特步国际（01368）：25Q3流水点评：主品牌加快布局奥莱业态，索康尼延续较快增长

中心思想 主品牌增速承压但结构优化，索康尼维持高增长态势 报告指出，特步国际2025Q3主品牌全渠道零售流水同比仅低单位数增长，受9月季末气温偏高影响销售放缓，但电商渠道及跑鞋品类（旗舰款160X PRO销量同比翻倍）成为核心驱动力。同时，索康尼品牌延续20%+的高速同比增长，线下门店扩张至170家以上，盈利能力改善明显，净利润率维持10%+指引。 奥莱业态布局与渠道策略调整成为未来增长关键 公司计划在25-26年开设70-100家精选奥莱店（2025年预计30家），以600-800平方米大店模式提升店效，目前已开店铺月销超百万元。索康尼则聚焦一二线城市核心商圈，并主动调整线上折扣策略以优化品牌结构，预计Q4大促期间恢复增长。 主要内容 25Q3经营数据概览 主品牌全渠道零售流水同比低单位数增长，零售折扣7-7.5折，渠道存货周转4-4.5个月，整体表现与Q2相近。 索康尼全渠道零售流水同比增长20%+，延续较快增长。 主品牌表现分析 月度与渠道分化：7-8月销售趋势较好，9月因天气偏暖放缓；电商Q1-Q3维持双位数增长，线下持平略增，三四线城市表现优于高线城市。 品类与业务亮点：跑鞋及户外系列鞋品流水双位数增长，旗舰款160X PRO销量同比翻倍；儿童业务增长快于成人。 奥莱战略：计划25-26年开设70-100家精选奥莱店（每店面积600-800平方米），2025年预计开设30家，已开店铺月销超百万元，有望带动店效提升。 索康尼品牌分析 线下增长优于线上：7-8月线下流水同比增长30%+，Q3新开16家门店，主要位于一二线城市核心商圈（如上海万象城、深圳湾万象城），截至Q3门店数超170家。 线上策略调整：自Q2起主动减少低价产品，收紧电商折扣，短期影响销售表现，公司预计Q4大促期间推出丰富产品矩阵推动销售。 全年指引：维持营收同比增长30%+、净利润率10%+的目标。 盈利预测与投资评级 维持2025-2027年归母净利润预测分别为13.7、15.7、17.7亿元，对应PE为11、9、8倍。 维持“买入”评级，主要逻辑基于主品牌奥莱渠道拓展及索康尼高增长支撑业绩。 风险提示 国内消费持续疲软，行业竞争加剧可能影响销售表现。 总结 短期波动不改结构性改善趋势，多品牌战略协同发力 尽管2025Q3主品牌流水增速放缓，但电商渠道、跑鞋品类及奥莱新业态的布局显示出结构性增长动力。索康尼品牌继续维持高增长，且盈利改善显著，成为公司第二增长曲线。公司通过渠道优化（奥莱、购物中心）和品牌升级（索康尼）应对消费环境挑战。 估值具备安全边际，建议关注Q4旺季表现 当前估值对应2025年PE约11倍，处于历史较低水平。随着Q4气温下降带动销售恢复，以及奥莱店铺陆续开业、索康尼线上策略调整见效，公司业绩有望环比改善。维持“买入”评级。