通策医疗（600763）：短期疫情受损，新院建设持续投入

中心思想 短期承压与长期增长潜力 通策医疗在2022年前三季度受疫情反复和新院建设前期投入影响，归母净利润同比下降16.92%，短期业绩承压。然而，公司通过持续的省内扩张和蒲公英分院的培育，为未来业绩增长奠定了坚实基础，预计2023年有望重回增长正轨。 战略扩张驱动未来业绩 公司积极推进浙江省内的总分院建设，储备了大量医护人才，特别是蒲公英分院展现出强劲的增长势头，报告期内收入同比增长102%。结合种植牙集采落地带来的需求爆发预期，公司的战略布局有望在未来几年持续驱动业绩高增长。 主要内容 2022年三季报业绩分析 事件与业绩表现： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入21.39亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润5.15亿元，同比下降16.92%；实现扣非净利润4.97亿元，同比下降18.66%。其中，第三季度单季营收8.21亿元，同比增长0.29%；归母净利润2.20亿元，同比下降18.47%；扣非净利润2.11亿元，同比下降20.74%。 疫情扰动与新院投入影响短期利润： 前三季度利润端承压主要受三方面影响：1）为新建医院提前储备大量人才，第三季度人力成本增加近4000万元；2）蒲公英分院处于培育期，当前净利率仅8.5%，拉低整体利润率；3）局部地区疫情扰动，对门诊客流造成一定影响，存量医院门诊人次同比下降1.7%。展望2023年，随着疫情缓和、存量医院恢复增长、蒲公英分院进入快速爬坡以及种植牙集采落地，公司有望重回增长正轨。 战略布局与盈利展望 省内扩张渐入佳境，蒲公英分院势头强劲： 公司持续加快浙江省内的总分院建设进度，前三季度杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院储备医护人才超1000人。蒲公英分院已进入快速爬坡阶段，报告期内贡献收入2.98亿元，同比增长102%，预计明后年将贡献更多利润。 收入增速放缓导致毛利率略降，费用端保持稳定： 受疫情影响及收入结构变化，公司前三季度毛利率为43.14%（同比下降4.82个百分点），净利率为28.1%（同比下降3.90个百分点）。销售费用率0.91%（同比增加0.13个百分点），主要系口腔保健宣传投入增加；管理费用率10.81%（同比增加1.21个百分点），主要系存量医院人员储备及蒲公英分院投建运营新增人员成本增加。财务费用率0.86%（同比下降0.03个百分点），保持稳定。 盈利预测和投资建议： 考虑到短期疫情不确定性及新开医院培育期，公司对盈利预测略作调整。预计2022-2024年营业收入分别为29.28亿元、36.72亿元、47.04亿元，同比分别增长5%、25%、28%；归母净利润分别为6.79亿元、8.52亿元、10.99亿元，同比分别增长-3%、26%、29%。鉴于公司作为民营口腔医疗龙头，省内扩张加速，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。 风险提示事件： 口腔医院扩张不及预期、高值项目推广不及预期、医疗事故风险。 总结 通策医疗在2022年前三季度面临疫情扰动和新院投入带来的短期业绩压力，归母净利润同比出现下滑。然而，公司积极推进浙江省内扩张战略，特别是蒲公英分院展现出强劲的增长潜力，为未来业绩增长注入了强大动能。随着疫情缓和、新院逐步成熟以及种植牙集采政策的落地，公司预计将在2023年重回增长快车道。尽管短期盈利预测有所调整，但其作为民营口腔医疗龙头的地位、可持续的省内扩张以及未来业绩高增长的确定性，支撑了“买入”的投资评级。