卫宁健康（300253）：传统业务略增，互联网医疗快速创收

中心思想 业绩承压与业务结构调整 卫宁健康2022年前三季度实现收入增长，但归母净利润和扣非净利润同比大幅下滑，主要受毛利率下降和费用率提升影响。公司业务结构正在调整，低毛利率的互联网医疗业务占比提升，而高毛利率的医疗信息化业务受行业需求影响占比下降。 互联网医疗与信创机遇驱动未来增长 互联网医疗健康业务实现快速增长（同比+32.88%），成为公司新的增长点。同时，新一轮股权激励计划有望稳定员工并激发长期发展动力。医疗IT行业竞争格局正加速集中，随着信创（信息技术应用创新）在医疗行业的落地，卫宁健康在信创领域已有充分布局，有望受益于行业集中度提升和增量需求。 主要内容 三季度仍实现收入增长，盈利短期承压 卫宁健康2022年前三季度实现营业收入18.71亿元，同比增长6.13%。然而，归母净利润为1.40亿元，同比下降46.08%；扣非净利润为1.26亿元，同比下降42.64%。其中，第三季度单季收入7.75亿元，同比增长4.94%，但归母净利润0.73亿元，同比大幅下降50.60%；扣非净利润0.57亿元，同比下降56.80%。 鉴于公司业务环境波动较大，华泰研究将2022年软件/硬件/技术服务收入增速分别调整为5%/0%/10%（原预测为30%/15%/20%），并相应下调了2022-2024年归母净利润预测至4.68/6.01/7.90亿元（前值为5.67/7.32/9.59亿元）。尽管盈利预测下调，但考虑到公司在市场中的领先地位，华泰研究给予公司2023年40倍PE，目标价上调至11.20元（前值9.10元），维持“增持”评级。 互联网医疗快速增长，股权激励激发业务活力 从收入结构来看，公司医疗信息化收入同比增长1.83%，其中核心软件销售及技术服务业务收入同比增长6.29%，但硬件销售收入同比下降16.85%。值得注意的是，互联网医疗健康收入实现快速增长，同比增幅达32.88%，显示出该业务板块的强劲发展势头。前三季度医疗信息化新签合同订单金额同比基本持平。 公司于9月底发布了新一轮股权激励计划，覆盖815名激励对象，授予股票数量占公司总股本的7.70%。此次激励计划覆盖面广、力度大，对稳定和激励公司员工具有积极作用，为公司长期发展提供了动力。研究判断，随着2023年行业需求加速复苏，卫宁健康作为行业龙头有望率先迎来业务拐点。 毛利率与费用率变化导致盈利下滑 公司2022年第三季度毛利率为45.18%，同比下降5.90个百分点。毛利率下滑的主要原因在于业务结构变化：低毛利率的互联网业务收入占比提升，而高毛利率的医疗信息化业务受行业需求下滑影响，收入占比有所降低。 同时，公司第三季度销售/管理/研发费用率同比分别增长3.87/0.31/3.96个百分点，达到16.31%/8.12%/11.36%。费用率提升一方面是由于收入增速放缓，另一方面是公司去年人员扩张较多，导致今年整体费用压力较大。展望未来，随着行业需求恢复正常增速以及公司加强费用控制，预计收入和成本将体现出剪刀差效应，盈利能力有望改善。 行业竞争格局集中，信创带来增量机遇 自2018年电子病历等级评审全国推广以来，医疗IT行业已呈现出集中度提升的趋势。未来，随着信创（信息技术应用创新）在医疗行业的逐步落地，由于基础软硬件适配难度大，对应用软件厂商的研发产品能力要求将进一步提升，这将加速行业份额向头部企业集中，并同时带动行业增量需求。 卫宁健康在信创适配方面已做了充分布局，其重点产品WiNEX在2021华为鲲鹏应用创新大赛上荣获上海赛区金奖、全国总决赛银奖。研究认为，当前行业信创正处于历史性拐点，公司有望深刻受益于行业信创发展带来的机遇。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：WiNEX推广低于预期；互联网业务未能盈利；市场竞争加剧。 总结 卫宁健康2022年前三季度收入保持增长，但受毛利率下降和费用率上升影响，归母净利润和扣非净利润同比大幅下滑。公司互联网医疗健康业务表现强劲，实现快速增长，同时新一轮股权激励计划有望激发员工活力，推动公司长期发展。医疗IT行业正加速集中，信创政策的落地将为公司带来新的增量市场机遇。尽管短期盈利承压，华泰研究仍维持“增持”评级，并上调目标价，看好公司作为行业龙头在未来行业复苏和信创发展中的领先地位。