通策医疗（600763）2022中报点评：门店扩张布局，未来前景广阔

中心思想 短期承压与长期价值并存：业绩下滑背后的战略布局 2022年上半年，公司营收同比持平（+0.05%），但归母净利润同比下滑15.73%，主要受疫情导致门店停业以及新院扩张带来的成本增加影响。 单二季度营收同比下降3.34%，归母净利润大幅下滑30.72%，利润端压力显著。 蒲公英分院放量，“区域总院+分院”模式验证成长路径 蒲公英分院收入同比翻倍（+100%），门诊人次增长166.7%，收入占比提升至区域集团的15%，成为业绩增量核心引擎。 公司继续加快分院布局，2022H1新开7家，预计年内再交付8-10家，为未来营收增长蓄力。 主要内容 事项 公司公布2022年中报：实现营业收入13.18亿元（同比+0.05%），归母净利润2.96亿元（同比-15.73%），扣非归母净利润2.86亿元（同比-16.21%）。 单二季度：营收6.64亿元（同比-3.34%），归母净利润1.29亿元（同比-30.72%），扣非归母净利润1.23亿元（同比-31.6%）。 评论 财务指标分析 二季度毛利率38.1%，同比下降7.96个百分点；营业成本4.11亿元（同比+10.94%）。 销售费用率0.90%（同比+0.1pct），管理费用率9.09%（同比+0.59pct），财务费用率0.87%（同比-0.13pct）。 毛利率下降原因：①疫情导致门店停业；②蒲公英分院建设投入增加，购置设备、招聘人才1000余人，人力成本增加4000余万元，拉低整体利润率。 “区域总院+分院”模式表现 存量医院保持稳定：2022H1实现口腔医疗服务收入9.71亿元（同比-7.1%）。 蒲公英分院业绩优异：收入1.67亿元（同比+100%），门诊人次24万人（同比+166.7%），收入占比提升至杭州区域集团的15%，门诊人次占比提升至19%。 扩张进度：2022H1新开设分院7家，预计年内再交付8-10家。 盈利预测与评级 考虑到疫情不确定性，下调盈利预测：预计22-24年归母净利润为7.3、9.2、11亿元（原8.11/10.2/12.31亿元），同比增速3.9%、25.9%、19.6%，对应EPS 2.28/2.87/3.43元。 给予2023年50倍目标PE，目标价143元，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情影响、政策风险、医疗事故风险。 总结 通策医疗2022年上半年业绩承压，归母净利润下滑超过15%，主要受疫情反复及新院扩张带来的成本上升双重影响。但其中长期成长逻辑未变：蒲公英分院模式已验证规模复制能力，收入与门诊人次高速增长，分院网络持续加密。公司在浙江省内深耕“区域总院+分院”模式，规模效应逐渐显现。尽管短期利润受到拖累，但人才储备与门店扩张为未来增长奠定基础。华创证券下调盈利预测后依然维持“推荐”评级，目标价143元，看好公司长期发展前景。投资者需关注疫情反复、政策变化及医疗安全等潜在风险。