医药行业2022年中报业绩综述：疫情扰动不改板块刚需特性，期待下半年板块业绩向好拐点来临

中心思想 疫情扰动下医药刚需韧性凸显，板块估值性价比进入布局窗口 短期承压不改长期成长逻辑：2022年上半年医药板块收入增速10.7%，扣非净利润增速13.2%，但二季度受国内疫情多点散发影响，收入增速放缓至7.0%，利润端出现负增长（归母净利润同比-5.8%）。即便如此，医药需求的刚性特征依然突出，7%的收入增速仍体现了较好的抗风险能力。 估值消化后配置价值显著：经过超过一年的股价调整与业绩消化，医药板块整体估值已回落至历史较低水平。三季报披露后板块将向2023年估值切换，估值水平有望进一步下行。当前时点板块已进入明确的配置窗口，中期绝对收益空间明确，建议下沉选股、逐步布局。 主要内容 一、2022年中报综述：收入稳健，利润分化 总体财务表现：可比公司2022H1收入12,242亿元（同比+10.7%），归母净利润1,343亿元（+7.3%），扣非净利润1,242亿元（+13.2%）。2022Q2收入6,038亿元（+7.0%），归母净利润609亿元（-5.8%），扣非净利润523亿元（-6.9%）。 利润端下滑的结构性原因：除疫情对常规诊疗的影响外，新冠相关产品利润内部对冲（疫苗、手套利润下滑VS检测试剂、药物供应链利润增加）以及科创板创新药企大幅亏损（如百济神州亏损扩大）对板块整体数据产生冲击。剔除上述因素，多数优质企业仍维持稳健或快速增长。 二、制药工业：集采冲击消化，存量企稳与新增长点交织 整体财务数据：2022H1制药工业收入5,444亿元（+8.6%），扣非净利润554亿元（-2.6%）。Q2收入2,745亿元（+6.9%），扣非净利润262亿元（-12.1%）。研发费用持续高增（2022H1研发费用占比6.6%），反映行业创新转型趋势。 细分板块分化明显： 创新药：A股biotech企业进入商业化初期，但多数仍亏损。2022H1板块收入213亿元（同比-16.4%），归母净利润-75亿元，受医保降价和疫情双重影响。中期看国产创新药每年约20个获批并开始出海，板块将成药品市场核心。 CXO：受益于新冠大订单和产业链转移，2022H1收入446亿元（+67.1%），扣非净利润100亿元（+86.1%）；Q2进一步加速（收入+68.5%）。剔除新冠订单后内在增速约30%。行业集中度极低，全球份额提升潜力大。 原料药+仿制药：经过七轮集采，存量业务影响已较充分体现。2022H1收入2,163亿元（+3.5%），扣非净利润192亿元（+11.3%），扣非利润增速保持两位数。原料药国际化方向企业业绩分化，部分公司（华海、普利）确认新一轮增长拐点；国内业务为主的化药企业集采冲击基本消化，可关注创新升级品种突破（科伦ADC、海思科环泊酚）及中小市值高增长标的（卫信康、立方制药）。 中药：2022H1收入1,723亿元（+2.9%），扣非净利润176亿元（-3.1%）。Q2受感冒药管控和配方颗粒国标切换影响，扣非净利润-9.1%。剔除上述影响后利润下滑约-3%。看好下半年疫情缓和后OTC企稳、配方颗粒品种补齐及新版基药目录催化。 疫苗：2022H1收入615亿元（+30.0%），但归母净利润105亿元（-16.2%）。新冠疫苗收入下降拖累整体，但常规苗（HPV、13价肺炎、四联苗等）恢复强劲。预计变异株加强针接种需求将带来业绩弹性。 血制品及其他生物制品：2022H1收入283亿元（+12.7%），归母净利润73亿元（+5.0%）。Q2受胰岛素集采实施影响，板块利润下滑。血制品企稳健增长，十四五期间浆站拓展有望加速。 三、医疗器械：新冠扰动与常规业务承压并存，长期进口替代逻辑不变 财务表现：2022H1收入1,714亿元（+29.5%），扣非净利润537亿元（+34.4%）。Q2收入713亿元（+7.3%），扣非净利润175亿元（-8.2%）。一季度新冠抗原检测爆发拉动高增，二季度高基数叠加疫情致增速放缓、利润负增长。 细分领域亮点：医疗设备（软镜、超声）受益进口替代和医疗新基建；IVD海外出口增长良好；低值耗材产品升级与海外订单增加；高值耗材受疫情影响较大。建议重点关注软镜（国产替代加速）、低值耗材（行业扩容+出口）、平板探测器（齿科+工业检测新增长点）。 四、医药商业：平稳增长，药房板块迎来业绩拐点 总体数据：2022H1收入4,660亿元（+6.1%），扣非净利润108亿元（+7.0%）。Q2收入2,356亿元（+5.2%），扣非净利润60亿元（+6.5%），运行平稳。 药房板块边际改善：TOP6药房Q1/Q2收入分别+17%/+26%，归母净利润+0%/+14%，集中度提升明显。上半年发生3笔大型并购（超过往年均水平），行业供给侧优化加速。看好头部药房下半年及2023年业绩持续改善。 五、医疗服务：刚需赛道韧性突出，整体估值回落带来配置机会 财务表现：2022H1收入424亿元（+28.9%），扣非净利润43亿元（+54.9%），高增长主要由金域医学、迪安诊断等新冠检测业务驱动。剔除后民营医疗板块Q2利润个位数负增长。 赛道分化：眼科、肿瘤、中医刚需赛道龙头业绩韧性突出（扣非增速16%-47%）；口腔、辅助生殖、体检受择期影响承压。估值回落显著，建议重点关注眼科、中医、肿瘤等赛道，以及康复、辅助生殖、口腔、第三方检测等细分领域。 总结 总体来看，2022年上半年医药板块在疫情扰动下收入端保持韧性，利润端因结构性问题短期承压，但行业刚需属性和长期成长逻辑未变。集采对存量业务的影响已较充分消化，创新药、CXO、医疗器械进口替代、药房集中度提升等主线清晰。经过一年多的股价调整，板块估值性价比凸显，逐步进入良好布局期。投资者可结合各细分领域经营趋势与估值水平下沉选股，优先关注存量企稳、新增长点逐步成型的企业，以及受益于疫情恢复和医疗新基建的细分赛道。