泰格医药2022Q3业绩点评：主业强劲，仍望高成长

中心思想 核心业务韧性与增长潜力 泰格医药在疫情挑战下展现出核心业务的强劲增长韧性，尤其看好2022-2025年扣非净利润的高增长趋势，这得益于其稳健的订单交付能力和强大的市场获客能力。 估值吸引力与行业龙头地位 公司当前估值处于历史低位，作为本土临床CRO龙头，其市场壁垒和未来在中国创新药临床CRO市场的成长性被持续看好，报告维持“买入”评级。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 收入与利润表现：2022年前三季度，公司实现收入54.06亿元，同比增长59.23%。归母净利润16.05亿元，同比下降9.9%，主要受其他非流动金融资产公允价值变动收益减少2.22亿元影响。扣非净利润11.92亿元，同比增长37.20%。 第三季度单季数据：第三季度单季收入18.12亿元，同比增长35.35%；归母净利润4.13亿元，同比下降21.56%；扣非净利润4.21亿元，同比增长29.02%。 现金流状况：前三季度经营活动现金流量净额8.25亿元，同比增长13.31%，较上半年有显著恢复。 主营业务增长强劲 Q3主业表现：2022年第三季度整体收入增速为35.35%，预计若扣除新冠疫苗收入影响，主业收入增速可能更快。在国内疫情反复背景下，主业仍实现强劲增长。 增长驱动因素：这体现了公司在手订单高景气下的持续稳健交付能力，以及作为本土临床CRO龙头的强大获单能力。 未来展望：预计2022年第四季度主业有望延续高增长趋势，但表观收入增速可能会受到2021年第四季度较大的新冠订单确认而出现明显放缓。 盈利能力分析 毛利率下降：2022年第三季度毛利率为40.94%，同比下降4.6个百分点，预计主要受疫情影响人效所致。 扣非净利率变动：扣非净利率为23.23%，同比下降1.11个百分点。 费用结构影响：财务费用率提升2.12个百分点，主要由于短期借款增加导致利息费用相应增加及H股募集资金利息收入减少。研发费用率、管理费用率和销售费用率均有所下降。 股权激励彰显发展信心 激励计划详情：公司拟向激励对象授予710.56万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.8145%。 业绩考核目标：业绩考核目标A授予条件显示，以2021年扣非净利润为基数，2021-2025年扣非净利润复合增速预计在25%左右。 公司发展信心：此次股权激励计划整体展现了公司对2022-2025年中期发展趋势的信心。 盈利预测与估值调整 盈利预测下调：考虑到2022年第三季度财务费用提升和公允价值变动收益同比下降较多，报告对2022-2024年归母净利润预测进行下调。 修订后EPS：预计2022-2024年公司EPS分别为3.07元/股、3.78元/股、4.71元/股（上次报告预期EPS为3.88元/股、4.49元/股、5.55元/股）。 估值分析：截至2022年10月25日收盘价，对应2022年PE为26倍，2023年PE为21倍，公司估值处于历史低位。 投资评级：维持“买入”评级，看好中国创新药临床CRO市场及泰格医药作为龙头的未来成长性。 风险提示 创新药投融资恶化的风险。 临床试验政策波动风险。 新业务整合不及预期风险。 业绩不达预期风险。 总结 泰格医药2022年前三季度业绩显示，尽管受到疫情和非经常性损益影响，其核心业务仍保持强劲增长，扣非净利润实现显著增长。公司第三季度主业表现出强大的订单交付和获客能力。虽然毛利率受疫情影响有所下降，且财务费用率有所提升，但股权激励计划的推出，明确了未来几年扣非净利润复合增长25%的目标，彰显了公司对中长期发展的坚定信心。鉴于当前估值处于历史低位，且公司作为临床CRO龙头地位稳固，未来在中国创新药市场仍具备广阔成长空间，报告维持“买入”评级，并提示了创新药投融资、政策波动及业绩不达预期等潜在风险。