康缘药业（600557）：自营表现亮眼，抗疫方散寒化湿获批

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动发展 康缘药业在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，扣非归母净利润同比大幅增长39%，主要得益于金振、热毒宁等高增长自营品种的高净利率贡献。公司核心产品线持续恢复并实现亮眼增长，同时，抗疫新药散寒化湿颗粒的获批进一步丰富了产品阵列，彰显了公司在创新中药领域的领先地位和内生经营活力。 维持“买入”评级，长期价值可期 基于公司稳健的业绩表现、持续丰富的产品管线以及在研新药的积极进展，华泰研究维持对康缘药业的“买入”评级。预计未来三年归母净利润将保持30%、25%、22%的同比增长，并给予2022年24倍PE估值，目标价17.12元人民币，体现了市场对其股权激励和研发优势的认可，预示着公司长期增长潜力。 主要内容 2022年第三季度财务表现分析 康缘药业2022年前三季度实现营收31.3亿元，同比增长21%；归母净利润2.8亿元，同比增长36%；扣非净利润2.6亿元，同比增长27%。其中，第三季度表现尤为突出，营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长26%、47%和39%。利润端增速显著高于收入端，主要归因于金振、热毒宁等高增长自营品种具有较高的净利率。华泰研究维持对公司2022-2024年归母净利润4.2/5.2/6.4亿元的预测，分别同比增长30%/25%/22%。 核心产品线市场表现与增长潜力 银杏二萜：疫情影响下的修复与长期展望 据估算，银杏二萜1-3Q22收入约为5亿元，同比略有下滑（1-3Q21约为5.5-6亿元），主要受疫情影响。然而，3Q22收入约1.5亿元，同比增长显著（同期低基数，3Q21约1亿元），环比预计持平。随着疫情受控和销售活动恢复，预计全年有望实现正增长，长期销售峰值有望冲击20-30亿元。其增长策略包括： 以价换量策略： 经过2017年和2019年两次降价（降幅分别为47%和70%），以价换量趋势明显，2021年国谈价格保持稳定。 扩大终端覆盖： 深入县级医院，配合学术推广，推动产品上量。 市场抢占： 持续抢占丹参三七银杏注射剂市场份额。 热毒宁：持续恢复与颗粒剂期待 1-3Q22热毒宁收入估算为5-5.5亿元，同比增长约100%。3Q22收入约1.5-2亿元，同比基本持平（同期高基数）。该产品自2Q21触底后持续恢复，预计2022年将受益于诊疗修复、营销改革以及广东联盟集采的以价换量策略。中长期来看，热毒宁颗粒剂的上市值得期待。 金振：流感高发驱动的亮眼增长 1-3Q22金振收入估算为6.5-7亿元，同比增长超过80%。3Q22收入约2.5-3亿元（2Q22约2亿元，3Q21约1亿元），主要得益于南方流感高发和冬季流感提前铺货。预计2022年将维持30-40%的增长。此外，儿童病毒性肺炎新适应症获批临床，有望进一步拓展其应用范围。 二线品种：特色产品延续高增长 杏贝止咳1-3Q22收入预计实现翻倍以上增长，筋骨止痛凝胶收入超过2000万元，显示出公司特色品种的强劲增长势头。 新药研发与产品管线布局 散寒化湿颗粒获批，丰富产品阵列 康缘药业作为国内领先的创新中药企业之一，近两年已获批3款中药新药。2022年10月，散寒化湿颗粒新药获批，该产品源自“寒湿疫武汉抗疫一号协定方”，用于治疗寒湿郁肺所致疫病，进一步丰富了公司的产品阵列。 在研管线进展顺利，激发内生经营活力 公司在研管线进展积极，经典名方苓桂术甘颗粒已申报上市，紫辛鼻鼽颗粒、参蒲盆炎颗粒已进入三期临床，热毒宁颗粒等多款产品处于二期临床阶段，未来有望持续补充产品线。公司激励覆盖度高、考核层次丰富，有望全面激发公司内生性经营活力。 风险提示 报告提示的风险包括：热毒宁恢复低于预期、银杏二萜再次降价以及金振覆盖低于预期。 经营预测指标与估值 根据华泰研究预测，康缘药业2022-2024年营业收入将分别达到45.22亿元、55.16亿元和66.27亿元，同比增长23.95%、21.97%和20.14%。归属母公司净利润分别为4.17亿元、5.21亿元和6.36亿元，同比增长30.06%、25.01%和21.97%。对应的EPS分别为0.71元、0.89元和1.09元。PE估值方面，2022-2024年分别为19.53倍、15.63倍和12.81倍。 总结 康缘药业在2022年第三季度表现出色，扣非归母净利润实现39%的显著增长，主要得益于高净利率自营品种的强劲销售。银杏二萜、热毒宁和金振等核心产品线展现出良好的恢复和增长态势，尤其金振受益于流感高发，增长亮眼。同时，抗疫新药散寒化湿颗粒的获批，进一步巩固了公司在创新中药领域的领先地位，并丰富了未来产品管线。华泰研究维持“买入”评级，并基于稳健的业绩增长和持续的研发创新，给予公司积极的估值展望。尽管存在产品恢复不及预期和降价风险，但公司强大的产品组合和研发实力有望支撑其长期发展。