凯赛生物（688065）2022年三季报点评：三季度受疫情影响营收环比下滑，癸二酸顺利投产替代化学法潜力巨大

中心思想 疫情影响下的短期波动与盈利韧性 凯赛生物2022年第三季度营收受国内疫情反复影响出现环比下滑，但得益于原材料价格下行，公司利润率环比改善，显示出较强的盈利韧性。 生物制造核心优势与长期增长潜力 公司生物法癸二酸项目顺利投产并开始销售，凭借成本、环保和性能优势，具备巨大的化学法替代潜力。同时，公司持续高研发投入，储备项目丰富，山西基地建设稳步推进，为生物基聚酰胺等核心业务的长期增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年三季报业绩概览 营收与净利润表现： 公司2022年前三季度实现营收18.38亿元，同比增长4.79%；归母净利润4.86亿元，同比增长2.15%。其中，第三季度营收为5.49亿元，同比下降11.3%，环比下降12.6%；归母净利润1.50亿元，同比下降8.5%，环比下降7.4%。 疫情影响： 第三季度国内多地疫情反复，对公司二元酸的生产和销售造成一定影响，导致收入环比下滑。 盈利能力改善：原材料价格下行驱动 原材料成本优势： 第三季度长链烷烃（以布伦特原油价格为代表）和玉米等主要原材料价格分别环比下降12.8%和1.9%。 利润率提升： 受益于原材料价格下行，公司第三季度毛利率达到36.25%，环比提升2.26个百分点；归母净利率为27.32%，环比提升1.52个百分点。 癸二酸项目投产与市场开拓 项目进展： 公司4万吨/年癸二酸项目已于9月底完成调试并顺利投产。 客户认证与销售： 国内聚合应用客户已完成认证并开始形成销售，国际客户正在产品验证阶段。 市场潜力与竞争优势： 全球化学法癸二酸市场规模约11万吨。公司生物法癸二酸在生产成本（原料利用率高）、节能减排（可减少22%碳排放）和产品性能（纯度提升、熔点更高、灰分值更低）方面具备显著优势及替代潜力，预计将在第四季度贡献业绩增量。 研发投入与未来项目储备 研发费用增长： 前三季度公司研发费用投入1.35亿元，同比增长59.3%。 丰富项目管线： 公司在研及储备项目涵盖“生物制造研究平台建设”、“耐高温聚酰胺聚合研究”、“生物基材料在纺织领域应用技术开发”、“农业废弃物的高值化利用”等多个领域。 长期发展基础： 公司凭借先进的技术和研发经验，有望逐步落地高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、高通量研发平台等项目，为下游应用和业务扩展奠定基础。 产能建设： 新疆基地10万吨聚酰胺下游应用持续推广，山西90万吨聚酰胺建设稳步推进，预示公司具备长期成长前景。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价： 华创证券维持凯赛生物“强推”评级，目标价83.3元（基于2022年75倍目标PE），当前价63.03元。 业绩预期调整： 考虑到前三季度疫情对推广销售的影响，公司2022-2024年归母净利润预期由此前的7.02亿、10.42亿、13.53亿元调整为6.50亿、10.38亿、13.51亿元，对应PE分别为59x、37x、28x。 核心逻辑： 看好公司依托生物制造的绿色经济生产方式，持续开拓聚酰胺5X系列产品应用，逐步替代化学法产品。 风险提示： 在建项目进度不及预期、研发进展不及预期、原材料价格快速上涨。 总结 凯赛生物在2022年第三季度面临疫情带来的营收环比下滑挑战，但通过原材料价格下行实现了利润率的改善，展现了其经营的韧性。公司生物法癸二酸项目已顺利投产并开始销售，凭借其在成本、环保和性能上的显著优势，有望在全球化学法癸二酸市场中实现大规模替代，为公司带来新的业绩增长点。此外，公司持续高强度的研发投入和丰富的项目储备，以及新疆和山西基地的产能建设，共同构筑了其在合成生物学和生物制造领域的长期竞争壁垒和成长潜力。尽管短期业绩预期因疫情影响有所调整，但华创证券仍维持“强推”评级，看好公司依托生物制造核心优势实现持续发展。投资者需关注在建项目进度、研发进展及原材料价格波动等潜在风险。