药明康德（603259）：新冠订单贡献增量，常规业务稳健增长，投资性价比凸显

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 药明康德在2022年前三季度及第三季度均实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润同比大幅提升，其中第三季度营收首次突破百亿大关。公司盈利能力持续优化，综合毛利率和净利率均小幅上升，期间费用率因业绩强劲增长而边际改善。基于此，公司再次上调了2022年全年收入增长目标，显示出对其未来发展的强烈信心。 CRDMO/CTDMO模式驱动长期发展 公司独特的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）和CTDMO（合同测试、开发与生产组织）一体化业务模式日益完善，成为驱动其长期稳定发展的核心优势。多业务部门协同服务客户的收入贡献占比高达91%，体现了该模式的强大协同效应和客户粘性。公司在新技术和新分子领域的布局，也为其带来了长期的增长潜力和想象空间。 主要内容 盈利能力持续优化与全年业绩展望 2022年前三季度，药明康德实现收入283.95亿元，同比增长71.87%；归母净利润73.78亿元，同比增长107.18%；扣非归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%。经调整non-IFRS净利润为67.72亿元，同比增长77.90%。经营现金流净额达77.10亿元，同比大幅增长142.38%。第三季度单季收入106.38亿元，同比增长77.76%，环比增长14.6%；归母净利润27.42亿元，同比增长209.11%。 公司盈利能力小幅上升，前三季度综合毛利率为37.12%（同比+0.1pp），归母净利率为25.98%（同比+4.4pp），扣非归母净利率约为21.95%（同比+3.1pp），经调整Non-IFRS净利率约为23.85%（同比+0.8pp）。期间费用率下降5.0pp至11.3%，其中销售、管理、研发和财务费用率均有所改善。鉴于强劲的业绩表现，公司将2022全年收入增长目标由68-72%上调至70-72%。此外，公司因业务持续健康发展和商业化订单带来的强劲现金流，决定终止H股定增计划。 核心业务板块表现亮眼，营收突破百亿 公司在2022年第三季度实现收入106.38亿元，创下历史新高，首次实现单季度营收破百亿。前三季度，公司五大业务板块均表现出色： 化学业务： 实现收入208.20亿元，同比大幅增长106.6%。其中，新冠相关收入约68.79亿元，非新冠相关收入约139.41亿元。研发服务（R）收入53.9亿元，同比增长36.2%，前端增长稳健；新分子拓展部分收入14.80亿元，同比增长192.5%，展现出巨大的发展潜力。 检测板块： 实现收入41.80亿元，同比增长25.3%。其中，实验室分析部分实现30.4亿元，同比增长35.2%。SMO（现场管理组织）人数超过4700人，继续保持国内领先地位。 生物板块： 实现收入17.80亿元，同比增长24.9%。 ATU板块（细胞及基因疗法）： 实现收入9.20亿元，同比增长25.2%。重磅技术TESSA现有38个评估项目，显示出其在创新疗法领域的布局和进展。 DDSU板块（药物发现服务）： 实现收入6.70亿元，同比下降27.9%。 一体化业务模式的战略优势 药明康德一体化CRDMO和CTDMO业务模式日渐完善，成为公司长期稳定发展的核心驱动力。2022年前三季度，使用多业务部门服务的客户贡献了259.15亿元的收入，同比增长83%，占营业收入的比重高达91%。这表明公司通过提供端到端的综合服务，有效提升了客户粘性和项目转化率。公司在新技术、新分子上的持续布局，也为其未来的增长提供了广阔的想象空间和弹性。 未来业绩预测与投资建议 信达证券预计药明康德2022-2024年营业收入将分别达到392.35亿元、454.62亿元和571.72亿元，同比增长71.3%、15.9%和25.8%。归母净利润预计分别为89.40亿元、104.66亿元和133.22亿元，同比增长75.4%、17.1%和27.3%。对应2022-2024年的市盈率（PE）分别为26倍、22倍和17倍。 潜在风险因素提示 报告提示了多项潜在风险，包括行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险以及新业务拓展不及预期等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 药明康德在2022年前三季度展现出强劲的增长势头，得益于新冠订单的增量贡献和常规业务的稳健发展。公司盈利能力持续提升，第三季度营收首次突破百亿，并上调了全年收入增长目标。其独特的CRDMO和CTDMO一体化业务模式是核心竞争力，通过多业务协同服务客户，有效驱动了长期稳定发展。尽管面临行业竞争和政策等风险，但公司在新技术和新分子领域的布局为其未来增长提供了广阔空间。分析师对其未来业绩持乐观态度，预计营收和净利润将持续增长。