花园生物（300401）：联手巴斯夫，加速开拓高端VD3市场

中心思想 战略合作与技术布局驱动高成长 花园生物与全球化工巨头巴斯夫签署战略合作协议，旨在加速开拓高端25-羟基维生素D₃（VD₃）市场，通过绑定巴斯夫与帝斯曼两大下游客户，打通动物营养及人用保健品双赛道，推动产能快速释放。 公司同时布局全活性VD₃骨化醇类药物，通过可转债项目启动产业化，该产品在骨质疏松、银屑病、肾透析等领域市场空间广阔，预期达产年均利润达12.5亿元，为公司远期成长提供强力支撑。 基于现有VD₃全产业链优势与未来高确定性新业务布局，预计2022-2024年归母净利润增速分别为6.30%、26.42%、23.65%，成长路径清晰，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 2022年8月31日，巴斯夫与花园集团签署战略合作意向协议，重点加强在原材料供应、市场拓展、产品开发等多层面合作，共同为中国及海外市场关键行业客户提供创新解决方案。 金西科技园投产在即，联手巴斯夫加速开拓25-羟基VD₃市场 公司金西科技园25-羟基VD₃项目已具备试生产条件，投产后将拥有1200吨/年产能。巴斯夫2021年全球销售额近786亿欧元，在营养与护理领域积累深厚，合作有助于加速公司产品在动物营养和人用保健品领域的应用。 公司传统战略伙伴帝斯曼已致力于动物营养领域用25-羟基VD₃替代普通VD₃，并推出人用保健品。签约后公司下游绑定两大化工巨头，渗透率提升及市场拓展有望推动产能快速释放，支撑业绩高速增长。 布局骨化醇类药物，全活性VD₃打开远期成长空间 公司进一步开发全活性VD₃骨化醇类药物，并通过可转债项目启动产业化。该药物在骨质疏松症、银屑病、肾透析领域市场空间较大。 根据公司可转债募投项目可研报告测算，骨化醇项目预期达产年均利润12.5亿元，打开远期成长空间。 盈利预测、估值与评级 维持此前盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为5.10、6.45、7.97亿元，对应增速6.30%、26.42%、23.65%，EPS分别为0.93、1.17、1.45元。当前股价对应PE分别为20/16/13倍。 维持目标价23.25元，维持“买入”评级。 风险提示 骨化醇类药物生产或市场推广不及预期；25-羟基VD₃市场推进不及预期。 总结 花园生物通过金西科技园25-羟基VD₃项目投产并与巴斯夫、帝斯曼两大巨头深度绑定，有望在动物营养和人用保健品领域快速释放产能，推动业绩高速增长。 同时布局骨化醇类药物，打开远期成长空间，项目预期利润可观。公司未来三年盈利预测显示明确增长路径，估值合理，建议投资者关注其成长性。