2022年三季报点评：配用电业务显著修复增长+康复医院连锁扩张，收入利润大幅双增

中心思想 业绩超预期增长与业务双轮驱动 三星医疗在2022年前三季度实现了营收和利润的大幅双增，业绩表现超出市场预期。这主要得益于其智能配用电业务的显著修复性增长，以及康复医院连锁扩张带来的医疗服务板块的快速发展，形成了公司业绩增长的双轮驱动。 盈利能力显著提升与未来展望 报告指出，公司毛利率逐季提高，盈利能力显著回升，尤其在第三季度表现突出。基于当前强劲的业绩表现和对未来智能电表轮换周期以及重症康复业务扩张的积极预期，分析师上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，预示公司未来有望持续保持增长态势。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 2022年前三季度，三星医疗实现营业收入69.01亿元，同比增长35.23%；归属于母公司净利润7.02亿元，同比增长5.15%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.47亿元，同比增长42.85%。其中，第三季度单季表现尤为亮眼，实现营业收入25.03亿元，同比增长42.37%；归母净利润3.50亿元，同比增长109.59%；扣非归母净利润3.57亿元，同比增长87.09%。这些数据表明公司业绩呈现加速增长态势。 核心业务板块表现分析 智能配用电业务强劲复苏 智能配用电业务在2022年前三季度收入同比增长34%。该业务受益于智能电表轮换周期的启动，克服了2021年下半年成本上涨和疫情影响终端交付的不利因素，实现了显著恢复。公司在国内市场稳扎稳打，订单增长稳健，同时积极拓展海外市场，为业务持续增长奠定基础。 医疗服务板块稳步扩张 医疗服务板块在2022年第三季度收入同比增长54%，增速较上半年进一步提升。这主要得益于公司在2022年上半年并购了7家康复医院，并在第三季度并表。公司重症康复医疗产业版图正稳步扩张，未来有望通过连锁化模式持续扩大规模效应。 盈利能力与费用结构优化 毛利率与净利率显著改善 2022年前三季度，公司销售毛利率为28.39%，较2021年同期提升1.49个百分点。尤其在第三季度，销售毛利率达到31.71%，同比大幅提升6.26个百分点，并较第一季度（24.08%）和第二季度（28.48%）呈现逐季提升趋势。同期，第三季度销售净利率为14.23%，同比提升4.54个百分点，较第一季度和第二季度分别提升5.67个百分点和6.32个百分点，显示盈利能力显著回升。 费用率结构变动 第三季度，公司销售费用率为6.74%，同比提升2.53个百分点；管理费用率为5.76%，同比提升1.26个百分点；研发费用率为4.06%，同比下降0.62个百分点；财务费用率为0.59%，同比下降1.1个百分点。整体费用结构在营收大幅增长的同时保持相对稳定，研发和财务费用率的下降对利润增长起到积极作用。 盈利预测与投资评级调整 分析师预计公司第四季度业绩将延续恢复增长趋势。基于智能配用电业务受益于智能电表轮换周期以及重症康复业务按每年新增8-10家医院的节奏稳步推进，分析师将公司2022-2024年的归母净利润预测由原先的8.47/11.07/14.47亿元上调至9.48/11.98/14.68亿元。对应当前市值的估值分别为20/16/13倍。报告维持对三星医疗的“买入”评级。 总结 三星医疗在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和利润均实现大幅提升，特别是第三季度表现超预期。这主要得益于智能配用电业务的显著修复和医疗服务板块的快速扩张。公司盈利能力显著改善，毛利率逐季提高。鉴于核心业务的良好发展前景和持续扩张计划，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明对公司未来增长持乐观态度。同时，报告也提示了医院扩张不及预期、医疗事故纠纷以及原材料涨价等潜在风险。