诺泰生物(688076)发货节奏扰动Q3，Q4有望逐步恢复，期待“瘦身”后新成长

中心思想 短期业绩承压与未来复苏展望 诺泰生物2022年前三季度业绩受发货节奏扰动，营业收入同比下降15.04%，归母净利润同比下降27.41%，扣非归母净利润同比大幅下降81.57%。其中，第三季度营收和净利润均出现下滑。然而，报告分析认为，这主要源于海外CDMO客户订单确认的季节性（Q4确认较多）以及客户排产节奏放缓。随着新冠特效药和疫苗的积极进展，预计第四季度收入有望逐步恢复。 战略聚焦与核心竞争力提升 公司正通过“瘦身”战略，剥离非核心业务（如仿制药CRO业务新博思45%股权），并整合新药研发业务（专利作价增资禾泰健宇），以实现轻装上阵。此举旨在将更多资源聚焦于主业CDMO以及以多肽、特色原料药为主的自主选择产品。凭借两大技术平台优势，公司已与多家知名药企建立合作，预计未来CDMO业务将加速增长，同时自主选择产品管线也逐步迈入收获期，有望通过原料药制剂一体化优势在集采中获益，从而提升公司整体盈利能力和核心竞争力。 主要内容 2022年前三季度业绩回顾 2022年前三季度，诺泰生物实现营业收入3.82亿元，同比下降15.04%。归母净利润为5319万元，同比下降27.41%。扣非归母净利润为1201万元，同比大幅下降81.57%。分季度来看，2022年第三季度营收为1.14亿元，同比下降19.12%；归母净利润为1836万元，同比下降16.02%；扣非净利润仅为58万元，同比下降96.85%。 Q3业绩波动原因与Q4展望 报告分析认为，第三季度业绩波动主要受两方面因素影响：一是海外CDMO客户通常在第四季度大量确认订单，导致第三季度订单确认较少；二是公司CDMO业务多为上游关键性中间体，受客户排产节奏影响，订单确认略有放缓。尽管前三季度公司整体毛利率为53.76%，同比下降2.66个百分点，主要系原材料成本上升所致，但随着新冠特效药和疫苗的积极进展，预计第四季度收入有望逐步恢复。 费用结构变化与产能扩张 2022年前三季度，公司经营性现金流净额为-1543万元，同比下降111.7%，主要由于存货（期末3.30亿元，同比+39.4%）快速增长。费用方面，销售费用为2681万元，同比大幅增长176.23%，费用率升至7.01%，主要系公司加大BD团队构建所致。管理费用为1.13亿元，同比增长8.39%，费用率29.62%。研发费用为4954万元，同比增长11.53%，费用率12.96%。公司持续扩张产能，研发投入稳步增长。 战略调整：聚焦主业与核心产品 公司于2022年6月30日宣布将仿制药CRO业务新博思45%股权以1350万元转让，并于9月28日拟以专利权作价2000万元增资禾泰健宇，整合过去投入较高、产出较慢的仿制药CRO及新药研发业务。通过这一系列“瘦身”举措，公司旨在将更多资源聚焦于主业CDMO及以多肽、特色原料药为主的自主选择产品。在CDMO方面，公司凭借两大技术平台优势，已与吉利德、英赛特等知名药企建立长期合作关系，预计明年有1-2个商业化品种落地，CDMO增长有望提速。在自主选择产品方面，公司管线约18个，原料药已获批4个，制剂已获批2个，业务逐步迈入收获期，有望凭借原料药制剂一体化成本优势在集采中获益。 盈利预测与投资评级 报告预测公司2022-2024年营业收入分别为6.59亿元、8.36亿元、10.75亿元，增速分别为2.31%、26.94%、28.55%。同期归母净利润分别为1.27亿元、1.63亿元、2.11亿元，增速分别为10.33%、27.71%、29.56%。鉴于公司所处赛道优质，C(D)MO技术平台优势显著，在研管线储备丰富，未来有望通过C(D)MO+自主产品双轮驱动带来长期成长性，报告维持“买入”评级。 主要风险因素分析 报告提示了多项风险，包括：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；新药研发项目转让不确定性风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险（海外收入占比超50%，主要以美元和欧元计价，且北美地区收入占比超25%）；原材料供应及其价格上涨的风险；以及环保和安全生产风险。 总结 诺泰生物在2022年前三季度面临业绩短期承压，主要受发货节奏扰动和原材料成本上升影响，导致营收和净利润同比下滑。然而，公司正积极通过战略“瘦身”和资源整合，聚焦于核心CDMO业务以及多肽、特色原料药等自主选择产品，以提升盈利能力和市场竞争力。报告预计第四季度业绩有望逐步恢复，并看好公司凭借其技术平台优势和丰富的产品管线，在未来实现CDMO与自主产品双轮驱动的长期增长。尽管存在产能、人才、汇率及原材料等风险，但公司优质赛道和核心竞争力使其仍维持“买入”评级。