安图生物（603658）：发光业务稳步增长，PCR布局初成

中心思想 业绩稳健增长与估值调整 安图生物在2022年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，尽管外部环境影响导致单机试剂产出和微生物、生化试剂收入预期下调，但公司通过规模效应和降本增效有效控制了费用率。基于化学发光业务的高景气度、高速机A6000的放量潜力以及PCR仪装机量的快速增长，华泰研究维持“买入”评级，并调整目标价至86.15元。 核心业务驱动与未来展望 报告强调了安图生物化学发光业务的持续稳定增长，预计高速机A6000将在明年持续装机，进一步提升试剂单产。同时，全自动PCR仪的快速装机和分子诊断项目的逐步完善，预示着分子诊断业务将成为公司未来的第二增长曲线。公司作为国产IVD（体外诊断）龙头企业，其多元化业务布局和技术创新能力是其长期增长的关键驱动因素。 主要内容 2022年第三季度及前三季度业绩概览 安图生物2022年前三季度（9M22）实现营业收入32.81亿元，同比增长21.8%；归母净利润8.99亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润8.60亿元，同比增长21.1%。其中，第三季度（3Q22）营业收入为12.11亿元，同比增长19.0%；归母净利润3.65亿元，同比增长20.2%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长15.5%。受外部环境影响，研究机构下调了2022-2024年EPS至2.10/2.69/3.41元。 费用控制与盈利能力分析 公司在2022年前三季度各项费用率均同比下降。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.71%、3.50%、12.10%和0.02%，同比分别下降0.15、0.22、0.44和0.31个百分点。这主要得益于规模效应的显现以及公司降本增效的措施。同期，公司毛利率保持稳定，为59.90%，同比微增0.18个百分点。 化学发光业务持续发力 报告估计，2022年前三季度公司磁微粒化学发光试剂收入同比增长15-20%。磁微粒化学发光仪装机量在前三季度超过750台，预计2022年全年装机量将达到1000-1100台，2023年有望提高至1200台。公司600速高速机A6000目前正处于拓展适用试剂项目阶段，预计明年将开始持续装机，有望进一步提高试剂单产。此外，微生物业务和生化试剂业务在9M22的收入增速估计为5-10%。 分子诊断业务培育新增长点 安图生物的全自动PCR仪凭借其高度智能化和自动化、随到随检的特点，有效满足了临床需求。预计2022年全年PCR仪装机量有望达到250-270台。随着其他呼吸道分子诊断项目试剂未来逐步获批，公司的分子诊断业务将进一步完善，有望成为公司未来又一重要的增长驱动曲线。 投资评级与风险提示 基于对单机试剂产出及试剂收入预期的调整，研究机构预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.31/15.78/20.00亿元，同比增速分别为+26%/+28%/+27%。当前股价对应2022-2024年PE为36x/28x/22x。考虑到公司化学发光业务的高景气度和PCR仪的快速增长，研究机构给予公司2023年32x的PE估值（高于可比公司2023年Wind一致预期PE均值25x），调整目标价至86.15元（前值为58.41元），维持“买入”评级。 风险提示包括：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。 总结 安图生物在2022年前三季度展现出稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司通过有效的费用控制和规模效应，保持了盈利能力的稳定。化学发光业务作为核心驱动力，其试剂收入和仪器装机量持续增长，高速机A6000的放量将进一步提升单产。同时，全自动PCR仪的快速装机和分子诊断业务的完善，为公司培育了新的增长曲线。尽管面临外部环境和竞争加剧的风险，但基于其国产IVD龙头地位和多元化业务布局，华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，看好公司未来的发展潜力。