迈克生物（300463）：3Q22内生常规业务收入快速增长-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

内生业务强劲增长，驱动公司核心发展

迈克生物在2022年前三季度面临代理业务贡献降低及新冠检测产品收入和毛利率下降的挑战，导致整体收入和归母净利润同比下滑。然而，公司内生常规业务（非新冠自主产品）展现出强劲增长势头，第三季度同比增长26.6%，显著高于上半年的约6%，表明核心业务发展持续提速。这一增长是公司战略性弱化代理业务、聚焦自主产品研发和推广的积极成果。

战略调整与估值重申

基于代理业务和新冠检测产品收入贡献降低的预期，华泰研究调整了迈克生物2022-2024年的收入及毛利率预测，并相应下调了EPS预测至1.31/1.47/1.71元。尽管预测调整，但通过SOTP（Sum-of-the-parts）估值方法，并考虑化学发光业务体量略低于主要竞争对手，给予自产业务23年19倍PE（可比公司均值20倍）、代理业务11倍PE（可比公司均值11倍），最终将目标价上调至26.33元（前值23.32元），并维持“买入”评级，体现了市场对公司核心业务增长潜力和长期价值的认可。

主要内容

财务表现与估值展望

迈克生物2022年1-3季度实现收入27.18亿元，同比下降9.7%；归母净利润6.01亿元，同比下降24.6%。这主要是由于公司持续降低代理业务贡献占比，以及新冠检测产品收入及毛利率同比下降约20个百分点所致。值得注意的是，第三季度公司内生常规业务（非新冠自主产品）收入同比增长26.6%，核心业务发展持续提速，远超上半年约6%的增速。鉴于代理业务及新冠检测产品收入贡献降低，华泰研究调整了公司2022-2024年EPS预测至1.31/1.47/1.71元（前值为1.57/1.83/2.21元）。基于2023年业绩预测，采用SOTP方法，并假设自产/代理板块净利润占比分别为86%/14%，给予自产业务23年19倍PE、代理业务11倍PE，对应目标价26.33元，维持“买入”评级。

费用结构与研发投入

2022年1-3季度，公司毛利率为52.8%，同比下降5.5个百分点，主要推测原因为新冠检测产品毛利率显著降低。同期，销售费用率为15.8%（同比增加1.7个百分点）、管理费用率为3.7%（同比增加0.4个百分点）、研发费用率为6.1%（同比增加1.2个百分点）。报告指出，在疫情防控企稳后，公司推广活动逐渐恢复，同时持续重视研发投入。

化学发光业务：高增长与市场渗透

化学发光业务表现突出，推测2022年1-3季度收入同比增长25-30%，其中第三季度同比增长超过40%。仪器装机方面，推测1-3季度新增出货超过800台，预计全年有望实现装机超过1000台，装机量逐渐跻身行业第一梯队。展望2022年全年，在疫情防控企稳向好以及高速机i3000（300测试/小时）及i1000（180测试/小时）占比逐渐提升的背景下，预计公司化学发光业务收入同比增长至少25-30%，加速进口替代进程。

多元业务板块表现分析

生化业务： 推测2022年1-3季度收入同比下降约5-10%。考虑到疫情防控企稳向好，以及公司生化产品定位高端且量值溯源性能突出，预计2022年收入同比略有下降。
临检业务： 推测2022年1-3季度收入同比增速超过50%。随着高端血球产品补齐后发力，预计2022年临检收入同比增速将超过50%。
新冠试剂业务： 推测2022年1-3季度收入超过5亿元，同比下降23.1%。预计2022年全年实现收入超过6亿元。
代理业务： 推测2022年1-3季度收入同比下降超过25%。公司战略性弱化该业务，其收入及利润贡献逐渐降低。

潜在风险因素

报告提示了以下风险：产品销售不达预期、研发进度低于预期、试剂招标降价。

关键财务预测与估值指标

报告提供了2020-2024年的经营预测指标与估值数据，包括营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等。例如，预计2022-2024年营业收入分别为36.67亿元、37.10亿元、40.17亿元；归属母公司净利润分别为8.00亿元、9.02亿元、10.49亿元。

可比公司估值分析

报告列举了安图生物、基蛋生物、万孚生物、新产业等可比公司，并提供了其2022-2024年的EPS CAGR、PE（x）以及2023年的PEG数据，以支持迈克生物的估值分析。

总结

迈克生物在2022年前三季度通过战略性调整，主动降低了代理业务和新冠检测产品的比重，虽然导致整体营收和净利润短期承压，但其内生常规业务，特别是化学发光和临检业务，展现出强劲的增长势头和市场竞争力。化学发光业务收入增速显著，仪器装机量持续提升，加速进口替代进程；临检业务在高端产品带动下实现高速增长。公司在销售推广活动恢复的同时，持续重视研发投入。尽管华泰研究调整了盈利预测，但基于核心业务的增长潜力和SOTP估值方法，维持了“买入”评级，并上调了目标价，体现了对公司长期发展的信心。公司未来需关注产品销售、研发进度及试剂招标降价等潜在风险。

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