业绩短期承压，双品牌战略有序推进 荣泰健康2022年上半年营收与净利润同比显著下滑，主要受国内疫情反复及消费疲软影响；尽管如此，公司双品牌战略（“荣泰”与“摩摩哒”）持续推进，海外韩美市场实现稳中有升，国内线上线下渠道布局深化，自媒体与跨界营销助力品牌曝光。整体盈利暂承压，但“宅经济”长期需求支撑行业前景，公司仍处于结构性调整期。 海外市场稳中向好，国内渠道优化与多元化并行 韩国市场保持深度合作，美国市场业绩上扬，带动外贸业务逆势增长；国内依托1500家线下门店（一二线覆盖率100%、三四线90%、百强县60%）及电商平台多触点布局，叠加“摩摩哒”品牌内容种草与直播渠道高增，实现消费群体全覆盖。公司上半年面临毛利率下滑与费用结构波动，但通过精细化运营与品牌差异化策略，为后续增长奠定基础。 主要内容 事项 公司发布2022年半年报：2022H1实现营业收入11.01亿元，同比下降11.78%；归母净利润0.86亿元，同比下降38.47%；扣非归母净利润0.80亿元，同比下降28.37%。2022Q2单季度营收5.37亿元（同比-26.30%），归母净利润0.28亿元（同比-60.91%），扣非归母净利润0.37亿元（同比-25.90%）。业绩承压主因：国内疫情反复导致居民消费意愿低迷，上海疫情管控影响供应链与物流，海外订单生产发货受阻。 评论：宏观压力下韩美市场稳中有升，双品牌战略助能增效 韩国与美国市场表现：韩国市场维持深度合作，美国市场业绩上扬，外贸业务整体领跑。 双品牌战略布局：“荣泰”品牌专注中高端按摩椅，线上增加低价位段产品参与价格竞争，线下新增15家临街店铺，推动精细化运营。目前公司全国城市覆盖率为70%，一二线城市100%、三四线城市90%、百强县60%。 “摩摩哒”品牌进展：针对入门级中低端价位，2022H1自媒体渠道搭建完成，与王者荣耀跨界合作增加品牌曝光，小米有品新品众筹获“年度最佳爆品”。2022H1“摩摩哒”财务收入过亿元，同比增长37.3%，其中直播渠道增幅较大。 评论：毛利率略有承压，费用控制加强 毛利率变化：2022H1销售毛利率26.00%，同比下降2.32个百分点。 费用率变动：销售费用率8.95%（同比+0.44pct）、管理费用率4.15%（同比+1.45pct，主因股份支付增加）、研发费用率4.15%（同比-0.52pct）、财务费用率-0.94%（同比-1.99pct，主因美元汇率变化产生汇兑收益）。 净利率结果：2022H1净利率7.88%，同比下降3.33个百分点。 评论：“宅经济”驱动业绩，双品牌战略持续发力 行业前景：近年来全球按摩器具市场规模持续扩大，预计到2026年中国按摩家电行业规模达152.7亿元。消费者追求健康生活方式，“宅经济”重塑全球消费习惯，将激发按摩器具产品需求。 品牌战略深化：公司持续推进代言战略与粉丝经济，着重拓展临街专卖店、一线城市中高端购物中心补缺，强化品牌曝光与人货场匹配。 渠道与营销：摩摩哒通过各渠道与达人合作内容种草，实现品牌破圈；提升高端产品市占率以拉动毛利率。直营团队集中主力渠道，通过分销商覆盖开拓新渠道。 调整盈利预期 由于全球经济复苏偏弱、上游通胀拐点不明，调整2022-2024年归母净利润预测至2.25/3.77/3.27亿元（前值2.8/3.3/3.9亿元）。对应2022-2024年PE为14/11/10倍。 采用DCF估值法，给予目标价28.7元/股，对应2022年18倍PE，2023年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示 市场竞争加剧； 原材料价格波动风险； 人民币汇率波动风险等。 附录：财务预测表 主要财务指标：2021A营收26.13亿元，归母净利润2.36亿元，EPS 1.69元；2022E预计营收26.52亿元（+1.5%），归母净利润2.25亿元（-4.9%）；2023E/2024E营收分别增长11.0%/12.9%，归母净利润分别增长23.5%/17.8%。 关键盈利比率：毛利率预计从2021年的26.8%逐步提升至2024年的28.8%；净利率从8.7%升至9.8%；ROE从13.3%升至14.5%；ROIC从15.8%升至16.7%。 估值水平：P/E（基于当前股价22.6元）2021年13倍，2022年14倍，2023年11倍，2024年10倍；P/B分别为2/2/2/1倍。 现金流量与资产负债：经营活动现金流2021年3.38亿元，2022E预计2.21亿元；资产负债率从2021年的45.7%降至2024年的43.1%；流动比率与速动比率均维持健康水平。 总结 荣泰健康2022年上半年业绩受疫情和消费环境拖累明显，营收与净利润双降，毛利率下滑，费用控制面临压力。但公司在海外市场（韩美）表现稳健，双品牌战略顺利推进：荣泰品牌巩固中高端市场并下沉渠道，摩摩哒品牌通过内容营销与直播实现高速增长。行业层面，按摩器具市场受益于“宅经济”和健康消费趋势，长期空间可观。公司调整盈利预期后估值较合理，DCF目标价28.7元对应2022年18倍PE。风险点在于宏观经济不确定性、原材料及汇率波动，但整体战略方向清晰，维持“强推”评级。